Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.08.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Сложившийся вчера новостной фон привел к росту доходностей на рынке Treasuries. Так, индекс деловой активности в штате Нью-Йорк вопреки ожидаемому снижению с 23.9 п. до 18.5 п., снизился лишь до 23 п. Кроме того, данные по объему покупок американских активов нерезидентами также не добавили радужных красок в картину торгов. Несмотря на то, что в июне чистый уровень покупок составил $71.2 млрд. (ожидания $64.5 млрд.), объем покупок Treasuries составил $7.9 млрд., что является минимальным уровнем с сентября 2003 года. Столь низкая цифра объясняется крупными продажами со стороны карибских фондов (-$ 17.33 млрд.) и Японии, крупнейшего держателя казначейских бумаг (-$6.72 млрд.). В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.06%, доходность 10-летних – на 4 б.п. до 4.28%.

Столь слабые данные по покупкам Treasuries являют собой еще один факт, свидетельствующий об ослаблении основного технического фактора поддержки низких уровней доходностей. В этой связи мы считаем, что процесс дальнейшего роста доходностей казначейских бумаг, чему способствуют фундаментальные факторы, имеет все шансы к продолжению.

Сегодня макроэкономическую картину июля дополнят данные по индексу потребительских цен (ожидается, что базовый индекс в июле вырос на 0.2%) и промышленному производству (ожидания +0.5%). Кроме того, инвесторы получат сигналы о состоянии дел в строительном секторе: ожидается, что строительство новых домов в прошедшем месяце выросло до 2.025 млн.

Развивающиеся рынки Инвесторы в развивающиеся рынки в понедельник не предпринимали активных действий, в связи с чем на фоне роста доходностей Treasuries большинство рынков сузили спрэды. В числе лидеров сужения были бумаги Бразилии (спрэд -9 б.п.) и Венесуэлы (спрэд -8 б.п.): в первых наметилась коррекция после значительного падения днем ранее, а вторые сохранили оптимизм после повышения суверенного рейтинга и высоких цен на нефть. В результате спрэд EMBIG сузился на 6 б.п. до 271 б.п.

Российский сегмент Несмотря на падение базовых активов, российский рынок смог удержаться на предыдущих уровнях: Россия-30 закрылась на отметке 111.75-111.94% (YTM 5.59%), спрэд при этом сузился до 131 б.п. Россия-28 продемонстрировала рост на 75 б.п. до 181.5-182.5% (YTM 6.04%), спрэд к UST30 сузился на 9 б.п. до 156 б.п.

В корпоративном секторе отсутствие важных новостей обусловило низкую активность, что на фоне снижения казначейских бумаг привело к сужению спрэда индекса RUBI на 4 б.п. до 217 б.п.

Мы продолжаем считать, что на фоне вероятного повышения суверенного рейтинга агентством Moody’s, российский рынок не исчерпал полностью потенциал роста. Вместе с тем, у нас есть основания полагать, что на рынке базовых активов тенденция к снижению будет продолжаться, в связи с чем мы остаемся приверженцами реализации потенциала через покупку российского спрэда. Наш целевой уровень для спрэда России-30 к 10-летним Treasuries находится на отметке 120 б.п., поэтому мы рекомендуем удерживать в нем длинные позиции. В корпоративном секторе мы обращаем внимание на бумаги Синека, Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ВТБ-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Новая неделя на рынке долга началась в минорных тонах: подросший курс доллара к рублю, вместе с небольшим ростом ставок МБК на фоне платежей по ЕСН и страховым взносам, похоже, стали достаточным поводом для частичной фиксации прибыли, в особенности, в негосударственном сегменте.

Довольно заметное снижение котировок наблюдалось в выборочных московских сериях: 39-ая Москва по цене последней сделки подешевела на 44 б.п., а 36-ая – 40 б.п. Кроме того, снижение котировок затронуло облигации Мособласти-5 (-20 б.п.), Газпрома-3 (-14 б.п.), а также выпуски ряда телекомов: МГТС-5 (-65 б.п.), ЮТК-2 (-21 б.п.) и ЮТК-3 (-20 б.п.). Из числа ликвидных серий исключением стали лишь облигации Мгор42 (+20 б.п. по последней сделке) и РЖД-3 (+25 б.п.) – последние получили поддержку от агентства Fitch, присвоившего компании рейтинг на уровне «BBB».

На фоне продаж в ликвидных корпоративных и муниципальных бумагах, сегмент ОФЗ вчера сохранял относительную стабильность: небольшая коррекция наблюдалась лишь в серии 46017 в преддверие завтрашнего аукциона. При этом, 46018 и 46014 по цене последней сделки подорожали на 5 б.п. и 10 б.п.

Внешний фон сегодня вновь складывается не в пользу роста рублевых бумаг: курс доллара к рублю продолжил рост вслед за аналогичным движением доллара к евро на FOREX. В то же время, учитывая, что рынок рублевого долга не раз показывал стойкость к внешним колебаниям, а также сохраняющийся дефицит бумаг на рынке и избыточную ликвидность большинства участников, вряд ли стоит рассчитывать на более существенное снижение цен. Скорее всего, в среднесрочной перспективе стоит ожидать консолидации в длинных выпусках ОФЗ и сужения спрэда выборочных корпоративных и муниципальных выпусков 1-2 эшелонов к кривой госбумаг, заметно опустившейся вниз с начала августа, в особенности на дальнем отрезке. В частности, потенциалом сужения спрэда обладает 39-ая Москва, дающая сейчас премию в доходности к ОФЗ порядка 30 б.п. – тогда как в июне-июле величина этой премии колебалась в пределах 10 б.п. Мы рекомендуем выпуск Москвы-39 к спекулятивной покупке.