Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[16.06.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Ослабление рубля к корзине оказалось минимальным

Несмотря на продолжившуюся в понедельник коррекцию на мировых рынках акций и товарных рынках, ситуация на российском валютном рынке оставалась спокойной. Курс рубля к бивалютной корзине снизился c открытием торгов на 15 копеек и в течение дня практически не менялся, закрывшись на уровне 36.63. Поддержку рублю оказали клиентские продажи валюты в преддверии налоговых выплат. Банк России участия в торгах, скорее всего, не принимал, и оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил скромные USD2.45 млрд. Ставки NDF по итогам дня подросли на 20-40 б. п., а соответствующий годовой индикатор составил около 11.70%.

Спрос на рублевую ликвидность вырос

Ситуация с рублевой ликвидностью в течение дня немного ухудшилась, что отразилось повышением ставок денежного рынка до 5.5-7.5%, а также сравнительно высоким спросом на инструменты рефинансирования Банка России. В ходе двух аукционов однодневного прямого РЕПО банки заняли у центрального банка около 88 млрд руб. (по ставке около 8.8%). Кроме того, в рамках аукциона беззалогового кредитования Банк России предоставил средства сроком на три месяца в объеме 159 млрд руб. (при установленном лимите 250 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 13.58%. Очевидно, что эти деньги будут использованы для расчетов по ранее полученным кредитам без обеспечения – в среду банки должны погасить кредиты на 313 млрд руб.

Годовое РЕПО пока не пользуется спросом

Несмотря на вышесказанное, аукцион прямого РЕПО Банка России на срок один год, впервые проведенный в понедельник, не пользовался спросом. При установленном лимите в 120 млрд руб. участники востребовали средства в небольшом объеме 0.64 млрд руб. Скорее всего, низкая активность на аукционе годового прямого РЕПО объясняется нежеланием крупных банков получать такие кредиты под залог ценных бумаг по сравнительно высокой ставке 11.60%. Ситуация с рублевой ликвидностью сохраняется в целом комфортной, и, принимая во внимание политику регулятора по снижению процентных ставок, банки предпочитают обеспечивать свои потребности в рублевых средствах за счет более дешевых краткосрочных кредитов. Также следует отметить, что дисконты по годовым кредитам под залог ценных бумаг существенно выше аналогичных показателей по краткосрочным операциям РЕПО (например, начальная ставка дисконта под залог ОФЗ для операций на срок один день составляет 0%, а для операций РЕПО на один год – 10.0%).

На вторичном рынке облигаций затишье

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций в понедельник оставалась низкой. По итогам торговой сессии котировки долговых инструментов не претерпели существенных изменений. Внимание участников рынка явно отвлекла необходимость осуществления расчетов по выпуску РЖД-16, размещение которого завершилось в понедельник. По информации организаторов, спрос на новый выпуск достиг 30 млрд руб. при объеме эмиссии 15 млрд руб.; доходность нового инструмента к оферте через два года составила 14.84%. На сером рынке котировки выпуска РЖД-16 в понедельник установились на уровне 100.0-100.30. Еще один недавно размещенный выпуск ИКС5-4 в понедельник торговался на сером рынке по цене 101.4 (доходность 18.36%).

Стратегия внешнего рынка

Коррекция затронула мировые рынки

Начало недели прошло под знаком коррекции на мировых финансовых рынках. В течение дня курс евро продолжал снижаться на фоне высказываний министров финансов стран «большой восьмерки» об отсутствии альтернатив доллару как резервной валюте на текущий момент. К закрытию торгов евро к доллару снизился на 1.3%, составив USD1.38. Резкое укрепление доллара США против большинства мировых валют вызвало коррекцию на товарно-сырьевых рынках: цена на нефть сорта Brent по итогам дня уменьшилась на 3.0% до USD68.95 за баррель. Среди участников фондовых рынков преобладало стремление к продажам, в связи с чем мировые индексы в течение дня снижались: S&P – на 2.4%, FTSE – на 2.6%, ММВБ – на 4.7%, РТС – на 4.4%. Вполне вероятно, что коррекция продолжится в преддверии сегодняшней публикации данных об инфляции в ЕС и США, а также статистики по промышленному производству и строительству недвижимости в США.

Центральные банки снизили объемы покупок американских ценных бумаг

Согласно представленным вчера сведениям о покупке ценных бумаг США иностранными инвесторами в апреле, Народный банк Китая купил КО США на USD10.3 млрд (что на USD3.5 млрд меньше, чем в марте). При этом центральные банки Японии и России сократили объем казначейских обязательств США на своих балансах на USD2.4 млрд., а общий объем чистых покупок американских ценных бумаг иностранными инвесторами в апреле составил USD11.2 млрд. По всей видимости, регуляторы решили проводить постепенную диверсификацию международных резервов, стараясь не оказывать давление на котировки базовых активов на вторичном рынке. Падение объема инвестиций в государственные ценные бумаги США со стороны указанных стран не изменило настроения инвесторов, а основным фактором роста котировок на рынке КО США в понедельник стало утреннее выступление Министра финансов России А. Кудрина. В течение дня доходности базовых активов продолжали падение, в среднем сократившись на 7-12 б. п. В частности, доходности двухлетних КО снизились на 7 б. п. до 1.20%, десятилетних – на 12 б. п. до 3.72%, а тридцатилетних – на 11 б. п. до 4.57%.

