Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[16.02.2005] Банк Зенит

Вторник на рынке рублевого долга вновь прошел в отсутствие единого настроя участников. В условиях стабильного курса доллара к рублю, с одной стороны, и несколько ухудшившихся в преддверие налоговых платежей показателей денежной ликвидности, с другой, котировки по ликвидным бумагам продолжают колебаться в боковом тренде, при этом, основной спрос сосредоточен во втором-третьем эшелонах рынка. В частности, в корпоративном сегменте вчера наблюдался спрос по облигациям САНОС-2 (+5 б.п.), Мегафон-2 (+13 б.п.), САНОС-1 (+34 б.п.). Доходность САНОС-1 по средневзвешенной цене снизилась с 9.71% до 9.32% - при этом, спрэд к Газпрому-2 составляет около 310 б.п. На данном уровне выпуск представляется привлекательным для покупки: для сравнения, спрэд САНОС-2 к Газпрому-5 сейчас составляет около 230 б.п.

В субфедеральных бумагах покупки прошли по 38-му и 39-му выпускам Москвы, а также по облигациям 3-го выпуска Ярославской области (+20 б.п.), Новосибирска-2 (+16 б.п.), Красноярска-2 (+35 б.п.).

Сегодня на ММВБ состоится «событие недели» - размещение 4-го выпуска Газпрома. Появление новой «голубой фишки», безусловно, привлечет повышенный интерес со сто- роны крупных участников рынка, как внутренних, так и нерезидентов – не сложно прогнозировать переподписку на аукционе по Газпрому-4. В то же время, вряд ли стоит ожидать, что аппетиты инвесторов будут столь же агрессивны, как и на аукционах по московским выпускам в начале февраля - в частности, в роли сдерживающих факторов могут выступить неопределенность в отношении динамика курса рубля и сохраняющиеся риски со стороны базовых активов, способные оказать давление на рынок рублевого долга в перспективе 1-2 месяцев с момента размещения до начала вторичного обращения. С учетом данных рисков мы полагаем, что доходность Газпрома-4 на аукционе должна включать премию за первичное размещение к текущим уровням вторичного рынка, которую мы оцениваем в пределах 50-80 б.п. Учитывая доходность по Москве-41, близкой по дюрации к новому выпуску, на уровне 7.67% годовых, мы оцениваем справедливую доходность по 4-ому Газпрому на уровне 8.2%-8.5% годовых, что соответствует ставке купона 8.07%-8.35% годовых.