ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Падение розничных продаж в США в июне оказалось вне прогнозов: против ожидавшегося снижения на 0.1% падение на 0.9% стало рекордным за 2 года. Продажи за исключением автомобилей снизились на 0.4%, что также оказалось значительно хуже прогнозов (ожидался рост на 0.1%). Опубликованные данные свидетельствуют о том, что близкая к рекордной стоимость бензина и снижающаяся цена домов негативно сказываются на потребительских расходах, и, по всей видимости, темпы их роста продолжат замедляться во втором полугодии. На долю розничных продаж приходится около половины всех потребительских расходов, составляющих, в свою очередь, 70% ВВП США.

Базовые активы

Негатив от сектора ипотечных закладных США привел к усилению спроса на казначейские обязательства. Ожидание замедления темпов роста экономики было усилено слабыми данными по розничным продажам в июне, однако инвесторы не торопятся делать резких движений перед насыщенной данными текущей неделей. В результате доходность 10-летних обязательств снизилась до 5.11(-0.03)%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги за минувшую неделю не показали существенных изменений, мы наблюдали слабый рост вслед за снижением ставок рынка базовых активов. В то же время приток капитала в обязательства развивающихся стран остается стабильным, и на прошедшей неделе, согласно данным EPFR Global, он увеличился еще на 0.18% до $283.81 млрд. Индекс EMBI+ за тот же период вырос до 411.65(+0.61) п., однако его спрэд расширился до 169(+7) б.п. за счет опережающего снижения доходности Treasuries.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок полностью впал в стадию летнего затишья. Основные инвестиционные идеи носят среднесрочный характер и реализуются лишь в высокодоходных выпусках.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

В начале новой недели ситуация с рублевой ликвидностью остается негативной, снизившись до 1,158.4(-59.1) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ снизились до 451.6(-22.2) и 706.8(-36.9) млрд руб. соответственно. Между тем ставки рынка МБК остаются невысокими, овернайт обходится в среднем 3%. Сегодня пройдет оплата ЕСН и страховых взносов, а в пятницу - НДС. Первичный рынок долговых обязательств отнимет 14 млрд руб.

Ситуация на международном денежном рынке стабильна, 3-месячная ставка Libor сохраняется на уровне 5.36%. Динамика российских NDF отреагировала на итоги заседания FOMC ростом ставок по долларовым контрактам с исполнением до 3 мес ростом ставок до 3-5%, при этом волатильность ставок практически не коснулась долгосрочных контрактов.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок полностью впал в стадию летнего затишья. Основные инвестиционные идеи носят среднесрочный характер и реализуются лишь в высокодоходных выпусках. В то же время госдолг демонстрирует ценовой рост по всей длине кривой ОФЗ в среднем на 20-30 п.п. В условиях слабой активности, вызванной сезоном отпусков и традиционно невысокими ставками МБК, сектор ОФЗ будет выглядеть наиболее стабильно среди высоколиквидных выпусков. Корпоративные "фишки" наиболее страдают от отсутствия идей. Большинство дальних выпусков бенчмарок перекуплено, тогда как интерес к коротким и средним выпускам остается невысоким. Отсутствие массовых спекуляций и возможный вывод ликвидности для вложения в более подвижные бумаги второго уровня делают неинтересным первый "эшелон" на ближайший месяц.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные рублевые долги в полной мере пользуются затишьем в бенчмарках. Инвестиционные идеи реализуются по всему спектру выпусков с высокой купонной ставкой, при этом существенно возросшая ликвидность затрагивает и наиболее "застойные" выпуски. В дальнейшем ожидаем сохранения большого числа сделок в high-grade, при этом с заполнением долговых портфелей высокодоходными инструментами интерес к последним будет постепенно сокращаться.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Вагонмаш 2. Финансовые результаты компании по итогам I квартала мы оцениваем как успешные, однако рынок не отреагировал полностью снижением доходности. Справедливую доходность по выпуску оцениваем на уровне 12.1%.

Севкабель 2. Слишком узкий спрэд к более длинному выпуску Севкабель 3. К тому же, итоги I квартала позволяют всем выпускам эмитента сократить спрэд к Рыбинсккабелю. Потенциал снижения доходности по выпуску оцениваем в 60 б.п., однако он может быть ограничен невысокой дюрацией.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Волгателеком 2. Текущая доходность по выпуску равна более длинному выпуску ВолгаТелеком-3. Потенциал снижения доходности оцениваем в 40 б.п.