Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[16.09.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Сегодняшние СМИ сообщают о том, что корпорация Mirax Group достигла соглашения в реструктуризации долга Альфа-Банку, общий размер которого составлял 331 млн долл. По основой сумме долга 250 млн долл. будет произведена рассрочка на 18 месяцев. Что касается остальной части - 81 млн долл.- то здесь информация, представленная в центральных печатных изданиях, несколько отличается. По версии «Коммерсанта» следует, что по условиям соглашения указанная сумма должна быть перечислена сразу после заключения сделки, а по трактовке «Ведомостей» - задолженность будет попросту списана. Со своей стороны Альфа-Банк отзывает иски, по которым на активы строительной компании был наложен арест.

Несмотря на сохраняющуюся неопределенность относительно деталей достигнутых договоренностей, новость, безусловно, является позитивной для Mirax, поскольку соглашение с крупнейших кредитором оставляет ей возможность для дальнейшего функционирования.

Тем не менее, для держателей облигации ситуация вряд ли проясняется. С одной стороны, эмитент «разместил» два выпуска облигаций, предлагая кредиторам различные варианты условий реструктуризации. С другой – информация о достигнутых договоренностях по любой из предложенных схем не раскрывалась публично. Исходя из этого, наиболее вероятным развитием событий нам представляются индивидуальные переговоры с каждым из кредиторов.

В любом случае, дефолт по предстоящему в четверг 17 сентября погашению выпуска Миракс-2 объемом 3 млрд руб. выглядит практически состоявшимся.

СЗТ: итоги 1 полугодия 2009 года по МСФО.

Вчера «Северо-Западный Телеком» опубликовал неаудированную консолидированную отчетность по итогам 1 полугодия 2009 года в соответствии с МСФО, данные которые на фоне результатов 1 квартала текущего года выглядят вполне позитивно.

Среди наиболее значимых результатов деятельности СЗТ в 1 полугодии 2009 года мы отмечаем:

• Рост выручки Оператора в январе-июне 2009 года на 4,7% до 13,035 млрд руб. относительно аналогичного периода 2008 года на фоне возросших лишь на 0,9% до 6,952 млрд руб. операционных расходов до амортизации. Увеличение размера выручки Компании произошло главным образом благодаря наиболее динамичному сегменту услуг по передаче данных и Интернета на 19,3% до 2,634 млрд руб. и местной связи, поступления от которой возросли на 3,5% до 6,657 млрд руб. Доля поступлений от услуг по передаче данных и Интернета в консолидированной выручке возросла за год с 17,7% до 20,2%, что подтверждает факт продолжившегося роста уровня диверсификации бизнеса СЗТ, а также ожидания руководства Компании по увеличению доли «новых» услуг в выручке до 21% по итогам 2009 года. Первостепенным драйвером роста доходов данного сегмента стала активная экспансия СЗТ на рынке широкополосного доступа в СЗФО. Услуги внутризоновой связи также показали положительную динамику в январе-июне текущего года на 9,7% к сопоставимому периоду прошлого года до 1,270 млрд руб. благодаря успешному продвижению услуг по предоставлению в пользование каналов связи в операторском сегменте. В свою очередь, в отчетную дату у Компании произошло сокращение доходов от услуг присоединения и пропуска трафика на 17,2% до 1,313 млрд руб.

• Снижение эффективности деятельности Компании: показатель EBITDA уменьшился на 2,3%, а рентабельность EBITDA составила 43,3%, (-3,1 п.п. к 1 полугодию 2008 года). Чистая прибыль Оператора также сократилась на 40,1% до 1,219 млрд руб., что негативно сказалось и на рентабельности по чистой прибыли - снижение за год на 6,9 п.п. до 9,4%. Падение чистой прибыли СЗТ объясняется потерями Компании от курсовых разниц в размере 458 млн руб. в результате отрицательной переоценки валютного долга Компании из-за девальвации рубля в 1 квартале 2009 года (так, чистый убыток Оператора в 1 квартале текущего года составил 143 млн руб.). При этом устойчивость показателя EBITDA была обеспечена контролем за издержками и активным ростом доли высокомаржинальных услуг связи в совокупной выручке СЗТ.

• Финансовый долг Оператора в отчетном периоде продемонстрировал незначительное сокращение относительно конца 2008 года на 2,8% с 16,092 млрд руб. до 15,649 млрд руб. В структуре долга на 30 июня 2009 года облигационные займы составляли 7,989 млрд руб. (51,1%), два синдицированных кредита – 6,838 млрд руб. (43,7%), кредиты и займы – 614 млн руб., прочий долг – 208 млн руб. По нашим оценкам, в отчетном периоде долговая нагрузка Компании относительно результатов 2008 года остался на прежнем уровне, несколько скорректировавшись вниз с 1,67х до 1,65х по соотношению Финансовый долг/EBITDA. В январе-июне 2009 года у Компании произошло ухудшение временной структуры долга относительно конца 2008 года – доля краткосрочных кредитов и займов в общем объеме долга возросла с 17,7% до 46,2% ( до 7,222 млрд руб.). Причем, текущая часть долга Оператора в основном представлена погашениями по синдицированным кредитам на 2,4 млрд руб. и офертой по облигационному займу серии 05 объемом 3 млрд руб. На наш взгляд, в 2009 году у СЗТ не должно возникнуть сложностей с самостоятельным исполнением долговых обязательств, а также реализацией своей инвестиционной программы, которая запланирована в размере 3,8 млрд руб. По итогам 1 полугодия 2009 года на счетах Компании находилось около 932 млн руб. денежных средств и эквивалентов, а операционный денежный поток достиг существенного значения - порядка 5,7 млрд руб. Кроме того, Оператор сохранил способность привлекать денежные средства из внешних источников, в частности, разместив в августе 2009 года облигационный выпуск серии 06 в размере 3 млрд руб. В целом, кредитное качество СЗТ по-прежнему выглядит достаточно устойчивым.

Денежный рынок

Вчерашний день на валютном рынке начался со стремительного ослабления рубля, в первые минуты торгов потерявшего к корзине около 40 коп., опустившись до курса 37,59 руб. С достижением этого уровня, участники предпочли зафиксировать прибыль и вследствие этого корзина начала плавно дешеветь и на закрытии рынка опустилась до отметки 37,17 руб. При этом значительно выросла активность торгов - объем сделок по инструментам рубль - доллар превысил 4,5 млрд долл., при 2 млрд долл. за предыдущий день.

Поскольку внешний информационный фон во вторник оставался достаточно ровным – цена нефти на сырьевых рынках варьировалась в районе 68 долл., а на фондовых рынках и вовсе сохранялись оптимистичные настроения, утренний скачок, по-видимому, был связан с исполнением крупной клиентской заявки. После нее спекулятивные покупки участников, неподкрепленные «привычными» сигналами, прекратились, что в итоге и привело к возврату рублевого курса на первоначальный уровень.

Сегодня валютный рынок отыгрывает позитивные новости с сырьевых рынков, где цены на нефть накануне вновь вплотную подошли к границе 70 долл. за баррель – бивалютный ориентир ЦБ сейчас торгуется близко к 37 руб.

Поддержку рублю также оказал недостаток рублевой ликвидности, наблюдавшийся вчера на денежном рынке. В результате, ставки на межбанке с утра были 8%, а днем достигали 9-10%. Под вечер обстановка немного охладилась, и цены вернулись к уровню начала дня. В сегменте операций валютный своп ситуация была несколько более спокойной и стоимость денежных ресурсов не превышала 8,5%.

Столкнувшись с дефицитом свободной ликвидности, кредитные организации, производящие первые в сентябре выплаты по ЕСН и акцизам, нарастили задолженность по операциям РЕПО с ЦБ, заняв на утреннем аукционе 77 млрд руб., а на вечернем еще 22 млрд руб. (днем ранее в совокупности 64,7 млрд руб.). При этом объем спроса на утреннем аукционе РЕПО составил 145,5 млрд руб.

Как мы и ожидали, ресурсы вчерашнего 5-недельного беззалогового аукциона ЦБ пользовались вполне высоким спросом, и по его результатам Банк России разместил 43,7 млрд из 50 млрд руб. предложенных. Деньги этого аукциона поступают сегодня и окажутся нелишними при выполнении обязательств по ранее взятым кредитам – совокупным объемом до 50 млрд руб. Несмотря на то, что, скорее всего, значительная часть этого объема была погашена досрочно Банк России сегодня идет навстречу участникам, увеличивая лимит утреннего аукциона РЕПО до 130 млрд руб.

Долговые рынки

Опубликованные вчера данные по розничным продажам в США, которые, как было отмечено, «подскочили» до 2,7% - максимального за последние три года уровня роста продаж, а также оказавшийся заметно лучше прогнозного индекс производственной активности Нью-Йорка (18,8 против 15) и менее значительное снижение PPI («-4,3%» против «-5,3%) стали главными драйверами оптимизма торговых площадок, причем не только в США. Кроме того, дополнительным допингом для инвесторов стали вчерашние заявления Б.Бернанке о том, что рецессия, вероятно, закончилась. Кроме того, поддержку фондовым площадкам оказали агитирующие на покупку акций заявления У.Баффета.

Американские фондовые индексы за вчерашний день прибавили от 0,3% до 0,5%, котировки нефти сорта WTI «вернулись» на уровень выше 70 долл. за барр.

В казначейских обязательствах США логичным следствием происходящего на остальных рынках стало снижение спроса, которое привело к заметному росту доходностей – после выхода статистики по 10-летним UST она достигала 3,48%, тогда как с началом торгов была в районе 3,4%. Однако ближе к закрытию торговых площадок переоценка госдолга выглядела не столь агрессивной – на конец дня по сравнению с уровнем понедельника доходность 10-летних UST была выше на 3 б.п. – 3,46% годовых.

