Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[16.01.2007]  ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

NIB выпускает новый рублевый евробонд.
Nordic Investment Bank (NIB) – наднациональный банковский институт, объединяющий страны Скандинавии и Балтии, вслед за KFW и ЕБРР объявил о выпуске рублевого евробонда объемом 2 млрд руб. Бумага будет иметь четыре года до погашения и годовой фиксированный купон размером 5,75%. Выпуск имеет рейтинг AAA/Aaa от агентств S&P/Moody’s.

В настоящий момент 5-летний выпуск KFW, имеющий те же рейтинги, торгуется с доходностью 6,1%. Разница в доходности на кривой NDF между 4-х и 5-летней токами составляет приблизительно 35бп, поэтому справедливым положением NIB будет доходность 5,75%, соответствующая купону. Таким образом, справедливой ценой размещения NIB-1 будет уровень, близкий к номиналу.

Новый выпуск ОФЗ.
Завтра, 17 января, Минфин проведет на ММВБ аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ серии 26199 объемом 12 млрд руб. Бумага будет иметь 5,5 лет до погашения, квартальные купоны и купонную ставку 6,1%. Исходя из формы кривой доходности, мы считаем, что покупка ОФЗ 26199 имеет смысл с доходностью 6,4% и выше, поскольку если доходностью окажется ниже, можно будет купить на вторичном рынке ОФЗ 26198, которая всего на несколько месяцев длиннее и вчера торговалась с доходностью 6,43%. Поскольку наш долгосрочный взгляд на длинные ОФЗ является положительным, мы рекомендуем участвовать в предстоящем аукционе.

Торговые идеи

1) В муниципальном секторе одним из очевидно недооцененных выпусков остается
СамарОбл-3, которая вчера выросла на 14бп и сейчас торгуется на уровне 7,48% к погашению через 4,5 года. Самарская область – регион России с очень хорошим кредитным качеством, отражением которого являются кредитные рейтинги BB-/Ba2 от S&P/Moody’s. Соответственно, представляется мало обоснованным, что выпуск СамарОбл-3 торгуется выше кривой обязательств Коми (спред порядка 35бп), тогда как рейтинг Коми - Ba3 по шкале Moody’s – ниже рейтинга Самарской области. Даже учитывая, что бумаги Коми включены в список А1, а бумаги Самарской области – нет, спред между обязательствами Коми и Самарской области должен, по меньшей мере, отсутствовать. Соответственно, мы продолжаем рекомендовать СамарОбл-3 к покупке с целью по доходности 7,25%.

2) В сегменте коротких бумаг достаточно дешево выглядят облигации фруктовой компании
Сорус, находящиеся на уровне 11,5% на срок 10 мес. Несколько месяцев назад, когда этот выпуск размещался на первичном рынке, мы писали о том, что справедливым уровнем для бумаги является доходность 10,75%. С тех пор наше мнение не изменилось. Облигации лидера рынка – ДжЭфСи-3 дают сейчас 9,5% на 21 мес., и, таким образом, даже без учета кривизны кривой, спред между Сорусом и ДжЭфСи составляет сейчас 200бп, что выглядит недостаточно обоснованным с фундаментальной точки зрения. В результате, мы рекомендуем приобретать Сорус-1, поскольку его справедливая доходностью находится в диапазоне 10,75-11%.

3) В банковском секторе мы можем посоветовать обратить внимание на облигации
КБ Центр-Инвест, которые торгуются с доходностью 10,2% к оферте через 10 мес. Рейтинг банка – B1/Стабильный от Moody’s, и по своему кредитному качеству он напоминает Абсолют, который имеет тот же рейтинг (только прогноз – Позитивный), и так же известен существенным участием иностранцев в капитале. С другой стороны, выпуск Абсолоют-2 находится сейчас на уровне 9% на срок 6 мес., т.е. облигации Центр-Инвеста платят премию к Абсолюту-2 в объеме более 100бп. Мы считаем, что эта премия не обоснована с фундаментальной точки зрения, и рекомендуем Центр-Инвест к покупке. Существенного спекулятивного апсайда у бумаги нет вследствие малой дюрации, однако мы не исключаем ценового роста этого бонда в ближайшие месяцы. Справедливым уровнем для Центр- Инвеста можно считать доходность9,5-9,75%.

