Регулируемые процентные ставки

Ставки ЦБ РФ

10 мая состоялось очередное заседание ЦБ РФ по ставкам. Как и ожидалось, ставки были оставлены без изменения. Регулятор отметил текущее замедление инфляции, но среднесрочно, по-прежнему, ожидает ее роста. По итогам года регулятор продолжает рассчитывать на выполнение своего годового прогноза, напомним, что целевой уровень от ЦБ РФ – 5,5-6%%. Мы полагаем, что такие цели по инфляции могут быть достигнуты лишь при исключительно позитивных условиях – например, очень хороший урожай.

В марте инфляция оказалась низкой – прирост только 0,3%, это ниже, чем прогнозировал первый зампред ЦБ г-н Улюкаев и ниже, чем мы ожидали. Столь низкий темп роста цен в апреле наблюдался только в 2010 году и стал результатом эффекта высокой базы 2009 года. Если предположить, что в мае-июне темп роста цен ускорится на 0,1%, и участь повышение тарифов в июле, то по нашим оценкам к сентябрю годовой темп прироста перешагнет уровень в 6%.

Что касается показателей экономического развития, то здесь наметилось некоторое разделение. Данные по промышленному производству показывают смешанную динамику (хороший прирост в феврале и очень скромный в марте), данные за апрель выйдут до конца этой недели, ожидается невысокий прирост в 3,2% г/г. При этом реальные заработные платы растут высокими темпами, что, по мнению регулятора, создает дополнительную опасность с точки зрения инфляции. Мы полагаем, что пока данные по промышленности остаются относительно слабыми, а инфляция не выходит из целевого коридора ЦБ (5,5-6%%) изменения регулируемых ставок не стоит ожидать. Как мы отметили, по нашим оценкам инфляция может преодолеть барьер в 6% к сентябрю, однако мы полагаем, что даже относительно небольшое превышение таргета ЦБ скорее приведет к его пересмотру, чем к изменениям в ДКП. В связи с этим, мы не ожидаем каких-либо изменений уровня ставок в перспективе не только до конца лета, но и до конца года.

Рыночные процентные ставки

Ставки межбанковского рынка

На сегодняшний день объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ составляет чуть больше 1 трлн. рублей, это на 220 млрд. больше, чем в аналогичный период апреля. Если учесть тот факт, что задолженность банков перед ЦБ снизилась с начала месяца, а ситуация на валютном рынке была негативной (ослабление рубля к бивалютной корзине), можно сделать вывод, что наиболее вероятно, свежие деньги пришли из бюджета. Пока не опубликовано детализированного исполнения Федерального бюджета за апрель от Минфина, однако информационные агентства вчера сообщили о том, что дефицит ФБ за январь-апрель составил 60,3 млрд. рублей. Учитывая, что по итогам исполнения за январь-март дефицит составлял 121,3 млрд., можно сделать вывод, что в апреле бюджет, как мы и ожидали, был профицитным на 61,3 млрд. рублей, т.е. лишь изымал деньги с рынка.

Таким образом, текущий рост объема средств на корсчетах и депозитах, наиболее вероятно связан уже с майскими бюджетными тратами.

Мы ожидаем, что во второй половине мая рост ставок вновь будет существенным на фоне очередных налоговых выплат. Мы полагаем, что ситуация на денежном рынке будет оставаться напряженной до тех пор, пока не начнет снижаться отток капитала, а для этого пока к сожалению нет существенных оснований.