Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков
Внутренний рынокВзлет голубых фишек В понедельник мы наблюдали переход от «осторожных» покупок к существенному росту спроса на рублевые облигации. На внутреннем рынке наилучшие результаты продемонстрировали голубые фишки. Интерес инвесторов был сосредоточен в бумагах таких компаний первого эшелона, как Газпром, ФСК ЕЭС, ЛУКОЙЛ и АИЖК. В секторе муниципальных бумаг значительным спросом пользовались облигации Московской области. Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. вырос на 0.12 % , доходность снизилась до 6.98 % (-6 б. п.). Котировки ЛУКОЙЛа-04 с погашением в декабре 2013 г. выросли на 0.24 %, доходность снизилась до 7.17 % (-5 б. п.). Выпуск Московская область-26007 прибавил 0.64 %, доходность к погашению в апреле 2014 г. снизилась до 7.26 % (-13 б. п.). В кривой доходности АИЖК мы отмечаем резкий рост длинного выпуска АИЖК-A7 с погашением в июле 2016 г. Его котировки взлетели на 1.26 %, доходность к погашению сократилась до 7.65 % (-25 б. п.). Улучшение ситуации с рефинансированием на российском денежном рынке вкупе с целым рядом действий ЦБ РФ, направленных на предупреждение потенциальной нехватки денежных средств, несомненно, сыграло большую роль в резком возвращении покупательского интереса на рынок рублевых облигаций. Ставки МБК overnight вчера держались около 3.5-4 %, объем средств, предоставленных ЦБ в рамках аукционов прямого РЕПО, был весьма скромным – около 4.8 млрд руб. Уже через неделю у нас будет возможность проверить на деле эффективность действий ЦБ (во время налогового периода). Среди инструментов, которые потенциально будут иметь наиболее значимый эффект, – снижение норматива обязательного резервирования банков (несмотря на то что срок действия этого «подарка» ЦБ ограничен). После того как дисконты по бумагам, принимаемых в качестве залога, оказались весьма высокими (были увеличены даже дисконты по тем бумагам, которые были в списке до введения в действие новых правил) расширение ломбардного списка выглядит больше как мера, к которой можно прибегнуть в крайнем случае, нежели удобный способ привлечения денежных средств. Внешние долговые рынкиНеопределенность сохраняется В понедельник котировки U.S. Treasuries на некоторое время снизились после выхода более сильного, чем ожидалось, отчета ФРБ Нью-Йорка о деловой активности в производственном секторе региона. Индекс Empire State Manufacturing в октябре вырос до 28.75 п. против 14.70 п. в сентябре. Другой фактор, который потенциально может уменьшить спрос на казначейские бумаги (как на «защитные» бумаги), – планы крупнейших банков, включая Citigroup, создать фонд объемом $ 80 млрд в целях предотвращения дальнейшего ущерба глобальной экономике от кредитного кризиса. Этот фонд будет создан для финансирования приобретения активов у структурированных инвестиционных компаний – компаний, созданных для финансирования покупок ценных бумаг, таких как корпоративные облигации и долговые ипотечные обязательства класса «subprime» – и для предотвращения их распродаж по резко «просевшим» ценам. В своей речи перед Экономическим клубом Нью-Йорка глава ФРС Бен Бернанке отметил существование рисков как для экономического роста, так и для инфляции. При этом он не стал выражать свое мнение относительно необходимости снижения ставок. По словам Бернанке, все еще «слишком рано давать оценку масштаба влияния [кризиса] на личные и корпоративные расходы». Таким образом, он не добавил определенности относительно будущих действий ФРС. Похоже, что ФРС вновь возвращается к политике «выжидания». С утра кривая доходностей US Treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью 4.21 % годовых (-3 б. п. по сравнению с утренними уровнями понедельника, пятилетние – с доходностью в 4.4 % годовых (-3 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.68 % годовых (-1 б. п.), тридцатилетних – 4.92 % годовых (+1 б. п.). Сегодня внимание инвесторов обратится на публикацию сентябрьского индекса промышленного производства и индекса жилищного сектора за октябрь. Emerging Markets Индекс EMBI+ вчера снизился на 0.08 %, спрэд индекса расширился на 2 б. п. до 182 б. п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.05 %, а его спрэд расширился до 110 б. п. (+1 б. п.). Еврооблигации «Россия-30» закрылись на уровне 112.38 % от номинала с доходностью 5.77 % годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 109 б. п. СтратегияЛомбардный список: дисконты определены Вчера ММВБ включила в сектор государственных бумаг новые выпуски. Теперь эти выпуски могут быть использованы в качестве обеспечения сделок РЕПО с ЦБ. Данная мера была призвана увеличить ликвидность на российском финансовом рынке путем предоставления банкам заемных средств на приемлемых условиях. Однако, как мы уже отмечали в наших предыдущих отчетах, у этой меры есть одно условие – так называемый дисконт, уменьшающий объем денежных средств, которые можно занять у ЦБ. В случае если дисконт установлен, скажем, на уровне 20, а в вашем распоряжении имеется облигаций на сумму 10 млн руб., вы можете зареповать лишь 8 млн руб. С одной стороны, основным смыслом дисконта является защита кредитора от падения стоимости залога: кредитор не должен понести убытки в связи с продажей залога в случае, если заемщик не сможет погасить кредит, а цена залога снизится. С другой стороны, дисконт уменьшает количество денежных средств, предоставляемых в качестве займа. Размер дисконта по сделкам РЕПО, заключаемым между двумя контрагентами на рынке, обычно определяется кредитором. Однако при этом значение должно быть максимально приближенным к среднему по рынку. У облигаций эмитентов с высоким кредитным качеством (первого и второго эшелонов) дисконты обычно ниже и, как правило, составляет 5-10 %. Бумаги эмитентов с более низкой кредитоспособностью закладываются с более высокими дисконтами, которые редко достигают 25-30 %. Если взглянуть на таблицу, которая приведена в заключение данного отчета, можно увидеть, что большинство недавно добавленных выпусков (жирным шрифтом) находятся в правой колонке; это означает, что дисконт составляет 15 % и более. По неясной нам причине помимо эмитентов третьего эшелона здесь оказались эмитенты, относящиеся ко второму эшелону. Например, объявленный дисконт по выпускам Сибирьтелекома составляет 25 %. Мы видим определенную систему в методологии ЦБ: чем выше рейтинг эмитента, тем ниже дисконт его выпусков. Однако система ЦБ не всегда последовательна. Система ЦБ Минимальный дисконт за пользование рублевыми средствами при операциях РЕПО составляет 1.25 %. С таким дисконтом ЦБ можно заложить ОФЗ, облигации Банка России и ЕБРР (рейтинг ЕБРР на 8 ступеней выше, чем рейтинг России). Теряя всего 2.5 % от номинала, можно заложить ЦБ облигации Москвы или еврооблигации Минфина. На следующей ступени ЦБ резко повышает дисконт сразу до 10 %. С таким дисконтом ЦБ можно заложить облигации госкомпаний: РЖД, Газпрома, ФСК, полностью гарантированные Минфином (выпуск плюс купонные платежи) облигации АИЖК, а также облигации региональных правительств. Здесь ЦБ не важно, какой рейтинг у региона: «BBB-» –как у ХМАО, «BB» – как у облигаций Московской области, или на 2 ступени ниже («B+») – в случае с облигациями республики Саха или Иркутской области. Разница в рейтингах составляет целых 7 ступеней (!!!) – от максимального «BBB+» до «B+». Банки в целом оценены ЦБ хуже, чем промышленность. Минимальный дисконт за облигации банков составляет 12.5 %. С таким дисконтом можно принести ЦБ облигации госбанков (ВТБ, РСХБ, Газпромбанка) или банков, входящих в состав международных финансовых групп (ММБ, Абсолютбанк, Дельтакредит, Русфинансбанк). Дисконт в 15 % наблюдается в бумагах «крепкого» второго эшелона: Мегафон, Мосэнерго, Сибур, УРСИ, СЗТ, Волгателекома, МГТС, Вимм-Билл-Данна и ТМК. Разница в рейтингах для этой группы составляет две ступени – от «BB+» до «B+». Далее снова идут банки. Дисконт в 17.5% характерен для облигаций банков второго эшелона (т. е. не госбанков и банков, не входящих в состав международных финансовых групп), а также частично прогарантированных Минфином (только объем выпуска без купонов облигаций АИЖК). Разница в рейтингах – также 2 ступени: от «BB+» до «B+». В группу «неудачников» с дисконтом в 25 % вошли облигации банков и компаний, чьи рейтинги находятся либо на нижней границе группы – 15 и 17.5 %, – либо ниже. Наше внимание привлекли облигации УРСА Банка, Сибирьтелекома и Центртелекома, рейтинг которых находится на уровне нижней границы предыдущих групп (УРСА Банк) либо на одну ступень ниже (в случае Сибирьтелекома и Центртелекома). Выводы - Несмотря на то что добавление новых выпусков было призвано облегчить жизнь участникам рынка во время напряженной ситуации на денежном рынке, нам не кажется, что ЦБ преуспел в достижении своей цели. Изменения старой версии ломбардного списка вызвали заодно повышение ставки дисконта для выпусков, которые уже были в списке. Так выпуски Банка Русский Стандарт сейчас имеют дисконт в размере 17.5 % (по сравнению с 9 % ранее).
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов:Абсолют Банк
Банк России
БАНК УРАЛСИБ
БМ-Банк
ВБД ПП
ВолгаТелеком
ВТБ
Газпром
Газпромбанк
ДОМ.РФ
ЕБРР
Иркутская область
Лукойл
МГТС
МДМ Банк
МегаФон
Москва
Московская область
Мосэнерго
РЖД
РОСБАНК (ДельтаКредит)
Россельхозбанк
Россия
Русфинанс Банк
СЗТ
Сибирьтелеком
СИБУР
ТМК
ФСК ЕЭС
ХМАО-Югра
ЦентрТелеком
ЮниКредит Банк
Якутия
|