Взгляд на рынок.
Наш взгляд на Treasuries с начала года изменился с позитивного на нейтральный, поэтому непосредственные перспективы рублевого рынка мы сейчас также оцениваем как более умеренные, чем в конце 2006. Тем не менее, у длинных рублевых облигаций существует свой относительный апсайд к долларовым облигациям, и в условиях достаточной рублевой ликвидности, ожидающейся в первой половине года, этот потенциал, по крайней мере, защищает рублевые бонды от падения. В результате, наш взгляд на длинные рублевые облигации является нейтральным в короткой перспективе (до конца месяца) и позитивным для существенных сроков инвестирования.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Корпоративный сектор.
В корпоративном сегменте активность вчера была очень низкой. На первичном рынке Судостроительный банк (рейтинг В3 от Moody’s) приступил к реализации программы LPN на общую сумму 200 млн долл., получив первые 10 млн долл. на год по ставке 9,5%. Книга заявок была закрыта с небольшой переподпиской, что свидетельствует по крайней мере о сохранении интереса иностранных инвесторов к обязательствам российских эмитентов. Сегодня мы ждем некоторого оживления на рынке. В первой половине дня возможен рост котировок.

Суверенные еврооблигации.
Выходной в США стал причиной едва ли не остановки торговли на развивающихся рынках. Сделок было крайне мало, поэтому котировки и значения ключевых индексов по итогам вчерашнего дня практически не изменились. Текущая неделя богата на статистику, и учитывая сильную волатильность Treasuries, инвесторы предпочли переждать, т.к. невозможно с высокой точностью предсказать, какие выйдут данные. Последние из опубликованных цифр нередко расходились с прогнозами экономистов. В России ’30 вчера наблюдались даже покупки, и бонд вырос до 112,3%. Спрэд Россия ’30 к USG10Y чуть сократился и достиг 101 б.п.

В предстоящие дни поддержку Emerging Markets окажут стабилизировавшиеся цены на нефть. Более того, не исключено их повышение в связи с неголословными заявлениями ОПЕК ограничить добычу.

Рекомендации
:
Ранее мы рекомендовали выпуск Ренессанс ’09 к покупке с целью 8,30%. Под влиянием повышенного спроса инвесторов к банковским бондам в начале этого года доходность по выпуску достигла уровня 8,15%, снизившись на 34 б.п. В краткосрочном периоде мы советуем зафиксировать прибыль, продав бумагу. Однако, когда фиксация прибыли в целом на рынке российских евробондов завершится, мы опубликуем новую рекомендацию по данному выпуску в зависимости от его положения по отношению к аналогам на тот момент.

В начале декабря
Петрокоммерц ’09-2 разместил выпуск на 300 млн долл. с доходностью 8,75%. Выпуск Петрокоммерц ’09-1, который на несколько месяцев короче, торгуется в настоящий момент в диапазоне 8,10-8,15%. В связи с чем уровень 8,75% мы считаем неоправданно высоким. Вчера на вторичных торгах бумага опустилась до 8,60%, но мы видим дальнейший потенциал снижения доходности и рекомендуем бумагу к покупке с долгосрочной целью 8,25%.

Мы рекомендовали выпуск
Система ’11 с целью 7,55% к покупке. Однако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позволяет сделать выводы о благоприятной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Но мы видим потенциал роста выпуска ещё в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. Потенциально бумага может стоять ниже.

- Система ’11 – цель 7,25

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%

- Вымпелком ’16 – цель 7,20%

- ТНК ’16 – цель – 6,35%

- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%

- Северсталь ’14 – цель 7,40%

- НКНХ ’15 – цель 8,25%

- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод:
Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: