Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Ключевым события дня стало выступление Бернанке с освещением экономических перспектив США и дальнейшей политики регулятора. Новый глава ФРС подтвердил общее мнение о том, что экономика сохраняет значительные темпы роста, о чем, в частности, свидетельствуют январские индикаторы. В 2006 году чиновники ожидают темпы роста на уровне 3.5%, а уровень безработицы в пределах 4.75-5%. Рост инфляции в 2005 году во многом обязан рынку энергоносителей, подтолкнувшему вверх издержки производителей. При этом, по словам Бернанке, возросла вероятность трансформации последних в рост стоимости потребительских товаров. Вторым риском остается высокий уровень занятости, что способствует росту оплаты труда. По мнению главы ФРС, экономика может зайти слишком далеко по пути своего развития, и при отсутствии соответствующих мер это приведет к росту инфляционного давления. В связи с этим Бернанке выразил согласие с январским решением ФРС и подтвердил курс на возможное повышение ставки в ближайшем будущем. В то же время, он отметил, что дальнейшие действия регулятора будут все более чувствительными к выходящим экономически данным. Таким образом, инвесторы, опасавшиеся более агрессивного настроя, услышали преемственность курсу Гринспена, в связи с чем длинный конец кривой Treasuries показал незначительное снижение доходностей: по 10-летним бумагам – на 1 б.п. до 4.6%, по 30-летним - на 2 б.п. до 4.57%. Вместе с тем, вероятность повышения ставки в мае возросла уже до 64%, что, в первую очередь, на короткие бумаги: доходность 2-летних Treasuries выросла на 1 б.п. до 4.69%.

Выступление Бернанке подтвердило наш взгляд на перспективы повышения ставки до 4.75-5%, и мы полагаем, что в этом случае рост доходностей должен продолжиться. При этом фактор поддержки длинного участка кривой со стороны крупных фондов, не позволяющий доходности UST10 пока пробить 4.6%, после декабрьских данных по покупкам нерезидентами Treasuries ($18.28 млрд. после ноябрьских $54.55 млрд.) и в преддверии дальнейшего роста предложения остается для нас под вопросом.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки в большинстве своем незначительно снизились, что стало отражением итогов выступления Бернанке. Лишь турецкие бумаги продолжили сужение спрэда (-1 б.п.), благодаря новым планам по приватизации государственных предприятий. Спрэды Бразилии и Мексики расширились на 3 б.п. и 2 б.п. соответственно. Спрэд Венесуэлы вырос на 8 б.п., чему способствовало падение цен на нефть на фоне роста запасов в США. В итоге спрэд EMBIG расширился на 2 б.п. до 194 б.п.

Российский сегмент Ситуация в российском сегменте по итогам дня не претерпела изменений. Россия-30 закрылась на уровне 111.87-112.062% (YTM 5.65%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам на протяжении всего дня оставался в диапазоне 104-106 б.п. Мы рекомендовали вчера закрывать позиции в российском спрэде, предполагая его колебания в ближайшем будущем в районе 105-115 б.п. Тем не менее, мы полагаем, что после того как Россия сделает существенные подвижки в новом заключении соглашения с Парижским клубом спрэд сможет сузиться до исторических минимумов (80 б.п.). В корпоративных бумагах единой тенденции не прослеживалось. На фоне смешанных настроений оптимистично выглядели бумаги Газпрома: Газпром-34 вырос на 69 б.п. до 127.5-127.75% (YTM 6.47%), Газпром-20 вырос на 25 б.п. до 106.5-107% (YTM 6.42%), и спрэд индекса RUBI сузился на 1 б.п. до 194 б.п. В корпоративном сегменте мы сохраняем рекомендации по покупке Синека-15, Евразхолдинга-15, а также Промсвязьбанка-10 и Промстройбанка-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Шаткое равновесие между внутренним позитивом в лице ожиданий укрепления рубля на валютном рынке и высокой денежной ликвидности с одной стороны, и негативным давлением внешней конъюнктуры в лице растущих доходностей Treasuries и снижающегося евро с другой, вчера, похоже, нарушилось в пользу последнего: вчера в рублевых облигациях наблюдались довольно крупные продажи.

Основное давление продавцов испытали на себе длинные голубые фишки: Москва-39 (-43 б.п.), ФСК-2 (- 32 б.п.), РЖД-6 (-28 б.п.), РЖД-7 (-34 б.п.), Газпром-6 (-14 б.п.). Во втором эшелоне снижение котировок затронуло облигации Мособласти 4 и 5 (потеряли в цене 23- 43 б.п.), а также облигации Русснефти и Пятерочки-2, которые, впрочем, к концу дня практически полностью отыграли снижение, вернувшись к уровням предыдущего закрытия. На первичном рынке главной темой дня стало размещение самого длинного выпуска ОФЗ серии 46020. Аукцион привлек довольно большой интерес инвесторов, предъявивших спрос более 22 млрд. рублей – однако большая часть заявок оказалась по доходности выше того уровня, на который был готов пойти Минфин: объем размещенных бумаг составил 3.45 млрд. рублей. Доходность по средневзвешенной цене установилась на уровне 6.99%, что соответствует премии к близким по срочности еврооблигациям Russia-28 в размере 100 б.п. Интересно, что на более коротком отрезке спрэд ОФЗ 46018 и Russia 30 шире – около 110 б.п. Учитывая в целом не самую благоприятную на фоне высоких ожиданий дальнейшего роста ставок базовых активов конъюнктуру на рынке, мы не ожидаем существенного снижения доходности по новому выпуску.

Похоже, в ближайшей перспективе рынок рублевого долга будет проявлять достаточно высокую чувствительность к внешним сигналам: новые движения в сторону роста доходностей Treasuries и курса доллара вполне могут обернуться новыми продажами в голубых фишках. Мы рекомендуем инвесторам придерживаться защитных бумаг второго-третьего эшелонов, в числе которых выделяем выпуски Санвей-Групп, Мидлэнда, Адамант-Финанс, Нутритека, ММК-Транса, ЮТК-2 и ЮТК-4, а также облигации Удмуртии и Томской Области-3.