Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка договых инструментов

[16.03.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Цены на импортируемые товары в США в феврале снизились на 0,5%, после роста на 0,3% в прошлом месяце. Более интересными были данные по объему чистого притока капитала в экономику США в январе, показавшие приток на уровне 66,0 млрд. USD. Отметим, что 2-й месяц подряд уровень притока капитала не в состоянии покрыть дефицит торгового баланса, который в январе составил 68,5 млрд. USD. Во вчерашнем обзоре мы отмечали, что рост дефицита платежного и торгового баланса в среднесрочной и долгосрочной перспективе несут серьезные угрозы американской экономики, которые, в частности, могут проявиться в снижении курса доллара и роста стоимости заимствований.Поздно ночью состоялось выступление представителей ФРС Д.Гуинна (президент ФРБ Атланты) и Д.Йеллен (президент ФРБ СанФранциско). Существенно новой информации в выступлении представителей ФРС не прозвучало. Д.Гуинн отметил "неуверенность и труднопрогнозируемость" дальнейших действий ФРС. Д.Йеллен отметила, что будущие решения ФРС "во многом будут зависеть от экономических данных".

Сегодня в 16:30 будут опубликованы данные о поведении потребительской инфляции в феврале. Ожидается рост цен на 0,1% по индексу потребительских цен и рост на 0,2% по индексу потребительских цен за вычетом энергетической и пищевой составляющей. Вчера состоялось заседание Правительства по вопросу контроля инфляции. На наш взгляд, никаких принципиально новых шагов по борьбе с инфляционным давлением предложено не было. В качестве краткосрочной меры называлась отмена импортных пошлин на бензин, которая, как ожидается, вступит в силу в середине апреля. Было предложено разобраться с высокой монополизаций продовольственно сектора. Данная проблема была высвечена в разрезе недавнего роста цен на сахар.

Кроме этого, с ростом цен по-прежнему предлагается бороться путем сдерживания тарифов ЖКХ и естественных монополий. Фрадков заверил, что в текущем году рост тарифов ЖКХ не превысит 20% и, "что в рамках действующего законодательства правительство уже сделало все возможное для минимизации вредного влияния этого фактора, и в скором будущем он вовсе перестанет быть "инфляционнообразующим". Кроме того, предполагается урезать объем заимствований госмонополий и поставить под контроль индексацию заработных плат в госструктурах. Г.Греф призвал стимулировать население к накоплению сбережений, т.е., по сути, к ограничению потребительских расходов. На наш взгляд, наиболее интересным стало выступление главы ЦБ РФ С.Игнатьева, в котором он озвучил конкретные цифры по темпам роста денежной массы в этом году. Согласно планам ЦБ, в 2006 г. темпы роста денежной массы не должны превысить 25%, что существенно ниже текущих уровней. Напомним, что последние данные за февраль показали прирост денежной массы на уровне 39,4% относительно сопоставимого периода прошлого года, а в 2005 г. рост денежной массы составил 38,0%. Кроме того, были предложены "статистические" меры борьбы с инфляцией. Так, заместитель главы Минфина Т.Голикова отметила, "что Правительство должно перейти к среднегодовому пересчету показателей инфляции, поскольку в течение года этот показатель может существенно меняться. Минфин предлагает рассчитывать показатель инфляции каждый месяц по отношению к тому же месяцу предыдущего года". Еще одна новаторская идея Минфина - формирование бюджета страны без учета нефтегазовых доходов. Такое нововведение предполагается ввести с 2008 г, а до того правительство должно подумать над методологией расчета дефицита бюджета. Напомним, в нынешнем бюджете все доходы запланированы на уровне немногим более 5 трлн. руб., из которых 2 трлн. руб. составляют "нефтегазовые" поступления. Поэтому, если данный вариант будет принят, все бюджетные расходы придется урезать минимум на треть.

По итогам заседания было объявлено, что к 17 апреля МЭРТ, Минфин и ЦБ должны разработать и представить план по борьбе с инфляцией. На наш взгляд, никаких кардинально новых предложений на заседании не прозвучало. Наиболее интересным явилось заявление С.Игнатьева о том, что темпы роста денежной массы по итогам нынешнего года не превысят 25%. По сути, это означает, что ЦБ продолжит плавное укрепление курса рубля.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК.

Данные ЦБ РФ сегодня показывают улучшение ситуации с ликвидностью. Остатки средств на корсчетах выросли на 4,1 млрд. руб. до 346,8 млрд. руб. Сальдо операций ЦБ по предоставлению ликвидности увеличилось на 26,9 млрд. руб. Вчера курс рубля обновил 10-ти месячный максимум, подскочив с открытия до 27,82 RUB/USD. Объем торгов увеличился на 28% до 3627 млн. USD, из которых 1429 млн. USD пришлось на операции СВОП. Основными причинами укрепления рубля стала негативная динамика американской валюты на мировых рынках после выхода плохих данных по платежному балансу и отсутствие четких механизмов борьбы с инфляцией в РФ. По итогам торгов средневзвешенный курс евро снизился на 2.15 коп. (0.06%) до 33.4991 руб. за евро. Общий объем сделок с евро инструментами вырос на 9.29% до 35.8 млн. долл. В принципе, динамика котировок рубля полностью совпадает с нашим прогнозом, впервые озвученным более месяца назад. В среднесрочной перспективе мы ожидаем ослабления американской валюты как против евро (расчетная цель 1,25), так и против рубля (расчетная цель пересматривается).

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Котировки базовых активов большую часть дня находились на уровне 4,69- 4,70% Преимущественно это было связано с выходом слабых данных по уровню потребительских расходов в США за февраль и публикацией консалтинговой фирмы Medley Global Advisors. Согласно публикации, ФРС может завершить цикл ужесточения монетарной политики после повышения ставки в марте до значения 4,75%.

В российском сегменте котировки в течение дня колебались около уровней закрытия вторника. По состоянию на 19:00 мск. цена России,30 выросла на 0,07п., доходность снизилась до 5,84%, спрэд Россия-30 сузился до 108-109 б.п. На рынке корпоративных еврооблигаций спросом пользовались бумаги МТС. Скорее всего, инвесторы рассчитывают на повышение рейтинга компании после недавнего повышения рейтингов Мегафону и Вымпелкому. Сегодня будут опубликованы данные по потребительской инфляции в США за февраль. До выхода данных мы ожидаем низких объемов торгов. В случае снижения инфляции в феврале, можно ожидать продолжения коррекции по американским госбумагам, что, в свою очередь, должно привести к сужению суверенных спрэдов.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Резкий рост курса рубля, наблюдаемый во вторник, стал одним из главных факторов продолжения роста цен на рынке рублевых облигаций. Кроме того, наблюдалась общая для мировых рынков тенденция к снижению процентных ставок. Доля подорожавших рублевых облигаций продолжает расти, правда, при сохранении активности примерно на прежнем уровне. Кроме того, вчера состоялся аукцион по размещению дополнительного транша ОФЗ 46018 с предложенным объемом 11 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2019-2021 гг. Спрос на аукционе превысил 18,356 млрд. рублей, а объем размещений - около 6,936 млрд. рублей по номиналу. Доходность отсечения была установлена эмитентом на уровне 6,92% годовых (средневзвешенная - 6,90% годовых). Напомним, что на вторичных торгах накануне торги закрылись на уровне 6,89% годовых.

Оборот торгов по корпоративным облигациям незначительно снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 770 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и 5,1 млрд. руб. в РПС, при этом около 23% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по долгосрочным выпускам первого эшелона: ФСК-3 (85 млн. руб., 0,13 п.п.), ФСК- 2 (72 млн., +0,11 п.п.), РЖД-7 (56 млн. руб., +0,01 п.п.). Порядка 28 и 38 млн. руб. составили обороты по выпускам РуссНефть-1 (+0,17 п.п.)и АвтоВАЗ-3 (- 0,43 п.п.). Кроме того, относительно высокие обороты наблюдались по ряду телекоммуникационных компаний и компаний первого эшелона. В целом на долю бумагам 1-го и 2-го эшелона пришлось около 80% заключенных сделок.

На рынке муниципальных облигаций оборот мало изменился и составил около 182 млн. руб. и 657 млн. руб. в РПС, из которых около 19% пришлось на подешевевшие облигации. Наибольшие обороты (около 59 и 32 млн. руб.) были зафиксированы по облигациям Мос.области-5 и Нижег.области-2 (+0,02 и 0,06 п.п. соответственно). Порядка 10-13 млн. руб. составили обороты по облигациям Москва-29 (-0,21 п.п.) и Самара03-1 (+1,42 п.п.).

Сегодня мы ожидаем сохранения положительной динамики цен по большей части рублевых облигаций, чему будет способствовать дальнейшее укрепление рубля вслед за тенденциями на мировых рынках, а также избыток рублевой ликвидности, низкие ставки на рынке МБК. Тем не менее, мы полагаем, что рост цен долгосрочных облигаций будет незначительным, т.к. до сих пор сохраняется неопределенность относительно дальнейшей политики ФРС относительно темпов повышения учетной ставки. Прояснение этого вопрос можно ожидать не ранее 28 марта, когда состоится очередное заседание ФРС. В этой ситуации мы рекомендуем обратить внимание на относительно короткие и доходные бумаги второго и третьего эшелонов "качественных" эмитентов.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ:

" В последнее время на рынке усилились опасения относительно роста процентных ставок по базовым активам. Вышедшие в начале месяца данные по рынку труда США усилили эти опасения. Ожидается, что к концу нынешнего года ФРС повысит ставки до 5,25%. Кроме этого, председатель Европейского Центробанка в своем выступлении подчеркнул, что вероятность повышения ставок в Еврозоне повысилась. Ожидается, что к концу года ЕЦБ увеличит базовую ставку рефинансирования до 3,00%. Банк Японии анонсировал окончание политики "дешевых денег". В совокупности эти факторы оказывают негативное воздействие на долговые инструменты. В связи с этим мы рекомендуем обратить внимание на бумаги качественного второго эшелона с короткой дюрацией, среди которых наиболее интересными с точки зрения доходности нам представляются бумаги: Трансмашхолдинг-1, ПромтракторФинанс- 1, ЮТК-1, ЮТК-2, ЮТК-3, ЦНТ-1, ЛОМО-1.

" На наш взгляд, доходность, зафиксированная в результате аукциона по размещению второго выпуска облигаций Россельхозбанка (8,08%), является завышенной. Россельхозбанк является стопроцентным государственным банком, т.е. его облигации, по сути, являются квази-суверенными выпусками. Сопоставимые по дюрации госкомпании торгуются на уровне 7,20-7,38%. На наш взгляд, справедливый уровень доходности лежит в диапазоне 7,55-7,60%. " Мы рекомендуем покупать недооцененные выпуски ЮТК-1 и ЮТК-4.

На наш взгляд компания имеет неплохие производственные перспективы, в последнее время менеджмент предпринял ряд шагов по реструктуризации долговой нагрузки.

" Мы рекомендуем покупать облигации ИТЕРЫ. В конце февраля было озвучено несколько ключевых новостей, способных, на наш взгляд, позитивно повлиять на котировки облигаций компании. В частности, ИТЕРА заключила договор о партнерстве с Внешторгбанком. Сотрудничество предполагает предоставление расширенного финансирования. Кроме того, ИТЕРА достигла соглашения с Газпромом о подключении Берегового месторождения к ЕСГ. Соглашение позволит компании начать добычу на месторождении; прогнозируемый объем производства составит 11-12 млрд. м3 газа в год.

" Мы рекомендуем покупать облигации Русснефти. В конце февраля заместитель Председателя Правительства РФ Александр Жуков заявил, что в 2007 году будут введены поправочные коэффициенты при расчете налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). На наш взгляд, введение дифференцированного НДПИ приведет к существенному снижению налоговой нагрузки компании, что, в свою очередь, должно сказаться на росте операционной рентабельности.