Рынок еврооблигаций

Доходности US Treasuries вчера продолжили снижение (UST10 -4бп; 4.70%). Поводом стали опубликованные в США экономические данные. Статистика свидетельствовала о снижении промышленного производства в январе, росте числа заявок на пособие по безработице, ухудшении настроений производителей и более резком, чем ожидалось, снижении импортных цен. «Единство картины» вчера нарушали лишь сильные данные по индексу жилья NAHB и индексу производителей Empire Manufacturing. Облигации Emerging Markets послушно следовали за американским рынком, сохранив спрэд EMBI+ неизменным на уровне 168бп. Пользуясь удачной рыночной конъюнктурой, правительства стран EM активизируют свою деятельность на первичном рынке. Так, Турция (Ва3/ВВ-/ВВ-) вчера доразместила облигации с погашением в 2020 году на USD750 млн. Похоже, что спрос был довольно высоким, так как первоначальный ориентир был снижен на 2бп, и сделка закрылась на уровне 6.92%. Помимо этого, Аргентина (В+/В) продала облигации с погашением в 2013 году на USD500 млн. (YTM 7.71%). Как сообщает Рейтер, спрос в 4 раза превысил предложение. Словения (Aa2/AA/AA) объявила о намерении разместить 11-летний выпуск в евро.

Котировки выпуска Russia 30 (YTM 5.70%) вчера достигли 113.00 (сделки проходили и по 113 1/16), однако, к сегодняшнему утру они снизились до 112 7/8. Спрэд к UST сохраняется на уровне 99-100бп. Корпоративный сегмент традиционно реагировал на рост в суверенных выпусках спросом на длинные бумаги - Alrosa 14 (+1/4; YTM 6.37%), Evraz 15 (+1/2;YTM 7.73%), Gazprom 34 (+5/8; YTM 6.45%), Severstal 14 (+3/8; YTM 7.56%), MTS 12 (+1/4; YTM 6.62%), VimpelCom 16 (+1/2; YTM 7.16%).

На первичном рынке сегодня завершается размещение субординированных еврооблигаций Альфа-банка (10nc5, USD300-350 млн., price talk скорректирован до MS+355/365бп с MS+365бп). На наш взгляд, даже после корректировки ориентиров по доходности выпуск размещается с небольшой премией к первым субординированным облигациям Альфа-банка (см. наш комментарий от 14 февраля), поэтому имеет шансы вырасти с началом вторичных торгов.

Сегодня в США будет опубликована новая порция экономической статистики - январский индекс цен производителей (PPI), данные по рынку жилья (Housing Starts, Building Permits) и индекс потребительских настроений Michigan Confidence.

Рынок рублевых облигаций

Любопытно, что вчерашняя попытка сыграть на повышение в ОФЗ и облигациях первого эшелона, основанием для которой было мини-ралли в еврооблигациях, тут же встретила достаточно большое предложение от желающих продать облигации по текущим уровням. В результате движение котировок в этих сегментах ограничилось 5-10бп. На наш взгляд, это вполне закономерно. Из трех факторов, определяющих конъюнктуру рынка рублевых облигаций - еврооблигации, внутренний денежный рынок и цена на нефть - последние два играют заметно более важную роль. При этом ни цена на нефть, ни перспективы денежного рынка пока не сулят поддержки рублевым облигациям. Поэтому, на наш взгляд, в ближайшие недели ОФЗ и первый эшелон будут демонстрировать динамику «хуже рынка». Более агрессивные продажи в этих сегментах мы можем увидеть уже на следующей неделе, когда на фоне очередных налоговых платежей ставки денежного рынка с высокой вероятностью подрастут до 5-6%.

Инвесторы все активнее выбирают для покупки выпуски 2-3 эшелонов. Вчера наилучшую динамику продемонстрировали УРСА-5 (+70бп; YTM 9.90%) и УРСА-3 (+25бп; YTM 9.29%). Причиной для роста котировок, по всей видимости, послужили новости об итогах размещения УРСА-Банком своего выпуска рублевых еврооблигаций (3 года, 5 млрд. руб., купон 9.125%, выпуск был переподписан). Свидетельства высокого спроса на риск УРСА-Банка, видимо, смягчает опасения инвесторов по поводу грядущего нового предложения облигаций.

Сохраняется спрос на облигации Сатурн НПО-2 (+8бп; YTM 8.33%), Нитол-2 (+35бп; YTM 11.42%), Интегра-1 (YTM 10.28%). Примерно на 10бп подрос в цене УВЗ-1 (YTM 9.03%). Вероятно, поводом стало достаточно удачное размещение 2-го выпуска Трансмашхолдинга (YTP 8.80%, итоги аукциона по ТМХ-2 соответствуют нашим прогнозам, представленным во вчерашнем комментарии).

Сегодня состоится размещение третьего облигационного займа Русфинанс Банка (S&P BB) объемом 4 млрд. руб. со сроком погашения 3 года. Напомним, что банк представляет собой розничную «дочку» группы Societe Generale (Аа2/АА). В отличие от предыдущих 2-х выпусков, РусФинанс-4 не имеет частичной гарантии от IFC (Ааа1/ААА). Вместе с тем, его значительно более крупный объем (4 млрд. vs 1.5 млрд.) позволяет надеяться на б.льшую ликвидность. Сейчас доходности недавно размещенных 2-летних РусФинанс-1 и РусФинанс-2 застыли около отметки 7.30%, что подразумевает спрэд около 135-140бп к кривой ОФЗ. Мы предполагаем, что за более слабую структуру выпуска и короткий перерыв в размещениях (вскоре запланировано размещение еще одного займа) банк должен пойти на предоставление премии, поэтому рекомендуем инвесторам выставлять заявки на аукционе с расчетом на спрэд к ОФЗ на уровне 180-190бп (около 8% по доходности).