Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.11.2005]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера.
Внутренний долговой рынок переживал неприятное давление со стороны валютного рынка, где курс рубля по отношению к доллару США вновь снизился. Причем стоит отметить, что с утра некоторые участники рынка попытались сыграть на укрепление рубля, однако очередной рост курса доллара на FOREX во второй половине торгового дня, погасил оптимистические настроения на внутреннем валютном рынке. Отметим, что вчера курс евро/доллар установил двухлетний минимум (1,1647). Подобная динамика внешнего валютного рынка повысила интерес внутренних валютных спекулянтов к доллару США, что привело к снижению рублевой ликвидности. В результате внутренний долговой рынок вновь снизился. В среднем котировки рублевых облигаций по итогам дня потеряли по 0,25%.

Сегодня
основное внимание участников рынка будет сосредоточено на первичных размещениях. Напомним, что сегодня пройдут пять аукционов на общую сумму 33 млрд. рублей. Так на рынке государственных рублевых облигаций ЦБ проведет доразмещение ОФЗ 25058 и ОФЗ 46017 на сумму 16 млрд. рублей, а на рынок негосударственного долга выйдут РЖД и Белгородская обл. Мы полагаем, что сегодня внутреннему долговому рынку предстоит пройти серьезное испытание на прочность. Уровень рублевой ликвидности в настоящее время находится на достаточно низком уровне, т.о. поддержки со стороны денежного рынка ждать не приходится. С другой стороны негативная динамика внутреннего валютного рынка, также не способствует повышению интереса к рублевым облигациям. Таким образом, сегодняшние аукционы станут неплохим индикатором текущих ожиданий участников рынка. В особенности стоит отметить выпуски РЖД, которые способны отразить привлекательность рублевых активов для нерезидентов.

РЖД
сегодня предложит инвесторам определить ставки первых купонов своих облигаций шестой и седьмой серии. Срок обращения облигаций шестой серии на сумму 10 млрд. рублей составляет 5 лет. Срок обращения облигации седьмой серии на сумму 5 млрд. рублей составляет семь лет. Дюрация облигаций РЖД 06 составляет 4,38 года, а РЖД 07 – 5,64 года. Мы полагаем, что, учитывая сложившуюся конъюнктуру долгового рынка, справедливый уровень доходности новых облигаций составляет 7,45-7,5% годовых для облигаций шестой серии, и 7,65 – 7,7% годовых для облигаций седьмой серии. Таким образом, по нашим расчетам, ставка первого купона шестого выпуска РЖД определится в диапазоне 7,32 – 7,36%, а для седьмого выпуска РЖД – 7,51 – 7,56% годовых.

БЕЛГОРОДСКАЯ ОБЛАСТЬ.
Срок обращения новых облигаций Белгородской области серии 31001 составляет пять лет. Ставка купона,

установленная на весь срок обращения, составляет 8,38% годовых. По нашим расчетам дюрация облигаций составляет 4,13 года.

Для анализа справедливого уровня доходности нового выпуска Белгородской области нами использовались уже обращающиеся на рынке облигации данного эмитента серии 31018 с погашением 29 апреля 2008 года. По нашим оценкам, средний кредитный спрэд данных облигаций к кривой доходности Москвы составляет 169 б.п. Стандартное отклонение средней величины 16 б.п. Однако стоит отметить, что обращающийся на рынке выпуск имеет небольшой объем эмиссии (320 млн. рублей), что снижает его ликвидность. Учитывая объем нового выпуска, его ликвидность должна быть лучше, что предполагает включение в стоимость облигаций премии за ликвидность, относительно более раннего выпуска. На наш взгляд, справедливый уровень доходности нового выпуска Белгородской области составляет 8,0 – 8,2% годовых. Таким образом, цена облигаций должна определится в диапазоне 101,73 – 102,5 процента номинала.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES.
Инфляционные ожидания в США, возможно, снизятся. Сочетание выхода статистики промышленных цен, динамики розничной торговли и выступления перед Банковским Комитетом Конгресса США претендента на пост председателя ФРС США Бена Бернанке привело к росту котировок us-treasuries. Доходности 10-летних us-treasuries снизились вчера на 3-4 б.п. по сравнению с предыдущим днем. Таков был эффект от выхода блока статистики промышленных цен и розничных продаж. Однако к сегодняшнему утру доходности 10-летгних us-treasuries вернулись к уровню 4,58% годовых.

Динамика промышленных цен.
Вышедшая вчера статистика очень важна для ФРС, которая, опасаясь ускорения инфляции, может продолжить повышать учетную ставку в следующем году. Однако фактические данные по инфляции в промышленности не совпали с ожиданиями, но в целом несут позитивное влияние на долговые рынки. С одной стороны, совокупный индекс инфляции вырос в октябре на 0,7% (эксперты ожидали снижения этого показателя на 0,1%) по сравнению с ростом в сентябре на 1,9%. За прошедший год инфляция в промышленности США составила 5,9%. С другой стороны, базовый индекс промышленных цен, на который ориентируется ФРС, исключающий влияние динамики цен на продовольствие и энергоносители, снизился в октябре на 0,3% против ожиданий экспертов, прогнозирующих рост этого показателя на 0,2%. Здесь стоит отметить, что годовой показатель базовой инфляции снизился в октябре до 1,9% с 2,6% в предыдущем месяце.

Розничные продажи.
Из вчерашней статистики, стоит отметить позитивные тенденции в розничных продажах. Несмотря на то, что совокупные темпы роста продаж снизились в октябре на 0,1% (экономисты ожидали большего снижения на 0,7%) по сравнению с пересмотренным в сторону повышения до 0,3% с 0,2% ростом в сентябре (+5,7% год к году) статистика розничных продаж, в отличие от статистики инфляции в промышленности, несет негативное влияние на долговые рынки. Рост продаж, за исключением подверженных сильным колебаниям продаж автомобилей, составил в октябре 0,9% (эксперты ожидали роста этого показателя в октябре на 0,2%) по сравнению с пересмотренным в сторону повышения с 1,1% до 1,4% показателем сентября (рост год к году +9,9%).

Таким образом, базовая инфляция в промышленности остается под контролем, а розничные продажи демонстрируют позитивные тенденции. Для долговых рынков большее значение имеет статистика по инфляции. Посмотрим, что покажет динамика цен в потребительском секторе, которая должна быть опубликована сегодня (ожидания экспертов см. на стр. 4).

В случае повторения ситуации динамики промышленных цен, можно ожидать снижение инфляционных ожиданий.

Выступление Бена Бернанке
было нейтрально воспринято участниками рынка. Бернанке заявил, что намерен бороться за сохранение ценовой стабильности, пообещал сохранить основные элементы стратегии Гринспена и не торопиться с установлением целевого уровня инфляции.

EMERGING MARKETS.
Инвесторы с оптимизмом смотрят на еврооблигации EM. Стоимость еврооблигаций emerging markets выросла вместе с рынком базовых активов (us-treasuries). Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос на 0,38%, а его спрэд не изменился и составил 249 б.п. Еврооблигации Венесуэлы, страновой рейтинг которой в понедельник на один пункт был повышен агентством Fitch до «BB-» (следствие благоприятной внешней конъюнктуры на мировом рынке нефти), в среднем прибавили вчера 0,41%. Спрэд индекса EMBI+ Венесуэла не изменился и составил 309 б.п.

Помимо прочего стоит также отметить рост котировок бразильских (+0,40%) и мексиканских (+0,45%) еврооблигаций. Таким образом, последняя динамика стоимости еврооблигаций emerging markets отражает позитивные настроения инвесторов в отношении долгов развивающихся стран на фоне вероятного роста доходностей базовых активов. Тем не менее, играть на сокращение рисковой премии пока никто не решается. Возможно, эта ситуация изменится после сегодняшней статистики в США.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
не изменили общей динамике рынка еврооблигаций развивающихся стран. Индекс EMBI+Россия вырос на 0,35%, а спрэд индекса прибавил на 1 б.п. до 115 б.п. Среди корпоративных еврооблигаций рост отмечался только в секторе эмитентов нефти и газа, стоимость еврооблигаций которых в среднем выросла на 0,24%. В целом, по итогам вчерашнего дня корпоративный сектор российских еврооблигаций вырос на 0,11%.

Сегодня с утра котировки еврооблигаций «Россия-30» торгуются на уровне 111,0/110,125 процентов от номинала (+0,5% к вчерашнему дню). Спрэд «России-30» к UST-10 сегодня с утра составляет 115 б.п
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: