Рынок внешних долгов

Базовые активы «подняли» голову после падения на прошлой неделе, когда слабые данные по росту промышленности Германии вызвали небольшие покупки долгов еврозоны. Однако рост был осторожным в преддверии сегодняшней публикации индекса деловых настроений ZEW. Американские облигации не торговались из-за выходного по случаю Дня Мартина Лютера Кинга, но мы прогнозируем, что сегодняшняя сессия американских бумаг также начнется с небольшого восстановления – доходность 10Y UST выросла на прошлой неделе более, чем на 10 б.п. до 4.78% и рынок готов к коррекции в отсутствии важных данных по статистике. Тем не менее, переоценка прогноза по процентным ставкам, возможно, еще не завершилась, существует риск продолжения продаж в базовых активах, поэтому пока не рекомендуем открывать большие длинные позиции.

Выходной в США оказал сковывающее влияние на активность торгов в сегменте EM. Исключением стали, пожалуй, долги стран-экспортеров нефти, подскочившие из-за восстановления цен на «черное золото» (более, чем на $1 за баррель), спровоцированное совместным обращением президентов Венесуэлы и Ирана к ОПЕК по поводу сокращения добычи сырья. Больше всего выиграли еврооблигации Венесуэлы и Эквадора, прибавившие от 150 до 250 б.п. по цене. Покупки бумаг Эквадора осуществлялись в основном спекулянтами, использующими рост цен на нефть как повод для покупки индикативных долгов 2030 года на уровне 75% номинала. Однако мы отмечаем, что политические риски остаются высокими, и не рекомендуем покупать еврооблигации страны даже на текущих низких уровнях. Новый президент Эквадора Рафаэль Корреа (уже пообещавший провести реструктуризацию внешних долгов) после инаугурации 15 января заявил о проведении 18 марта голосования по изменению конституции, чем может вызвать резкое ухудшение отношений с Конгрессом. В целом сегмент Emerging debts, несмотря на рост доходности базовых активов, настроен вполне оптимистично. Ожидаемая положительная коррекция на американских рынках и рост фондовых рынков вдохнут новую волну оптимизма. Отмечаем привлекательность колумбийских и аргентинских еврооблигаций, как достаточно доходных, но низкокоррелированных с общим рынком инструментов. В условиях поиска доходности они могут пользоваться повышенным спросом. Несколько нелогичным выглядело снижение котировок длинных мексиканских облигаций на фоне восстановления нефтяных котировок и предложения Министерства Финансов по увеличению налоговой базы (на сегодня отношение налоговых доходов к ВВП в Мексике самое низкое в Латинской Америке). Поэтому рекомендуем спекулятивные покупки Мексики’16, 26.

Российские еврооблигации в новом году так и не вернулись к прежнему уровню активности. С одной стороны, котировки сдерживает тесная привязка к базовым активам и отсутствие торговых идей, а с другой – все еще сохраняющаяся праздничная пассивность российских участников. Относительное затишье на первичном рынке российских банковских еврооблигаций повышает интерес к доходным выпускам в условиях высокого спроса на риск. Интересными в среднесрочном плане нам представляются последние выпуски эмитентов, выпущенные с премией к рынку: ноты Банка Санкт-Петербург и Славинвестбанка. По ликвидным выпускам Вымпелкома временная фиксация прибыли – хороший повод для спекулятивной покупки бумаг на дешевых уровнях.

Рынок внутренних долгов

Вчера движения на рынке рублевых облигаций были разнонаправленными. Немного подросли в цене следующие бумаги корпоративного сектора – ФСК ЕЭС 03 (+2 б.п.) и ГидроОГК-1 (+4 б.п.), в то же время снизилась цена РЖД 05 и 06 (-6 б.п. и –4 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 (-2 б.п.). Изменения котировок ОФЗ в понедельник были незначительными, подросли - ОФЗ-46017 (+8 б.п.), 25059 (+3 б.п.) и 26198 (+5 б.п.), снизились в цене – ОФЗ-25060 (-5 б.п.), 46001 (-5 б.п.) и 46002 (-4 б.п.), в целом показав нейтральную динамику. В то же время положительным фактором, поддерживающим государственные долги, выступила хорошая ситуация с ликвидностью, ставки однодневных межбанковских кредитов по-прежнему держатся на уровне 2.5% годовых, но существует высокий риск роста ставок к концу месяца, так как текущая высокая ликвидность носит сезонный характер. Плюс вчерашние данные по инфляции за первые дни января (1%), вызвали беспокойство Правительства относительно выполнения достаточно жестких годовых планов (до 8%). Это скорее всего приведет к усилению стерилизации рублевой ликвидности, первым этапом чего станут объемные размещения Минфина в первом месяце года. Стоит также отметить, что активность на рынке рублевых облигаций пока остается низкой.

Сегодня рынок рублевых облигаций скорей всего отметится плавным ростом. Подрасти должны бумаги корпоративного сектора. Упор инвесторы сделают на облигации с низкой и средней дюрацией. В то же время мы не ожидаем высокой активности торгов в ОФЗ. Скорей всего в этом сегменте рынка рублевых облигаций будет преобладать боковое движение, связано это будет с предстоящим размещением нового выпуска ОФЗ-26199. По-прежнему поддерживать рынок будет хорошая ситуация с ликвидностью.

Завтра состоится размещение облигаций ОФЗ-26199. Объем займа составляет 12 млрд. рублей. Срок обращения 5.5 лет (дюрация около 5 лет). Справедливая доходность, на наш взгляд, равна 6.42-6.43% годовых, что соответствует цене 99.21-99.17% от номинала. Эмитент может пойти на предоставлении премии, которая скорее всего, не превысит 5 б.п.