Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, МТС-5, ЛК Уралсиб-2.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Еврооблигации Евраза, Северстали, EuroChem’12 выглядят недооцененными в сравнении с рублевыми процентными ставками, скорректированными на стоимость валютных NDF.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации NKNH’15, обладающих потенциалом роста цены до 97% от номинала.

Внешний рынок

Передышка перед новым наступлением

Вчерашнее падение котировок на мировых рынках акций выглядит лишь как небольшая передышка перед развитием наступления. Большинство европейских индексов завершили четверг незначительным снижением, а американские рынки все же сумели обратить вспять утренний откат и закрылись на 0,4–0,5% выше, чем в накануне, обновив максимумы нынешнего года – инвесторы с избытком свободных средств начинают покупки при малейших признаках снижения. При этом веские причины для развития коррекционных движений на фондовых рынках вчера отсутствовали. Сохраняющийся высокий аппетит к риску подтверждается и продолжившемся в четверг ослаблением доллара на Forex, так же, как и ценовым снижением казначейских нот – доходность 10Y UST вчера подскочила еще на 5 б.п. до YTM3,46%. Цена нефти продолжала повышаться, приблизившись к 78 долл./барр., отражая как слабость американской валюты, так и данные еженедельного отчета о состоянии товарных запасов горючего в США, показавшие весьма существенное снижение запасов бензина.

Статистика из США продолжает радовать

Макроэкономическая статистика, опубликованная вчера в США (недельные данные по рынку труда и индекс производственной активности Нью-Йорка), оказались лучше прогнозов, указывая на то, что американская экономика продолжает постепенно преодолевать сильнейший спад со времен Великой депрессии 30-х годов. Данные по базовой потребительской инфляции (ИПЦ) за сентябрь совпали с рыночным прогнозом (рост на 0,2% по отношению к августовскому показателю). Таким образом, инфляционные риски в американской экономике пока невелики – в сентябре повышение индекса потребительской цен замедлилось по сравнению с августом, когда оно составило 0,4%. Из публикуемой сегодня экономической статистики по США инвесторов интересует прежде показатель промышленного производства (ожидается прирост на 0,1%).

Все внимание на корпоративные отчеты

Настроения инвесторов на мировых рынках акций в настоящее время продолжают в значительной степени определяться публикуемой отчетностью компаний за III квартал. Вчера Goldman Sachs объявил более высокие показатели, чем предполагал консенсус-прогноз, а вот отчетность Citigroup выглядела неоднозначной – банк зафиксировал чистый убыток в расчете на акцию при том что показатели выручки и чистой прибыли оказались выше прогнозных. В Европе инвесторов огорчила финская компания Nokia, которая по итогам III квартала получила чистый убыток, тогда как эксперты ожидали прибыли. Уже после закрытия основных торгов в США в четверг отличную отчетность представил Google, после чего котировки фьючерсов на американские индексы пошли вверх – к настоящему моменту они выросли приблизительно на 0,2%. Из числа крупных американских компаний, публикующих отчетность сегодня, назовем Bank of America и General Electric.

Коррекция в российских бумагах

На рынке российских еврооблигаций вчера наблюдалась фиксация прибыли. Котировки Russia’30 в четверг опустились примерно на 60 б.п. до 112,6% от номинала, а суверенный спред продолжал колебаться вблизи отметки 200 б.п. на фоне роста доходностей базовых активов. Корпоративные бумаги также дешевели вслед за суверенными выпусками – в первом эшелоне котировки наиболее ликвидных выпусков снизились за день в среднем на 20–40 б.п. Выпуски ТНК-ВР, несколько последних дней показывающие ценовую динамику лучше рынка, вчера понесли более весомые потери (50–60 б.п.). В числе бумаг, которые в четверг смогли вырасти в цене, отметим выпуск Moscow Bank’17 (YTC8,3%) с колл-опционом в мае 2012 г. –за день он подорожал на 1,7 п.п. до 96,7% от номинала. В случае если котировки нефти в пятницу продолжат движение вверх, российские бумаги, как мы ожидаем, сумеют компенсировать понесенные накануне ценовые потери.

Внутренний рынок

Рубль остался на прежнем уровне

На протяжении всего дня бивалютная корзина ЦБ находилась на уровне 35,85 руб., что всего лишь на 3 копейки ниже закрытия предыдущего дня. В начале дня укрепление доллара относительно евро до 1,4877 долл./евро привело к ослаблению рубля против доллара на 15 копеек и, соответственно, к укреплению по отношению к евро на 20 копеек. Во второй половине дня наблюдалась противоположная динамика. Объем сделок купли-продажи на 500 млн долл. превысил объем торгов предыдущего дня, составив 4,3 млрд долл. По нашим наблюдениям, ЦБ купил валюту приблизительно в объеме 700 млн долл. на уровне 35,85 руб. В среднесрочной перспективе спрос на рубль будет поддержан растущими ожиданиями инфляции в США, которые толкают вверх цены на нефть. Дальнейшего укрепления рубля к бивалютной корзине можно ожидать при росте цен на нефть выше отметки 75 долл./барр. До конца года рубль, вполне возможно, укрепится к доллару до 28 руб., что соответствует стоимости корзины на уровне 35 руб.

Выборочная фиксация прибыли

Некоторые участники рынка рублевых облигаций вчера предпочли зафиксировать прибыль по выпускам, наиболее сильно выросшим в цене за последние несколько недель. Фиксация прибыли была, скорее всего, вызвана некоторой напряженностью на денежном рынке, где ставки однодневного РЕПО превышают 6,5% годовых. Поскольку активность продавцов была в целом невысокой, большинство бумаг осталось на достигнутых ранее уровнях. Хуже рынка выглядели бумаги МГор-50 и МГор-54, подешевевшие на 30 б.п.

Несмотря на ухудшение конъюнктуры в сегменте квазисуверенных облигаций, рынок госбумаг сохранил позитивный настрой, показав ценовой рост в среднем на 1 п.п. При этом доходности всех среднесрочных выпусков опустились ниже YTM9%.

Интерес к бумагам с доходностью выше 12%

Во втором эшелоне наблюдалась тенденция к фиксации прибыли по бумагам с доходностью ниже YTW12% в пользу недооцененных облигаций. В частности, в телекоммуникационном секторе продажи прошли в выпусках ЦентрТел-5 (-90 б.п.) и Вымпелком-3 (-40 б.п.), покупательская активность отмечена в облигациях АФК Система-2 (+45 б,п.), доходность которых составляет YTP12,2%. В металлургическом секторе в минусе завершили день облигации БО Северсталь-1 (YTW12%), а выпуск Мечел-4 (YTW13,3) вырос в цене более чем на 1 п.п. Среди «энергетических» выпусков пользовались спросом бумаги МРСК Юга-2 с доходностью YTW15,93%

Ориентир по новым бумагам Росбанка лучше рынка

Ориентир по доходности новых выпусков Росбанк-3 и Росбанк-5 номиналом 5 млрд руб. каждый был определен в диапазоне YTP12,25–12,75% к оферте через полтора года. Ориентируясь на обращающиеся выпуски банков с рейтингами инвестиционного уровня (например, выпуски ВТБ24), мы считаем названные ориентиры эмитента весьма щедрой компенсацией за риск. Не исключено, что по мере сбора заявок эмитент пересмотрит ориентиры в сторону понижения. На наш взгляд, спред к кривой доходностей ОФЗ на уровне 200 б.п. является справедливой компенсацией за риск Росбанка, что соответствует доходности полуторагодичных облигаций на уровне YTW10,5%. Мы рекомендуем участвовать а размещении бумаг Росбанка.

Макроэкономика

Промышленный спад замедляется

Показатели промышленного производства превысили прогнозы... Давно ожидавшееся замедление спада в промышленности стало очевидным в прошлом месяце. В сентябре рост промышленного производства резко ускорился и составил 5,1% по сравнению с августом, хотя по сравнению с тем же месяцем прошлого года производство упало на 9.5%. И тем не менее темпы спада относительно уровня годичной давности оказались существенно ниже по сравнению с августом, когда они составили 12,6%, а также нашей оценкой (11,8%) и консенсус-прогнозом (12%). В IV квартале мы ожидаем дальнейшего замедления спада, а в ноябре-декабре прогнозируем переход к положительным величинам роста. Мы подтверждаем наш прогноз спада промышленного производства по итогам 2009 г. на уровне -7,9% против консенсус-прогноза, равного -10,4% и официального прогноза Минэкономразвития, составляющего -12,4%.

… за счет роста производства в электроэнергетическом машиностроении и добывающей отрасли. Изменение динамики промышленного производства было обусловлено тремя основными факторами. Во-первых, существенно вырос объем производства электроэнергетического оборудования в связи с увеличением объема заказов со стороны отрасли. Во-вторых, с вводом в эксплуатацию нового нефтяного месторождения (в августе) объем добычи нефти в сентябре вырос на 2,1% по сравнению с сентябрем 2008 г., благодаря чему был переломлен тренд производства в добывающем секторе: в сентябре оно выросло на 1,2%, тогда как в августе упало на 0,8% по сравнению с предыдущим месяцем. И наконец, повышение мировых цен на сырье позволило увеличить производство инвестиционных товаров для добывающего сектора – выпуск стальных труб возрос на 5,6% по сравнению с предыдущим месяцем.

Положение в автомобилестроительной отрасли остается тяжелым. Наиболее существенный спад производства по итогам сентября зафиксирован в автомобилестроительной отрасли. Выпуск легковых автомобилей упал на 60,3% относительно того же месяца прошлого года, но возрос на 190% по сравнению с предыдущим месяцем. Производство грузовых автомобилей сократилось на 70,7% относительно того же месяца 2008 г., увеличившись на 6,4% по сравнению с августом. Вместе с тем производство потребительских товаров, особенно продовольственных, продолжало набирать темпы: в августе было произведено на 15,8% больше мяса, чем в том же месяце 2008 г., растительных масел – на 22,5%, молочной продукции – на 3,4%. Наблюдавшийся в августе спад в отрасли строительных материалов прекратился: по итогам сентября выпуск основных видов продукции – кирпича, цемента, строительных железобетонных изделий и т.д. – не изменился по сравнению с августом.