ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Бернанке воздержался от каких-либо четких сигналов в отношении планов ФРС. По его словам, предпринятое ФРС в сентябре снижение ставки на 50 п.п. помогло "снизить часть давления на финансовые рынки" и повысило шансы на достижение "устойчивого роста и ценовой стабильности". Между тем, Бернанке указал на риски дальнейшего ухудшения ситуации на рынке недвижимости, что будет оказывать негативное влияние на экономику США, как минимум, до конца года. По его словам, еще слишком рано оценивать масштаб влияния кризиса на рынке недвижимости на потребительские и коммерческие расходы. Впрочем, Бернанке отметил и некоторые положительные факторы: в частности, рост доходов населения пока поддерживает уровень потребительских расходов, даже несмотря на появление достаточно неопределенных признаков охлаждения на рынке труда. Вероятность наступления рецессии в американской экономике, по мнению рынка, постепенно снижается, свидетельствуя тем самым о том, что эффект от кризиса на рынке недвижимости и кредитования может иметь ограниченное влияние на экономику в целом, и это позволит ей вернуться к "умеренным" темпам роста в следующем году.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США не изменились, а инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии публикации данных по потребительской инфляции и по рынку недвижимости США за сентябрь. В то же время, судя по фьючерсам, вероятность снижения ставки ФРС на ближайшем заседании продолжает сокращаться, тогда как возможное ослабление монетарной политики может произойти лишь в I квартале будущего года. Доходность 10-летних обязательств осталась на уровне 4.65%, 2-летиние обязательства снизилась до 4.22 (-0.01)%.

Развивающиеся рынки

После стремительного роста в секторе еврооблигаций ЕМ инвесторы решили частично зафиксировать прибыль по наиболее доходным позициям, куда вошли долги стран Латинской Америки. Между тем, сегмент российский евробондов практически не изменился в ценах, а спрэд Россия'30 поднялся до 112 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает рост умеренными темпами благодаря улучшению ситуации на денежном рынке. Сектор государственных выпусков остается непривлекательным для инвесторов, при этом торговые идеи реализуются как в "фишках", так и в менее качественных выпусках.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность осталась на уровне начала недели, составив сегодня утром 787.6 (+0.6) млрд руб. В очередной раз снижение остатков на корсчетах банков до 475.8 (-16.2) млрд руб. компенсировал рост средств в депозитах банков в ЦБ до 312 (+16.8) млрд руб. Ставки денежного рынка в ходе понедельника остались пониженными, несмотря на прошедшую уплату ЕСН и страховых взносов. Вчера однодневные МБК для первого круга банков обходились в среднем под 4%, для второго круга банков – не выше 5%. На сегодняшнее открытие ставка overnight находится в пределах 4-5%. Таким образом, конъюнктура денежного рынка постепенно улучшается, однако грядущий период налоговых платежей (с 22 октября) может вновь привести к росту рублевых ставок.

Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдается слабая волатильность. В пятницу 1M LIBOR составил 5.06%, 12М LIBOR – 5.04%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки поднялись с 5% накануне до 10%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки находятся в диапазоне 6-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает рост умеренными темпами благодаря улучшению ситуации на денежном рынке. Тем не менее, сектор государственных выпусков остается без внимания инвесторов, а основная активность сохраняется лишь в выпуске 26199, который будет доразмещаться в среду. На наш взгляд, продавать выпуск в надежде получить аукционную премию – не слишком привлекательная идея, поскольку общее оздоровление ситуации с ликвидностью навряд ли заставит Минфин разместить выпуск с существенным дисконтом к вторичному рынку. В "фишках" сохраняется позитивная динамика. В лидерах по активности находятся самые качественные выпуски. В настоящий момент спрэд среднесрочных выпусков Газпрома и ЛУКОЙЛа торгуется со спрэдом к ОФЗ в районе 80-85 б.п., тогда как несколько месяцев назад спрэд не превышал 30-40 б.п. Таким образом, в выпусках первого уровня сохраняется спекулятивный потенциал к снижению доходностей, чем могут воспользоваться инвесторы до периода налоговых платежей, который может вновь осложнить ситуацию с ликвидностью.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка на фоне роста активности в "фишках" замедлил восстановление цен в качественных бумагах. При этом увеличение списка бумаг на 35 выпусков, принимаемых ЦБ в обеспечение сделок РЕПО, не вызвало повышенного спроса на соответствующие выпуски. Отчасти это вызвано ожиданием этого события, поскольку эмитенты этих облигаций удовлетворяли рейтинговым требованиям ЦБ, а их включение в список было лишь техническим вопросом. С другой стороны, пересмотр дисконтов ЦБ в сторону повышения также ограничивает спрос на эти выпуски. В финансовом секторе поддержку оказали финрезультаты банков за три квартала текущего года.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.