Стратегия внутреннего рынка

В четверг на рублевом рынке облигаций вновь преобладали позитивные настроения. На фоне существенного роста котировок КО США и повышения аппетита инвесторов к риску активизировались покупатели и наиболее ликвидных рублевых облигаций первого эшелона и ОФЗ. Котировки длинных ОФЗ выросли в среднем на 0.15-0.20 п. п., а выпуск ОФЗ 46020 торговался на уровне 102.20-102.40. Вчера возродился интерес к облигациям Газпрома, которые в последние недели демонстрировали динамику хуже рынка, расширив спрэд к ОФЗ до уровня более 80 б. п. Покупателями выступали преимущественно иностранные участники рынка, внимание которых было сосредоточено на более длинных инструментах Газпром-4, Газпром-7 и Газпром-8. На следующей неделе состоится размещение очередного выпуска облигаций этого эмитента, и текущие условия, вероятно, будут способствовать успешному размещению. На фоне спроса на долговые обязательства Газпрома продолжился рост котировок ЛУКОЙЛ-4. Этот выпуск сохраняет привлекательный спрэд к ОФЗ на уровне 90-95 б. п. В условиях продолжительного ралли котировок АИЖК-7 и АИЖК-8 инвесторы начали присматриваться к менее ликвидным выпускам этого эмитента. В частности, в четверг были отмечены покупки обязательств АИЖК-6. В случае улучшения ликвидности могут возобновить рост и котировки облигаций АИЖК-2 и АИЖК-3. Напомним, что государственная гарантия по этим выпускам распространяется не только на основную сумму долга, но и на купонные платежи.

Из более доходных выпусков лидером по динамике котировок в четверг стали облигации УРСА Банка. Чрезвычайно успешное размещение трехлетних рублевых еврооблигаций этого эмитента вызвало большой ажиотаж вокруг выпусков УРСА Банк-3 и УРСА Банк-5, котировки которых существенно выросли. Мы полагаем, что спрэды рублевых облигаций банка, обращающихся на внутреннем и внешнем рынках, продолжат сужаться до близких к нулю значений. Динамику лучше рынка вчера также продемонстрировал выпуск Протек Финанс-1, котировки которого восстановились до 99.0.

Текущее сочетание внутренних и внешних факторов не предполагает развития негативного сценария на рынке облигаций в ближайшее время. В пятницу оптимистичные настроения на рынке, скорее всего, сохранятся, способствуя росту котировок рублевых облигаций. Реализовывать инвестиционные стратегии в ближайшие дни, на наш взгляд, по-прежнему наиболее выгодно в сегменте облигаций первого эшелона.

Сегодня состоится интересное размещение четвертого выпуска облигаций Русфинанс Банка (рейтинг BB) на сумму 4 млрд руб. Русфинанс Банк на 100% принадлежит французской финансовой группе Societe Generale и специализируется на выдаче потребительских и автокредитов. С учетом доходности обращающихся на рынке облигаций эмитента (7.30-7.35%), а также принимая во внимание более слабую структуру займа (отсутствие поручительства МФК), ориентиры по доходности нового выпуска можно оценить на уровне 7.55-7.65%. Вместе с тем, из облигаций банков – дочерних структур иностранных финансовых групп наиболее привлекательным мы  считаем выпуск КМБ-Банк-2. Акционерами КМБ-Банка являются итальянская группа Banca Intesa (75%) и ЕБРР (25%); эмитенту присвоен кредитный рейтинг на уровне суверенного (Baa2). Потенциал сужения спрэда облигаций КМБ-Банк-2 к кривой доходности ОФЗ мы оцениваем в 30-40 б. п. (текущий уровень – 165 б. п.).

Стратегия внешнего рынка

Как и ожидалось, выступление председателя ФРС США Б. Бернанке было позитивно воспринято инвесторами и вызвало рост спроса на высокодоходные облигации развивающегося рынка. Дальнейшему ослаблению инфляционных ожиданий способствовали опубликованные в четверг данные по динамике импортных цен, которые в январе снизились. В этих условиях инвесторы не обратили особого внимания на сильный индекс уверенности в промышленном секторе штата Нью-Йорк (Empire Manufacturing), и снижение доходностей КО США продолжилось. Доходность десятилетних казначейских облигаций уменьшилась в четверг до 4.70%. Наилучшую динамику котировок продемонстрировали суверенные и корпоративные облигации с длинной дюрацией. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 вчера преодолели отметку 113.0. Также спросом пользовался длинный выпуск Россия 28. В сегменте корпоративных облигаций продолжилось ралли в выпуске ЕвразХолдинг 15 (103.312), котировки которого за последние несколько дней выросли на 1.5 п. п. и в четверг превысили 103.0. Инвесторы пока не столь агрессивны в покупках выпуска Северсталь 14, но если позитивные настроения на рынке сохранятся, то потенциал роста котировок этих облигаций также может быть реализован. В сегменте телекоммуникационных компаний первыми отреагировали на существенное изменение конъюнктуры обязательства ВымпелКома. Цена покупки выпуска ВымпелКом 16 превысила 107.0. В этом сегменте мы обращаем внимание инвесторов на выпуски МТС 12 и Система 11.

Сегодня позитивные настроения участников рынка, вероятно, сохранятся, и мы ожидаем расширения спектра торгуемых инструментов. Из длинных корпоративных облигаций потенциал роста котировок, на наш взгляд, сохраняют выпуски ТНК-ВР 16, СИНЕК 12/15, Газпром 16, Газпром 34. Сегодня ожидается закрытие сделки по размещению субординированных еврооблигаций Альфа-Банка. Ориентиры по доходности были сужены до 365 б. п. к среднерыночным свопам, что соответствует доходности 8.75%. Доходность аналогичного по структуре и близкого по дюрации выпуска Альфа-Банк 15 составляет в настоящее время около 8.30%. Мы считаем параметры размещаемого выпуска интересными и рекомендуем новые облигации Альфа-Банка к покупке.

Стратегия валютного рынка

Ситуация на российском денежном рынке остается чрезвычайно благоприятной, и мы считаем, что в ближайшие недели такое положение сохранится, несмотря на приближение традиционных для конца месяца налоговых платежей. На фоне укрепления евро относительно доллара курс рубля продолжает расти, а процентные ставки остаются невысокими. Стоимость межбанковского однодневного РЕПО под залог ОФЗ по-прежнему составляет 3.7% – это не самый низкий уровень ставки за последние недели, но все же достаточно низкий, если рассматривать несколько последних месяцев.