Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[16.08.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы продемонстрировали мощное ралли после того, как неожиданно мягкие данные по инфляции производителей США за июль усилили надежды на сохранение ставки Fed Funds на прежнем уровне. В итоге вероятность ее очередного повышения 20 сентября снизилась с 40% до 25%, а доходность индикативных 10Y UST – с 4.99% до 4.93% по закрытию рынка. Теперь для полной уверенности необходимо, чтобы сегодняшние данные по потребительской инфляции в США также оказались ниже ожиданий – и для этого есть серьезные основания. В среднем рынок прогнозирует, что в июле базовый индекс потребительских цен вырос на 0.3%, что соответствует достаточно высокой оценке. При этом разброс ожиданий составляет от 0 до 0.4%, что указывает на высокую неопределенность данных. Мы по-прежнему считаем, что инфляция окажется ниже ожиданий (вероятно 0.2%), но даже при сильном значении мы повторяем, что данные за один месяц – это слишком короткий срок, чтобы принимать решение по изменению денежной политики, поэтому ставка Fed Funds с высокой степенью вероятности окажется неизменной в сентябре. С учетом ожиданий длительной паузы в цикле (или между циклами) ФРС рост доходности 10Y UST выше 5.0-5.05% выглядит нелогичным, и рекомендуем покупать бумаги при достижении верхней границы доходности. Также мы ожидаем нормализацию кривой доходности UST, поскольку пока доходность коротких бумаг превышает ставки по более длинным активам. Британские бумаги получили поддержку после умеренных данных по потребительской инфляции. Это снизило опасения по поводу роста ставок, вызванных вышедшим ранее сильным отчетом по ценам производителей.

Умеренные данные по инфляции производителей США вызвало ралли в ликвидных бумагах emerging debts, объемы торгов на короткое время возросли после относительно спокойного дня. Подъем был вызван как закрытием коротких позиций, так и новыми покупками. Хотя вчерашний отчет усиливает вероятность сохранения процентной ставки в США на прежнем уровне на следующем заседании, покупательная активность угасла после 1.5-2 часов с момента публикации отчета в ожидании выхода сегодняшних данных по потребительской инфляции. В итоге индикативные Бразилия’40 выросли с 129.125% до 129.750%, хотя так и не достигли ровной отметки в 130% номинала, которая последний раз наблюдалась в марте 2006 года. Рисковая премия EMBI+ выросла на 5 до 185 б.п., но это объясняется не ухудшением отношения инвесторов к риску, а подъемом базовых активов на фоне устойчивости EM. Таким образом, аппетит на риск остается достаточно высоким, и, как мы и прогнозировали в еженедельном обзоре, в этих условиях лучше рынка торгуются наиболее доходные бумаги: более фигуры по цене прибавили индикативные еврооблигации Аргентины, Уругвая и Эквадора. Эти активы слабо коррелированны с остальным рынком, и мы ожидаем, что при текущей конъюнктуре спрос на них сохранится. Также сильную динамику показали перуанские активы после того, как в июне экономика страны выросла на 6.88%. Сегодня активность торгов низкая перед американским CPI, но вчерашние данные мы оцениваем как крайне позитивные для сегмента и сохраняем наш позитивный прогноз, в том числе с учетом продолжения паузы ставки США в сентябре. Покупать имеет смысл указанные выше высокодоходные бумаги, глобальные облигации Бразилии, Перу и Колумбии, Турцию и Филиппины оцениваем по рынку, Венесуэлу и Мексику – ниже рынка.

Россия начала досрочное погашение долгов Парижскому клубу, выплатив вчера 1 млрд. евро. Полностью оно завершится к 21 августа (общая сумма $22.3 млрд.). Вместе с благоприятным внешним фоном это привело к подъему бумаг Aries и индикативных России’30 до 110% номинала, а доходность вновь опустилась ниже 6% и дальнейшие покупки неинтересны. Оцениваем Россию’30 по рынку, но выделяем бумаги 2028 года, которые могут двигаться лучше суверенной кривой. В корпоративном секторе ралли было краткосрочным, поскольку ближе к концу торгов многие участники рынка сняли заявки на продажу длинных бумаг, стараясь не продешевить, поэтому бонды в средней части закрылись лучше. Сегодня настроены повышательно.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций продолжилась тенденция понедельника – на фоне умеренных объемов торгов, котировки большинства бумаг показали минимальный рост. Инвесторы в течение дня были осторожны, так как ожидали данных по оптовой инфляции в США. В итоге на рынке базовых активов был отмечен уверенный рост цен, рублевые же облигации продолжили торговаться вблизи достигнутых уровней.

Несмотря на сдержанную реакцию рынка, наша уверенность в не повышении ставки ФРС на сентябрьском заседании укрепилась. Мы считаем, что сегодняшние данные по потребительской инфляции (если они будут в рамках ожиданий) не повлияют на мнение ФРС. Мы рекомендуем «держать» долгосрочные ликвидные бумаги первого эшелона, в случае выхода данных по инфляции ниже ожиданий – наращивать длинную позицию. Наш среднесрочный взгляд на рынок – «позитивный».

17 августа состоится два размещения, заслуживающих внимания: 2й выпуск Сан Интербрю и 3й выпуск Самарской области. Мы ожидаем высокого спроса на эти бумаги. По трехлетнему выпуску Сан Интербрю мы оцениваем справедливую доходность на уровне 8.0-8.5% годовых. По пятилетнему выпуску Самарской области наша оценка справедливой доходности – 7.7% годовых. На фоне хороших перспектив долгового рынка мы рекомендуем принимать участие в аукционах на обозначенных уровнях

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Неожиданно слабые данные по индексу цен производителей привели к снижению доллара. Пара евро/долл выросла с 1.2720 до 1.2800, где встретила сопротивление.

Индекс цен производителей в июле вырос на 0.1%, базовое значение (без учета цен на энергоносители и продукты питания) неожиданно снизилось на 0.3%. Ожидали роста обоих индикаторов. Это снизило опасения повышения ставки ФРС в сентябре. В настоящий момент инвесторы оценивают вероятность повышения на уровне 35% против более 40% до выхода показателей инфляции.

Но более значимыми станут сегодняшние данные по потребительским ценам. Ожидания экспертов достаточно высокие – рост базового показателя на 0.3% м/м и 2.7% г/г. Не стоит на фоне слабых данных по оптовым ценам ожидать сегодня столь же слабого CPI. Влияние может проявиться ближе к концу года, на что и надеется ФРС. Поэтому, мы считаем, что даже в случае выхода сегодня CPI по ожиданиям ФРС проигнорирует это и ставка в сентябре останется неизменной. На валютном рынке возможна краткосрочная реакция на высокую инфляцию и хождение пары евро/долл к 1.2700, но в дальнейшем мы видим выход пары в диапазон 1.2800-1.2900.
Также сегодня ждем статистики по рынку недвижимости и промышленному производству в США.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Ингосстрах Банк

Самарская область

САН Интербрю Финанс

Контакт-центр