Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара вырос сразу на 10,48 копейки, составив 25,6367 руб./доллар, на фоне продолжающегося укрепления доллара на международных рынках. На торгах с расчетами «завтра» курс вырос на 9,54 копейки. Объем торгов вырос и составил $4,017 млрд. На рынке Forex курс евро в среду продолжил свое снижение относительно доллара, который был поддержан статданными по инфляции в США. К началу российской торговой сессии европейская валюта торговалась на уровне порядка $1,3423.

На рынке МБК вчера было зафиксировано резкое повышение ставок на фоне падения фондового рынка. По итогам торговой сессии однодневный MIACR составил 4,27% против 3,52% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России снизились, составив около 832 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +42,1 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 4,5 – 5,0% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду снижение цен по большей части торгуемых выпусков продолжилось и усилилось на фоне роста объемов торгов. Негативные настроения на мировых долговых рынках (особенно относительно рынков развивающихся стран), рост ставок на рынке МБК и ослабление рубля оказывают существенное влияние на конъюнктуру рынка рублевых облигаций. Вчера состоялся аукцион по размещению дополнительного транша ОФЗ выпуска 46021 объемом 20 млрд рублей. Срок обращения — 4011 дней. Погашение номинальной стоимости осуществляется частями: 9 августа 2017 года — 50% от номинальной стоимости облигации, 8 августа 2018 года — 50% от номинальной стоимости облигации. Ставка первого купона — 8% годовых (с дальнейшим понижением до 5%). Минфин, предоставив инвесторам достаточно существенную премию (более 0,4 п.п. по цене), разместил практически весь выпуск (19,86 млрд руб. при спросе более 29 млрд руб. по номиналу). Средневзвешенная доходность составила 6,48% годовых, отсечения — 6,5%.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ в среду вырос и составил более 11 млрд руб. на фоне преобладающего снижения котировок. При этом более 10 млрд пришлось на самый короткий выпуск с погашением в марте 2008 г. Цена наиболее длинного ОФЗ-46020 (при обороте около 930 млн руб.) снизилась на 0,28 п.п., доходность выросла до 6,85% годовых. На рынке корпоративных облигаций суммарный объем торгов вырос и составил порядка 2,7 млрд руб. на основной сессии, и около 13,1 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 70% от суммарного оборота. Наибольшие объемы сделок были зафиксированы по облигациям: АИЖК-7 (около 211,6 млн руб., -0,99 п.п.), Газпром-4 (около 168 млн руб., -0,71 п.п.), ОГК-2 (около 100,4 млн руб., +0,37 п.п. к цене размещения).

На рынке муниципальных облигаций суммарный объем торгов вырос и составил порядка 513 млн руб. на основной сессии, и около 1,99 млрд руб. в РПС. На долю подешевевших бумаг пришлось около 93%. Наибольшие обороты были зафиксированы по бумагам: Яросл.область-7 (около 159 млн руб., -0,02 п.п.), Мос.область-7 (около 97,5 млн руб., -0,02 п.п.). Доходность 10-летних облигаций вчера сохранилась на прежних уровнях: порядка 4,69 – 4,70% годовых, доходность 30-летних бондов составила порядка 5,00%. Участники рынка в последнее время игнорируют макроэкономические данные. Вчера были опубликованы данные по индексу потребительской инфляции за июль: CPI вырос на 0,1%, CPI core на 0,2%. В целом цифры оказались на уровне рыночных ожиданий. Промышленное производство в июле выросло на 0,3%. Российские еврооблигации снизились в цене — доходность 30-летних бумаг выросла до 6,08 – 6,09% годовых, спрэд расширился до 139 б.п.

Торговые идеи

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

Облигации 3-го и 5-го выпусков УРСА-Банка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. С учетом этого факта, а также основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.

- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.

Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».