Стратегия внутреннего рынка

Начало второй рабочей недели 2007 г. на рублевом рынке облигаций было намного более оживленным; в течение дня преобладал интерес на покупку. По итогам дня котировки наиболее ликвидных выпусков выросли на 0.05-0.1 п. п. Динамику гораздо лучше рынка продемонстрировали облигации АИЖК-7 и АИЖК-8 – устойчивый спрос способствовал росту их котировок на 0.15-0.20 п. п. Наблюдался спрос на телекоммуникационные облигации, среди которых наибольший интерес участники рынка проявляли к выпускам Центртелеком-5, ВолгаТелеком-4, УРСИ-7. Среди более доходных облигаций были отмечены покупки в выпуске Миракс-2 на фоне получения эмитентом второго кредитного рейтинга (агентство Fitch присвоило Миракс Групп рейтинг B). Возросли торговые обороты и в сегменте государственных облигаций. Накануне аукциона по размещению новых пятилетних ОФЗ отдельные продажи были отмечены в выпусках ОФЗ 26198 и ОФЗ 46002, однако они были легко абсорбированы рынком и не отразились на котировках облигаций.

Внутренняя конъюнктура по-прежнему благоприятствует покупкам, и мы полагаем, что в течение недели инвестиционная активность будет нарастать. В связи с этим хотелось бы обратить внимание инвесторов на следующие наиболее интересные возможности для вложений. В сегменте ОФЗ мы рекомендуем следить за динамикой котировок ОФЗ 46002 и в случае продолжения продаж открывать длинные позиции в этом выпуске, так как существенной премии к рынку на ближайшем аукционе по продаже ОФЗ мы не ожидаем. Кроме того, относительно дешевым выглядит выпуск ОФЗ 46020 (102.70), котировки которого перед новым годом достигали 103.0.

В первом эшелоне покупка облигаций Газпрома и РЖД, предлагающих премию к ОФЗ в размере 50-70 б. п., представляется нам довольно скучной. Мы рекомендуем обратить внимание на выпуск ЛУКОЙЛ-4, который торгуется на форвардах с премией к ОФЗ на уровне 100 б. п. (спрэд ЛУКОЙЛ-2 – ОФЗ составляет около 70 б. п.). Кроме того, мы рекомендуем сохранять длинные позиции в выпусках АИЖК-7 и АИЖК-8, а также в облигациях ФСК в расчете на повышение кредитного рейтинга.В сегменте энергетических компаний по-прежнему присутствует ценовая диспропорция в выпуске Мосэнерго-1: его спрэд к ОФЗ (155 б. п.) почти на 30 б. п. шире, чем спрэд облигаций Мосэнерго-2 (127 б. п.). Кроме того, за последние дни спрэд выпуска ОГК-5 к ОФЗ расширился с 150 б. п. до 170 б. п., достигнув исторического максимума. Спрэд МОЭСК-1 к ОФЗ (170 б. п.) сохраняет потенциал сужения на 20-30 б. п. Из облигаций региональных телекоммуникационных компаний мы отдаем предпочтение выпускам со спрэдом к ОФЗ свыше 200 б. п. – это Сибирьтелеком-6, Дальсвязь-2, Уралсвязьинформ-6, Уралсвязьинформ-7 и ЮТК-4. В сегменте металлургических компаний интересным представляется выпуск Мечел-2 (ОФЗ+200 б. п.). Из обязательств операторов розничной торговли неадекватно широкий спрэд к ОФЗ имеют облигации Копейки (350-375 б. п.). При этом короткий выпуск Копейка-1 (9.53%) предлагает премию в размере 15 б. п. к более длинному выпуску. Наконец, среди банковских облигаций мы рекомендуем обратить внимание на выпуск ХКФ Банк-4, предлагающий премию к ОФЗ на уровне 450 б. п., тогда как для внутренних обязательств Русского Стандарта аналогичный показатель составляет 300-350 б. п. На рынке валютных облигаций спрэд ХКФ Банк – Русский Стандарт не превышает 20-40 б. п.

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций в понедельник отсутствовала в связи с выходным днем в США. После недавних заявлений представителей ФРС США о наличии рисков повышения инфляции, а также публикации ряда высоких показателей американской экономики, ожидания снижения ключевой процентной ставки американской экономики в первом квартале несколько снизились. Вместе с тем базовая инфляция в США в последнее время демонстрирует признаки замедления. Таким образом, с учетом текущей динамики цен на энергоносители риски инфляции могут существенно уменьшиться в ближайшие месяцы. Насколько верны эти предположения, мы сможем убедиться уже в ближайшие дни, когда будут опубликованы очередные данные по динамике потребительских цен и цен производителей в США. Низкие показатели инфляции могут вызвать новую волну покупок на развивающемся рынке облигаций.

Российские эмитенты не проявляют существенной активности в начале года; в то же время предложение новых инструментов казахстанских банков сохраняется. Банк ЦентрКредит (рейтинг Ba1/BB-) в эти дни завершает размещение семилетних облигаций на сумму USD150 млн. Озвученные ориентиры по доходности (в районе 9.0%) предполагают премию на уровне 20-25 б. п. к существующей кривой доходности эмитента. Крупнейший частный банк Украины ПриватБанк (рейтинг Ba3) планирует провести презентацию выпуска еврооблигаций 18-24 января. Сроки обращения нового выпуска к настоящему времени не определены. На сегодняшний день в обращении находится лишь один субординированный выпуск банка с опционом колл в феврале 2011 г. С учетом текущей доходности к опциону (8.75%), доходность нового выпуска еврооблигаций с предполагаемым сроком обращения три-пять лет можно оценить на уровне 8.00-8.25%.

Стратегия валютного рынка

Ситуация на российском денежном рынке остается благоприятной – процентные ставки колеблются на уровне 2-3%. Ставки недельного и двухнедельного РЕПО под залог ОФЗ также составляют 3.0%. Учитывая текущий объем остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах, мы не ожидаем существенного ухудшения ситуации с ликвидностью как минимум до середины февраля.

Курс евро на валютном рынке в понедельник демонстрировал тенденцию к укреплению. Этому способствовало заявление одного из членов совета ЕЦБ о сохранении рисков инфляции на фоне роста трудовых издержек, а также ожидания публикации высокого показателя индекса деловых настроений в Германии. В настоящее время фьючерсы на ключевую процентную ставку европейской экономики предполагают очень высокую вероятность ее повышения до 3.75% на очередном заседании ЕЦБ, намеченном на восьмое марта.