Сегодня инвесторов ждет новая большая порция статданных из США, среди которых августовские индекс потребительских цен и индекс промышленного производства, а также данные счету текущих операций и инвестициям за июль.

Для российских еврооблигаций вторник стал очередным рубежом новых ценовых рекордов. Так, еврооблигации Russia-30, «освоившись» на уровне 105%, начинали вчерашнюю торговую сессию котировками в районе 105,375%. Затем, поддерживая позитивный настрой остальных торговых площадок, суверенные бонды продолжили дорожать и к середине дня котировались уже в диапазоне ближе к 105,8125%. После выхода «сильной» макростатистики в США без особых проблем был преодолен рубеж 106%, и к закрытию торгов котировки Russia-30 находились на уровне 106% - 106,125% (YTM 6,47% - 6,45%).

Отметим, что за вчерашний день CDS России сократился на 12 б.п. до 251 – 253 б.п., сравнивая текущую оценку премии за российские риски в прошлогодними показателями, отметим, что фактические уровни соответствуют показателям первой половины августа прошлого года.

В корпоративных еврооблигациях вчерашний день также был «днем покупателя». В эпицентре спроса оставались бумаги Газпрома, где отсутствие котировок на продажу подтолкнуло заинтересованных в покупке участников быть более «щедрыми», в результате, за вчерашний день котировки собственных выпусков Газпрома и его CLN в среднем прибавили от 1,5% до 2%. В целом же по сегменту положительная переоценка котировок корпоративных евробондов составила от 0,5% до 1%, при этом "на пике" спроса были выпуски Транснефти и ВымпелКома.

Участники рынка рублевых облигаций вчера не смогли проигнорировать тот позитивный настрой, который поддерживал рост остальных торговых площадок, хотя очевидно, что, например, на фоне фондового сегмента, где индекс ММВБ преодолел отметку 1200 б.п., «достижения» выглядят не столь впечатляюще.

В госбумагах рост котировок во многом сдерживали ожидания сегодняшних аукционов по ОФЗ серий 25067 и 25068 по 15 млрд руб. каждый, где, как мы полагаем, инвесторы надеются приобрести бумаг в адекватном интересам объемах, тогда как «в рынке» найти более-менее серьезное предложение достаточно сложно. Вместе с тем, и при малых торговых оборотах можно отметить рост цен в наиболее ликвидных выпусках в диапазоне от 5 до 10 б.п. Отметим, что по итогам последних сделок накануне сегодняшнего аукциона котировки серии 25068 были на уровне 102,57% / 102,695% (bid/offer) (YTM по средневзв. цене 11,63%), по серии 25067 – 104,95% / 102,10% (YTM 10,92%). При этом было бы не совсем правильно ориентироваться только на котировки спроса, скорее всего, на аукционе участники будут настроены более агрессивно.

Среди корпоративных бумаг наиболее уверенно продолжают «набирать в весе» котировки бумаг Газпром-11 (YTM 12,60%, +40 б.п.), Газпром-13 (YTM 12,07%, +30 б.п.), Газпром нефть-3 (YTP 12,20%, более, чем +50 б.п.), РЖД-9 (YTP 9,7%, +15 б.п.), РЖД-10 (YTM 12,85%, +40б.п.) и РЖД-16 (YTP 11,50%, +40 б.п.). Также активные покупки, «разгоняющие» котировки, мы наблюдали вчера в выпусках Мгор-61 (YTM12,63%, +15 б.п.), Мгор-62 (YTM 12,75%, +35 б. п.) и Мгор-63 (YTM 12,94%, +20 б.п.). В отношении бумаг Мгор-63 отметим, что они продолжают «выбиваться» из кривой, сохраняя премию относительно близких по дюрации бумаг серии 61 и 62.

На фоне подобной «идиллии» выделялись бумаги ВТБ-5 (YTP 10,87, -15 б.п.) и ВТБ-6 (YTP 10,67%, -25 б.п.), где была отрицательная динамика котировок. Также снижением цен день закончился для бумаг Мосэнерго-1 (YTP 12,65%, -10 б.п.) и для выпуска МРСК Юга-2 (YTP 17,31%), который еще только «осваивается на рынке». Примечательно, что несколько стих ажиотаж покупателей в отношении бумаг Система-2, которые приостановили рост котировок: их доходность сохраняется на уровне 13,87%.

Итак, сегодня внимание участников будет сконцентрировано на сегменте ОФЗ, где пройдут аукционы по размещению бумаг на общую сумму 30 млрд руб. Кроме того, сегодня необходимо погасить задолженность перед ЦБ по кредитам без обеспечения. Формально объем задолженности к погашению оценивается в 200 млрд руб., однако, оглядываясь на активность банков на аукционах текущей недели (общий объем привлеченных средств менее 50 млрд руб.), можно полагать, что по факту долг существенно ниже, и исполнить его не составит особого труда, направив затем свободные ресурсы на рынок, потенциал которого к росту поддерживает довольно комфортная внешняя конъюнктура.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: