Внутренний рынок

Продолжает расти

На этой неделе активность эмитентов на вторичном рынке сохранится на высоком уровне. По нашим оценкам к аукционам запланировано 7 выпусков негосударственных облигаций на сумму 14 млрд. руб. Наиболее интересными из запланированных выпусков мы считаем аукционы по размещению следующих выпусков облигаций:

- МИЭЛЬ-ФИНАНС (1,5 млрд. руб; оферта - 1,5 года; прогноз организаторов: YTP: 12-12,5%,

- Строительной Группы «ЛСР» (3,0 млрд. руб.; прогноз организаторов: ставка купона 9,-9,35% годовых на 2 года)

- Стройтрансгаза (5,0 млрд. руб.; прогноз организаторов 8,75- 9,0% годовых на 5 лет).

В пятницу, внутренний долговой рынок как обычно продемонстрировал заметное снижение активности. Объем торгов с негосударственными облигациями составил всего 8,0 млрд. руб. по сравнению с 15,2 млрд. руб. днем ранее и средней цифрой 14,8 млрд. руб. в июне. Котировки рублевых облигаций в целом подросли. Наши индексы также подросли. Капитализация сектора корпоративных облигаций выросла на 0,03%, субфедеральных и муниципальных - на 0,05%, госсектора - на 0,06%.

На наш взгляд, сегодня нет серьезных причин, препятствующих дальнейшему росту котировок на внутреннем долговом рынке.

Внешние долговые рынки

Снова растут в преддверии целого ряда важных событий

В пятницу us-treasuries продемонстрировали довольно существенный рост на фоне выхода довольно слабых данных по розничным продажам. Снижение продаж в июне составило 0,4% по сравнению с ожиданиями их небольшого роста на 0,1%. В итоге кривая us-treasuries сдвинулась на 5-9 б.п. вниз.

В настоящее время кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций 4,92% годовых (-12 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,09% годовых по доходности (-5 б.п.), 30-летних – с доходностью 5,18% годовых (-6 б.п.).

На этой неделе на внешних рынках должно произойти довольно много значимых для инвесторов событий, которые способны оказать как позитивную, так и негативную динамику на доходности us-treasuries.

1) Значимая для рынка статистика выйдет во вторник и среду. Будут опубликованы индексы инфляции в промышленном и потребительском секторах. Интересная статистика должна также выйти во вторник - счет движения капитала за май 2007 г.

2) Двухдневное выступление Бена Бернанке перед Парламентом США, как ожидается, будет самым весомым по значимости событием. Бернанке выступит перед двумя комитетами Сената США в среду и четверг. Напомним, в прошлом году новоиспеченный председатель ФРС США, остановил тенденцию роста доходности us-treasuries.

3) В четверг 19 июля, спустя три недели будет опубликован протокол заседания FOMC от 27- 28 июня 2007 г. Возможно, его текст также будет способен внести ясность относительно будущей монетарной политики ФРС США.

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вырос на 0,01%, спрэд индекса увеличился на 4 б.п. до 169 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,03%.,а его спрэд расширился на 5 б.п. и составил 97 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 110,063/110,25 с доходностью 6,06% годовых и спрэдом к UST-10 97 б.п.

Новости эмитентов

Fortum выходит из Ленэнерго, Санкт-Петербург получит блокпакет

Совет директоров Ленэнерго в пятницу принял решение назначить на 23 августа внеочередное собрание акционеров, на котором планируется утвердить проведение допэмиссии. В ходе допэмиссии будет размещено 239,9 млн. обыкновенных акций. Большая часть допэмиссии будет выкуплена Санкт-Петербургом, город получит блокпакет акций компании (25% + 1 акция). Оставшуюся часть допэмиссии выкупит на себя дочернее подразделение – компания Ленэнергоспецремонт.

В настоящий момент структура акционеров Ленэнерго выглядит следующим образом: 56% принадлежит РАО ЕЭС, финскому концерну Fortum – 34%. После проведения допэмиссии доля РАО ЕЭС сократится до 47%, доля Fortum – до 23,66%, то есть будет ниже блокирующей. В связи с этим фактом финская компания планирует выходить из капитала Ленэнерго. Интерес к покупке пакета Fortum уже высказали КЭС, Газпром и СУЭК. РАО ЕЭС в свою очередь будет пытаться не допустить снижения доли в Ленэнерго – для сохранения контроля над компанией, РАО ЕЭС потребуется приобрести 3% – либо у Fortum, либо на рынке.

Прогнозы и рекомендации
Мы не считаем, что данное событие существенно отразится на котировках Ленэнерго. С одной стороны выход Fortum из состава акционеров может негативно отразится на качестве корпоративного управления. С другой стороны, увеличение доли государства в акционерном капитале должно быть положительно расценено инвесторами.
 
В настоящее время на рублевом рынке обращаются два рублевых выпуска Ленэнерго-2 (7,95%, дюрация – 3,46 года) и Ленэнерго-3 (7,95%, дюрация – 3,7 года). Спрэд этих бумаг к МОЭСК (7,78%, дюрация – 3,27 года) колеблется в районе 15-20 б.п., что является довольно низким значением и с точки разницы в кредитном качестве компании, и с точки зрения исторического минимума по спрэду (16 б.п.).

S&P повысило рейтинг Вимм-Билль-Данна до BB-

В пятницу агентство Standard & Poor's повысило долгосрочный рейтинг ОАО «Вимм-Билль-Данн» до «ВВ-» с «В+». S&P 27 апреля 2007 г. поместило рейтинг Вимм-Билль-Данна в список Credit Watch с прогнозом «позитивный». В пятницу прогноз был изменен на «стабильный». S&P в настоящее время поставило ВБД самую высокую оценку кредитоспособности. Агентство Moody’s пока оценивает рейтинг ВБД на ступень ниже – «B1», однако еще 31 мая 2006 г. поставило рейтингу компании «позитивный» прогноз изменения.

В настоящее время у ВБД в обращении есть как рублевые, и так и еврооблигации. Евробонды компании с погашением в мае 2008 г. довольно коротки и торгуются с доходностью 6,95% годовых и спрэдом около 140 б.п. к еврооблигациям Россия-10. Рублевый выпуск – более длинный – погашается в декабре 2012 г. торгуется с доходностью около 7,7% годовых с дюрацией около 3,0 лет и спрэдом к ОФЗ в размере 170 б.п. Премию в спрэде в размере 30 б.п. на рублевых облигациях с учетом длины бумаги мы считаем адекватной.

Вимм-Билль-Данн наравне с Группой «X5» и Группой компании «Рольф» имеют максимальные кредитные рейтинги среди российских эмитентов в отрасли Consumer & Retail. Наиболее привлекательными среди fixed income инструментов этих компаний мы считаем трехлетние еврооблигации Группы «Рольф», размещенные месяц назад со ставкой купона 8,25% годовых, торгуются в настоящее время по цене 99,5 процентов от номинала с доходностью 8,45% годовых.