Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[16.10.2006]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Статистика по экономике, вышедшая в прошедшую пятницу, оказалась не самой простой с точки зрения интерпретации. Данные по розничным продажам и импортным ценам указывали замедление как экономического роста, так и инфляции. Поэтому в первые минуты в US Treasuries начались агрессивные покупки, доходность начала снижаться.

Однако, затем произошел резкий разворот – инвесторы вгляделись в статистику и увидели, что без учета сегмента энергоресурсов и розничные продажи, и импортные цены в сентябре росли. В результате по итогам пятницы доходности UST выросли: доходность 10-летних бумаг достигла 4.80%, 2-летних – 4.86%. Во вторник и в среду на этой неделе нас ожидает выход ключевых данных по инфляции – индекса цен производителей (PPI) и индекс потребительских цен (CPI). До их публикации, мы не ожидаем серьезных колебаний US Treasuries.

Облигации Emerging Markets в пятницу повторили движение вверх за UST в момент выхода статистики, а снижались гораздо менее охотно. В результате спрэд EMBI+ сократился на 3 бп до 188бп. Russia 30 смотрится стабильнее своих коллег по EM (выпуск закрылся в пятницу чуть выше 111.00). Поддержку котировкам российских облигаций, на наш взгляд, окажет возобновившийся рост цен на нефть. Основной новостью в корпоративном сегменте в пятницу стало повышение рейтинга Газпрому S&P до «BBB-». В отсутствие идей рынок попытался «отыграть» эту новость – биды в Gazprom 13 выросли на ¼ до 117 3/4, в Gazprom 34 – на 1/8 до 123 1/2. Также наблюдался иностранный спрос в бумагах Megafon 09 и Evraz 15, а также новых SUEK 08 и CitiMos EUR 2016.

Мы полагаем, что внимание инвесторов по-прежнему будет концентрироваться на новых выпусках. Напомним, что в настоящий момент запущены и не закончены размещения евроооблигаций Казаньоргсинтеза, ЕПК (CLN), Дон-Строя (CLN), Промсвязьбанка (2 суборд. и обычные), Банка Зенит, Сбербанка и Газпрома. На наш взгляд, большим успехом будут пользоваться корпоративные выпуски. Это подтверждают результаты размещения НОМОС Банка и СУЭКа на прошлой неделе.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


В пятницу рынок рублевых облигаций продемонстрировал небольшой рост котировок, активность была умеренной. В сегменте ОФЗ на 5-10 выросли котировки выпусков 25057, 46017 и 46018. В корпоративном секторе росли котировки выпусков Газпрома (4-й и 6-й). Отметим, что устойчивый спрос в Газпромах появился еще утром, т.е. задолго до появления новостей о повышении рейтинга. Вслед за Газпромом чуть выросли котировки облигаций ФСК, РЖД, ГидроОГК, Москвы и Мособласти. Во втором эшелоне пользовался спросом выпуск Мечел-2. Котировки РуссНефть-1 чуть скорректировались по цене почти на 10бп после довольно агрессивного роста в течение недели.

На утро понедельника сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ уменьшилась на 33.3 млрд. рублей до 554.9 млрд. рублей. Сегодня компании уплачивают акцизы и ЕСН. Ставки по МБК подросли еще в пятницу, а сегодня, на наш взгляд, они могут достичь 4-4.5%. По нашему мнению, это может привести к неагрессивным продажам в рублевых облигациях. В случае, если на фоне крепкого доллара экспортеры продолжат придерживать продажу валютной выручки (на прошлой неделе ЦБ обошелся без интервенций), ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью может быть более драматичным. Самым важным событием на первичном рынке на этой неделе станет намеченное на среду доразмещение выпуска ОФЗ 25059 в объеме 11 млрд. рублей.

Акционер Ritzio (В2/В) прокомментировал планы компании


Ritzio (B2/B) не планирует IPO, не нуждается в заимствованиях и сконцентрируется на развитии за пределами Росссии, сообщил акционер компании Б. Белоцерковский в интервью Интерфаксу. Насколько мы понимаем, Г-н Белоцерковский комментировал перспективы компании в свете внесенного на рассмотрение в Госдуму законопроекта, который предусматривает серьезные ограничения на игорный бизнес в России с 2009 г.

На наш взгляд, корректировка планов компании не оказывает сколь-нибудь значимого влияния на ее способность выполнить свои обязательства по короткому выпуску CLN Ritzio 2007. Выручка компании по итогам 2005 г. составила почти USD700 млн., при этом рентабельность бизнеса по EBITDA превысила 45%, а соотношения «Чистый долг/EBITDA годовая» и «Чистый долг/Собственный капитал» находится на очень консервативном уровне – 0.4х и 0.3х соответственно (Источник: отчетность компании по МСФО).

На самом деле, намерение компании приостановить развитие бизнеса в России означает сокращение инвестиционных аппетитов, и, как следствие, вероятное сохранение долговой нагрузки на консервативном уровне. Поэтому мы полагаем, что финансовое положение Ritzio останется устойчивым в среднесрочной перспективе. Мы также обращаем внимание на то, что 9 октября рейтинговое агентство S&P подтвердило рейтинг Ritzio на уровне «В», приняв во внимание возможные законодательные изменения. В настоящее время выпуск CLN Ritzio 2007 торгуется с доходностью около 9.0% к погашению в январе 2007 г., и, на наш, взгляд, не представляет спекулятивного интереса по причине короткой дюрации.

Пятерочка (Ba3/BB-) приобрела сеть Меркадо за US$200 млн.


В пятницу Пятерочка сообщила о том, что до конца 2006 г. закроет сделку по покупке 100% московской розничной сети Меркадо, состоящей из 16 магазинов. Площадь магазинов составляет 50 000 кв. м, из них 33 000 кв. м. находится в собственности Меркадо. За находящиеся в собственности магазины Пятерочка заплатит USD115 млн. Еще USD35 млн. – за дистрибуторский и офисный центр площадью 17 000 кв. м., оставшиеся USD50 млн. – собственно за бизнес. Насколько мы понимаем, последняя цифра включает принимаемый финансовый долг Меркадо.

В то время как для акционеров Пятерочки эта сделка выглядит достаточно удачной (так считают наши аналитики по акциям компаний потребительского сектора), для держателей облигаций Пятерочки это скорее умеренно-негативная новость, т.к., очевидно, транзакция будет финансироваться за счет увеличения объема долга.

В связи с этим мы полагаем, что у Пятерочки все меньше шансов на сохранение рейтинга «ВВ-». Напомним, что после сделки по поглощению Перекрестка и резкого роста долговой нагрузки S&P оставило рейтинг Пятерочки неизменным. В комментариях рейтингового агентства указано, что рейтинг будет снижен в случае, если компания не снизит долговую нагрузку. Учитывая достаточно амбициозные планы компании по росту и увеличению числа магазинов сети (план на 2006 г. – увеличение торговых площадей на 120,000 кв. м., на сегодня прирост составил около 100,000 кв.м.) , ожидать смены инвестиционной политики на умеренно-консервативную, на наш взгляд, не стоит.

По этой причине мы не считаем привлекательными облигации Пятерочки (Пятерочка-2 YTM 8.32%). На наш взгляд, более интересны выпуски продуктовых ритейлеров 2-3 эшелонов с умеренной или даже умеренно- высокой долговой нагрузкой (Долг/EBITDA в пределах 6.0х), такие как Монетка (YTP 11.10%), АЛПИ (YTP 11.17%), Виктория (YTP 10.50%). Мы ожидаем постепенного укрепления кредитного профиля таких компаний по мере их роста и улучшения прозрачности. В случае возникновения у них финансовых затруднений, по нашему мнению, такие компании будут тут же приобретены лидерами, т.к. погоня за ростом и долей рынка продолжается, а ценники в отрасли достаточно высоки (8-10х EBITDA за мелкие и средние компании продуктовой розницы).
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: