Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[16.04.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок еврооблигаций

ƒинамика базовых активов –ынок казначейских бумаг завершил неделю ростом доходностей. Ќесмотр€ на то, что базовый индекс цен производителей не изменилс€ (прогноз 0.2%), общий индекс вырос сильнее ожиданий – 1% против 0.7%.  роме того, на фоне последних за€влений со стороны ≈÷Ѕ о возможном повышении ставок в ближайшее врем€ доллар впервые с конца 2004 года опустилс€ ниже 1.35 долл. за евро, что снижает привлекательность американских активов. ¬ целом же рынок остаетс€ в предвкушении выход€щей на этой недели статистики, главным образом, по индексу потребительских цен. ¬ результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 3 б.п. до 4.77% и 4.76% соответственно. Ќаступивша€ недел€ будет весьма насыщена на статистику. Ѕезусловно, центральными станут данные по CPI и началу строительства.  роме того, будут опубликованы данные по розничным продажам и промышленному производству.

–азвивающиес€ рынки »нвесторы в развивающиес€ рынки зан€ли осторожную позицию в преддверии потока макроэкономической статистики. —прэды Ѕразилии и “урции сократились на 3 б.п. и 1 б.п., спрэд ћексики осталс€ неизменным. ¬месте с тем, спрэд ¬енесуэлы расширилс€ на 6 б.п. на фоне коррекции цен на нефть (-0.7%, $68.06).

–оссийский сегмент –оссийские еврооблигации в п€тницу снижались вслед за базовыми активами. –осси€-30 потер€ла 10 б.п. и закрылась на уровне 112.8-112.939% (YTM 5.73%), при этом спрэд к 10- летним казначейским бумагам осталс€ на уровне 97 б.п. ¬ корпоративных бумагах активность была низкой, и снижение наблюдалось лишь в длинных бондах: ≈враз-15 упал на 12 б.п., јлроса-14 и ¬ымпелком-11– на 11 б.п.

–оссийский долговой рынок

“оргова€ недел€ завершилась на мажорной ноте. Ќа фоне относительного спокойстви€ в госбумагах, сохранивших в большинстве своем котировки на уровне четверга (за исключением выпуска 46020, подорожавшего на 14 б.п.), в корпоративном сегменте продолжилс€ рост. —реди наиболее €рких персонажей п€тничных торгов можно выделить бумаги Ћенэнерго-2, попавшие в эпицентр спроса, в результате чего их котировки выросли на 77 б.п., цена к закрытию достигла 102.2% от номинала, а спрэд к ќ‘« сузилс€ до 200 б.п.

Ќа фоне «рекордов» Ћенэнерго «подт€нулись» выпуски и других сетевых компаний, в частности облигации ћќЁ—  прибавили в цене 5 б.п., а ‘— -5 18 б.п. “акже привлекательно дешево выгл€дели и бумаги ќ√ -5, подорожавшие на 15 б.п. «аметные обороты прошли в п€тницу по среднесрочным выпускам √азпрома, в частности √азпром-6 (+5 б.п.), √азпром-7 (+15 б.п.). „то касаетс€ длинного выпуска √азпром-8, то здесь инвесторы были настроены более консервативно, и роста котировок отмечено не было. ¬ то же врем€ длинные выпуски Ћукойла чувствовали себ€ более комфортно, так бумаги Ћукойл-4 прибавили в цене 7 б.п., а Ћукойл-3 – 11 б.п. ƒостаточно успешным оказалс€ выход на вторичку третьего выпуска –оссельхозбанка – по итогам первого торгового дн€ бумага закрылась на уровне 100.25% от номинала, что определило спрэд к ќ‘« на уровне 132 б.п. »сход€ из того, что текущий спрэд близкого по дюрации второго выпуска –оссельхозЅ составл€ет 127 б.п., ценовой апсайд бумаг–оссельхозЅ-3 выгл€дит достаточно скромно. ¬ то же врем€ заметным ростом отреагировали на выход нового выпуска бумаги √азпромЅ-1, подорожав на 20 б.п.

—реди лидеров роста можно выделить также бумаги “рансмашхолдинг-2 (+55 б.п.), привлекающие инвесторов в услови€х отсутстви€ качественного предложени€. Ќова€ недел€ обещает быть насыщенной на первичные аукционы – объем анонсированного предложени€ составл€ет 14.3 млрд. руб.  роме того, на среду (18 апрел€) намечено доразмещение ќ‘« серии 26199 на 15 млрд. руб. ¬ то же врем€ при сохран€ющейс€ избыточной ликвидности они вр€д ли станут сдерживать спрос инвесторов на вторичке, и рост вполне может продолжитьс€. ѕри этом среди факторов дополнительной поддержки можно отметить продолжающеес€ укрепление рубл€. ¬месте с тем, наступивша€ недел€ готовит достаточно плотный поток американской макростатистики, исход€ из этого, можно ожидать, что спрос будет сконцентрирован преимущественно в среднесрочных корпоративных бумагах, как менее чувствительных к динамике базовых активов. ¬виду того, что налоговые выплаты приход€тс€ на п€тницу, мы ожидаем, что, скорее всего, они пройдут малозаметным фоном.

 редитный комментарий

ћагнит: операционные результаты 1 кв. 2007 г. –ознична€ сеть «ћагнит» представила операционные данные за первый квартал 2007 г. „иста€ выручка компании в долларовом выражении выросла на 58.2% до $781.24 млн. на фоне увеличени€ общей торговой площади на 32.8% до 546.5 тыс. кв.м. ѕродажи Like-for- Like в течение первого квартала выросли на 23.75%, что превышает аналогичный показатель ’5 на уровне 13%. Ёто объ€сн€етс€ тем, что наиболее высокие темпы продаж LFL у региональных магазинов «ѕ€терочка» (35%) были нивелированы более низкими темпами роста продаж «ѕерекрестка» на региональных рынках (2%) и более медленным ростом в ћоскве и —анкт-ѕеретбурге. ѕри этом, следует отметить, что существенно замедлились темпы экспансии сети ћагнит по сравнению с первым кварталом прошлого года: компани€ открыла 34 новых магазина, что в два раза меньше количества открытых магазинов в течение первых трех мес€цев 2006 г. Ётот факт напр€мую подтверждает ранее за€вленные намерени€ компании по замедлению темпов роста сети и фокусированию внимани€ на повышении эффективности де€тельности. ѕо предварительным данным за прошлый год ћагнит остаетс€ одним из наименее рентабельных розничных операторов. „иста€ рентабельность составл€ет немногим более 2%. ѕо итогам текущего года мы прогнозируем рост выручки ћагнита свыше $3.8 млрд. и повышение чистой рентабельности до 2.5%. ѕо наши оценкам, ƒолг/EBITDA повыситс€ до 2.7х, что вполне приемлемо дл€ компании, занимающей третье место по выручке. “екущий спрэд по двум выпускам компании, с нашей точки зрени€, справедливо отражает хорошее кредитное качество эмитента.

“орговые идеи

–ублевые облигации

Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
”ћѕќ-2 – ¬ течение последних дней облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• ƒикси - ћы сохран€ем наш оптимистичный взгл€д по облигаци€м ƒикси и рекомендуем бумаги к спекул€тивной покупке. —праведливую доходность оцениваем на уровне 11% и, по-прежнему считаем, что текуща€ доходность бумаг завышена.
• Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью.  роме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшени€ кредитного качества Ќутритека, если компани€ реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещени€ называлс€ апрель 2007).
“ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
“ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности до 12.2% и рекомендуем облигации к ѕќ ”ѕ ≈.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к ѕќ ”ѕ ≈ на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – несмотр€ на заметный рост в последнее врем€, на наш взгл€д, остаетс€ привлекательной дл€ ѕќ ”ѕ ». “екущий спрэд  арусели к ќ‘« сохран€ет существенную премию к аналогичному спрэду ѕ€терочки (275 б.п. против 220 б.п.).

¬алютные облигации

—истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 70 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.
ћежпромбанк-10 и —оюз-10: потенциал снижени€ доходности 20-30 б.п. ћы полагаем, что выпуски банков с рейтингами ¬1/¬ должны торговатьс€ в одном диапазоне 9-9.1% (—лавинвест, Ѕанк —пЅ), при этом некотора€ разница в дюраци€х может быть компенсирована большими масштабами бизнеса в случае ћежпромбанка и поддержкой сильного акционера «Ѕазовый Ёлемент» в случае —оюза.
Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: