Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[16.11.2004] Банк Зенит

В преддверии предстоящих на этой неделе первичных размещений, общий уровень ликвидности в корпоративном сегменте рынка остается довольно низким: в понедельник обороты по самым ликвидным бумагам (среди которых – ЦТК-4, Илим Палп, Джей Эф Си) не превышали 100 млн. рублей, при этом, единая тенденция на рынке отсутствовала. В субфедеральных выпусках активность инвесторов, как и на протяжении всей прошлой недели, была несколько выше – общие обороты по сегменту превысили 1.3 млрд. рублей.

При этом, в длинных сериях Москвы, находившихся под давлением продавцов на прошлой неделе, появился неагрессивный спрос: 39-ая, 38-ая и 40-ая серии прибавили в цене 11-24 б.п. Вчера на вторичный рынок вышли облигации размещенного во второй половине октября дебютного выпуска Хоум Кредит Банка. Цена выпуска по итогам дня установилась на уровне 101.15% годовых, что соответствует доходности к оферте 10.13% годовых – на 140 б.п. ниже уровня, сложившегося при размещении. Учитывая, что близкий по дюрации 3-ий выпуск Русского Стандарта торгуется с доходностью 7.98% годовых, премия ХКФ к Русскому Стандарту-3 составляет порядка 215 б.п., что, по нашему мнению, ниже справедливого с точки зрения разницы в кредитном качестве уровня: при размещении выпуска мы оценивали размер этой премии в пределах 300 б.п.

В среднесрочной перспективе рынок рублевого долга, похоже, нашел очередную точку равновесия: на одной чаше весов – мощная «ликвидная подушка», сопоставимая с уровнями начала года, а на другой – отсутствие ясности в отношении дальнейших шагов ЦБ на валютном рынке и растущее давление со стороны базовых активов, которое имеет все большее влияние на доходности голубых фишек. При этом, даже если тренд на укрепление рубля все-таки найдет свое продолжение (например, после выхода очередных данных по инфляции), потенциал роста в первом эшелоне жестко ограничивается уровнями доходности по госбумагам, политика Минфина в отношении которых остается неизменной.

В складывающихся условиях наиболее вероятной тенденцией по первому эшелону рынка на среднесрочную перспективу представляется боковой тренд: учитывая избыток средств у крупных игроков, вряд ли возможны значительные продажи в голубых фишках, но и на новые покупки рассчитывать не приходится – гораздо более интересным выглядит участие в первичных аукционах, позволяющих получить премию к вторичному рынку. Объем первичного предложения только на конец ноября – начало декабря уже превышает 16 млрд. рублей (без учета ОФЗ), в том числе выпуск Лукойла на 6 млрд. рублей. Кроме того, мы ожидаем продолжения спроса в выборочных выпусках второго и третьего эшелонов рынка, где, несмотря на общий дефицит инвестиционных идей, сохраняются возможности для покупки.