МВФ планирует выпустить облигации, номинированные в SDR

Альтернативой казначейским облигациям США могут стать торгуемые облигации МВФ, о возможном выпуске которых заявил вчера директор-распорядитель МВФ Д. Стросс-Кан. Предполагается, что такие ценные бумаги будут номинированы в специальных правах заимствования (SDR) – единице расчетов между МВФ и его членами, а объем выпуска составит около USD500 млрд. Используя привлеченные средства, МВФ сможет оказать помощь ряду стран, наиболее пострадавших от кризиса. Ранее представители Бразилии, России и Китая заявили об интересе к данному выпуску с целью диверсификации международных резервов в условиях растущего процентного риска, связанного с КО США. Появление такого ликвидного и надежного инструмента повысит вероятность перехода к новой мировой резервной валюте (наднационального уровня) на основе SDR. С другой стороны, изменение структуры золотовалютных резервов крупнейших держателей КО США окажет негативное воздействие на котировки базовых активов и инструментов развивающихся рынков.

В российском сегменте расширились спрэды к базовым активам

Воздействие негативной динамики товарно-сырьевых рынков на сегмент суверенных облигаций было компенсировано падением доходностей базовых активов. Котировки индикативного выпуска Россия 30 даже выросли на 15 б. п. до 99.380-99.437 (доходность 7.60%). Несмотря на это, совокупный доход индекса EMBI+ Россия упал до 477, а спрэд индекса к КО США расширился до 365 б. п., в основном за счет снижения доходности базовых активов. Пятилетний CDS на Россию расширился на 12 б. п. до 307 б. п. В корпоративном сегменте торги носили смешанный характер, но спрэды наиболее ликвидных инструментов к базовым активам увеличились в среднем на 15-20 б. п., а котировки еврооблигаций Газпрома и ТНК-BP снизились на 15-25 б. п. Наблюдался спрос на выпуски ЛУКОЙЛ 17 и ЛУКОЙЛ 22, котировки на покупку которых поднялись на 1 п. п. до 88.25 и 80.25 соответственно. Длинный выпуск ВымпелКом 16 продемонстрировал вчера динамику хуже рынка, снизившись на 75 б. п. до 88.625-89.000 (доходность 10.55%). Лидером торгов стали еврооблигации ТМК 11, котировки которых выросли на 1.5 п. п. до 86.250-88.000 (доходность 17.50%). По нашему мнению, в случае продолжения коррекции сегодня следует ожидать дальнейшего расширения спрэдов к базовым активам и снижения котировок, в особенности самых ликвидных российских выпусков.

Кредитные комментарии

МДМ-Банк: финансовая отчетность за первый квартал по МСФО

МДМ-Банк 15 июня опубликовал финансовую отчетность по МСФО за январь-март текущего года и провел телеконференцию. По нашему мнению, представленные данные нейтральны или умеренно позитивны с точки зрения достаточности капитала и резерва ликвидности. Что касается качества активов, банк отразил дальнейший рост доли просроченной задолженности в сочетании с ускоренным созданием резервов. Наши основные выводы представлены ниже.

Ликвидность банка остается достаточной: по итогам первого квартала он располагал 90 млрд руб. денежных средств и средств на счетах и депозитах в банках, а задолженность перед Банком России составляла 28 млрд руб. По информации менеджмента, МДМ-Банк полностью расплатился по кредитам без обеспечения, привлеченным у Банка России, и имеет в центральном банке неиспользованную кредитную линию на 53 млрд руб. В отношении депозитов ситуация также оставалась стабильной, и значительного оттока средств не отмечено.

Благодаря значительной прибыли от операций с ценными бумагами и выкупа собственных облигаций МДМ-Банк смог увеличить резервирование с 5.9% до 7.5% кредитного портфеля и при этом остаться прибыльным. По нашему мнению, при общей достаточности капитала 18.2% финансовое положение банка является устойчивым в условиях ухудшения качества активов. Мы полагаем, что при необходимости МДМ-Банк сможет получить государственную поддержку (пока банк не обращался за субординированным кредитом к Внешэкономбанку).

Качество активов продолжило быстро ухудшаться, и суммарный объем просроченных корпоративных кредитов достиг 13.6% (против 6.9% на конец 2008 г.). Однако эти показатели включают кредиты с небольшой продолжительности просрочки, поэтому мы считаем, что уровень возмещения будет достаточно высоким. Как сообщило руководство банка, пока признаков улучшения ситуации с качеством активов не наблюдается и на конец 2009 г. доля просроченных кредитов (NPL) по-прежнему прогнозируется в размере 12% кредитного портфеля при ожидаемом уровне возмещения около 50%.

Чистая процентная маржа за отчетный период снизилась до 5.8% по сравнению с 6.2% в четвертом квартале 2008 г. В то же время, по данным менеджмента, во втором квартале нынешнего года показатель восстановился до 6.5% благодаря повышению кредитных ставок и погашению сравнительно дорогостоящих необеспеченных кредитов Банка России. С учетом постоянной оптимизации затрат, мы ожидаем, что в апреле-июне МДМ-Банк сможет увеличить резервирование еще на 1.5-2.0 п. п. в соответствии с тенденциями качества активов.

В целом, мы по-прежнему считаем МДМ-Банк одним из самых надежных заемщиков среди российских частных банков и полагаем, что предстоящее слияние с УРСА Банком будет для него позитивным. После недавнего ралли в сегменте банковских еврооблигаций выпуск МДМ-Банк 11 с доходностью около 14% представляется справедливо оцененным по сравнению с бумагами сопоставимых эмитентов (Альфа-Банк, Промсвязьбанк). Тем не менее, мы видим потенциал дальнейшего снижения доходности указанного выпуска в среднесрочной перспективе – аналогично долговым инструментам других российских банков – когда правительство представит пакет мер по поддержке банковского капитала, обсуждаемый в настоящее время.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: