Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[16.11.2004] Банк Зенит

ДИНАМРКА БАЗОВЫХ АКТИВОВ

Неделя на американском долговом рынке началась с умеренного снижения казначейских облигаций на фоне возникших на рынке опасений дальнейшего ослабления доллара и роста уверенности в повышении процентной ставки на ближайших заседаниях прежними темпами. Дополнительным фактором снижения котировок выступили цены на нефть, которые вчера продолжили двигаться вниз.

Нарастание опасений относительно доллара было вызвано спекуляциями о том, что японский и корейский центральные банки не будут предпринимать никаких действий, несмотря на укрепление соответствующих валют до 8-месячных максимумов. В этой связи возможно снижение спроса на американские Treasuries, в то время как их предложение только растет. Как иллюстрацию предпочтения инвесторами валют отличных от доллара можно привести тот факт, что после публикации статистики занятости в начале месяца привело к росту доходности 10-летних Treasuries на 11 б.п., тогда как, например, 10-летние Bunds снизились по доходности на 8 б.п.

За вчерашнюю сессию доходность 2-летних Treasuries повысилась на 5 б.п. до 2.87%, 10-летних – на 1 б.п. до 4.19%. Фьючерсы на процентную ставку демонстрируют стабильно высокие ожидания повышения в декабре. Фьючерс непосредственно на ставку торгуется с вероятностью повышения 67%, евродолларовый контракт – 93%. В то же время в первом квартале следующего года пока возможны варианты: повышение процентной ставки к концу марта на каждом запланированном заседании оценивается с вероятностью 24%.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Несмотря на колебание Treasuries в узком диапазоне и снижение по итогам дня, развивающиеся рынки продолжили упрямо сужать спрэды. Премия композитного EMBIG сузилась до 371 б.п., вернувшись на свой минимальный уровень в текущем году. Наибольший вклад в уменьшение спрэда вновь внес бразильский сегмент, торговавшийся с опережением. Вслед за Бразилией последовали и другие латиноамериканские сегменты: Перу (-7 б.п.), Эквадор (-8 б.п.), Уругвай (-6 б.п.).

РОССИЙСКИЙ СЕГМЕНТ

В секторе суверенных еврооблигаций вчера наблюдалась умеренная активность, не позволившая России-30 продолжить рост, в то время как остальные суверенные выпуски подтянулись вслед за бенчмарком. Закрытие рынка в России-30 прошло на уровне 101-101.625%, притом, что максимальная цена сделки за день составила 101.5%. Тем временем котировки России-18 и России-28 повысились на 25-37 б.п., что в совокупности обусловило сужение суверенного спрэда по версии EMBIG Russia на 1 б.п. до 230 б.п. Премия России-30 уменьшилась на 3 б.п. до 249 б.п. Ноты Aries-14 были малоликвидны и торговались на уровне 118.125-118.75%.

Корпоративные и банковские еврооблигации демонстрировали вчера догоняющий рост, но активность участников и здесь была невысокой. Газпром-13 вырос на 137 б.п. до 117.375-117.625% от номинала, Газпром-34 – на 50 б.п. до 113-114%. Газпром-20 повысился на 75 б.п., снизившись при этом по доходности до 5.9%. В результате выпуск торгуется с дисконтом к соответствующей точке на суверенной кривой в размере около 15-20 б.п., что, на наш взгляд, несправедливо.

Близкие темпы роста удалось вновь продемонстрировать еврооблигациям Евразхолдинга: Евраз-09 прибавил в стоимости 50 б.п., закрывшись по цене 106.25 -107%. Норникель-09 продемонстрировал аналогичные темпы роста, закрывшись по цене 99.5-100.125% (YTM 7.2%). Выпуски Северстали остались в числе аутсайдеров: Северсталь-09 не изменилась, Северсталь-14 повысилась на 25 б.п. до 99.25-100% (YTM 9.3%).

Привлекательность, на наш взгляд, сохраняют высокодоходные корпоративные и короткие банковские выпуски, в то время как еврооблигации Газпрома и госбанков исчерпали возможности дальнейшего роста, вплотную приблизившись к суверенной кривой. Мы продолжаем рекомендовать еврооблигации металлургических компаний, ВБД-08 и короткие выпуски банков. Кроме того, мы советуем обратить внимание на ТНК-07 как альтернативу коротким еврооблигациям Газпрома, сохраняющую большие перспективы роста.