Денежный и валютный рынки Среднесрочные фундаментальные факторы свидетельствуют в пользу продолжения тенденции на ослабление доллара к основным мировым валютам.

Рынок рублевых облигаций. МГор-47 – в условиях высокого иностранного аппетита на рублевые бумаги и при отсутствии других альтернатив на первичном рынке размещение пройдет не выше кривой доходности под 6,0-6,3% годовых. Вторичный рынок: Укрепление рубля и «Иранская проблема» (означающая рост нефтяных цен) играют в пользу рублевого долгового рынка.

Рынок еврооблигаций. Торги в США на этой неделе начнутся лишь во вторник. Инвесторы ожидают данных по инфляции, которые выйдут в среду. Беспокойство участников рынка вызывает бюджетный дефицит и внешняя политика США. Коррекция на развивающихся рынках, наблюдавшаяся на прошлой неделе, открыла дорогу для дальнейшего роста на фоне сильных фундаментальных данных и позитивных новостей.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. В начале прошлой недели доллар попытался отыграть утерянные в начале года позиции, достигая отметки 1.2065 $/евро. Однако затем тенденция на укрепление евро возобновилась, и котировки вернулиcь на уровень 1.2140-1.2150 $/евро, Ключевым днем для динамики валютных курсов стал четверг, когда состоялось заседание Европейского Центробанка, а также были опубликованы данные по торговому балансу США. ЕЦБ, как и ожидалось, оставил ставку неизменной на уровне 2.25% годовых. Между тем в своих комментариях Жан-Клод Трише заявил, что политика европейского Центробанка остается "мягкой", при этом банк будет «следить за изменениями конъюнктуры».

Данные по торговому балансу США оказались лучше ожидавшихся: дефицит в ноябре составил $64,2 млрд при ожиданиях $66 млрд. В результате доллар продемонстрировал умеренный рост по отношению к евро, однако дальнейшие комментарии главы ЕЦБ и выход данных по индексу цен производителей в США привели к возвращению котировок выше уровня 1.21 $/евро. Жан-Клод Трише сделал очередной намек на возможный рост ставок в еврозоне, заявив о том, что ЕЦБ «будет внимательно следить за инфляционными ожиданиями». При этом опубликованные в пятницу данные по индексу цен производителей в США свидетельствуют о том, что в Америке инфляция находится под контролем, и необходимости в дальнейшем росте ставок ФРС нет, что дает основания для дальнейшего роста евро.

Тенденции мирового валютного рынка нашли свое отражение в заметном укреплении рубля по отношению к доллару – по итогам недели курс доллара опустился более чем на 1% до 28.474руб/$.

Наши ожидания. Среднесрочные фундаментальные факторы свидетельствуют в пользу продолжения тенденции на ослабление доллара к основным мировым валютам. По отношению к евро в ближайшие дни доллар может опуститься на уровень 1,22 $/евро. При этом нестабильность на мировом нефтяном рынке обеспечивает стабильный приток валютной выручки на российский рынок, что в свою очередь приведет к дальнейшему укреплению рубля по отношению к доллару.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. В первую торговую неделю января на рублевом долговом рынке наблюдалась вполне традиционная картина. После праздников активность торгов была невысокой. При этом отмечались продажи облигаций 2-3-го эшелонов с высокой купонной ставкой. Участники рынка, сформировавшие позиции на праздничный период преимущественно из бумаг с высоким купонным доходом, теперь высвобождали лимиты.

С середины недели активность постепенно начала увеличиваться. В четверг-пятницу появились первые заказы от иностранных участников, что вызвало заметный ценовой рост в секторе наиболее ликвидных длинных бумаг.

Наибольший ценовой рост на нерезидентском спросе продемонстрировали ОФЗ. Наиболее дальние выпуски – ОФЗ 46017 и 46018 – выросли в цене по итогам недели на 1,0-1,6% на фоне высокого оборота. В результате доходность ОФЗ достигла новых минимумов, составив 6,61% годовых по ОФЗ 46018. Бумаги со среднесрочной дюрацией подорожали в среднем на 0,5%.

Среди корпоративных облигаций максимальным спросом пользовались «голубые фишки» с высокой дюрацией (Газпром-4, -6, РЖД-3, ФСК, РусАл, САНОС-2). Ценовой рост по этим бумагам достигал 1%. Российские участники рынка в этот период активизировали спрос на облигации телекоммуникационного сектора, считая его недооцененным относительно 1-го эшелона.

В секторе субфедеральных облигаций в течение всей недели активность оставалась невысокой. Наиболее ликвидные бумаги – МГор-39 и МосОбл-5 – продемонстрировали ценовой рост, сопоставимый с «голубыми фишками» корпоративного сегмента. Однако даже сообщение Москомзайма о намерении провести 18 января аукцион по размещению нового выпуска Москвы – не вызвало оживления на вторичных торгах.

Основными причинами возникновения спроса со стороны иностранных инвесторов являются:

1. Формирование портфелей на текущий год. В декабре многие нерезиденты серьезно сократили или закрыли позиции по высокорисковым активам, к которым относятся и рублевые облигации. Соответственно с началом нового года происходит открытие u1076 длинных позиций. Кроме того, не исключено, что в связи с улучшением кредитного качества России в целом, некоторые фонды получат разрешение на приобретение российских активов, в результате чего на рынок придут свежие средства.

2. Ожидание укрепления рубля в 2006 г. В результате ослабления евро в последнем квартале 2005 г российский рубль также снизился по отношению к доллару США, закрыв год на достаточно низком уровне. В текущем же году ожидается укрепление национальной валюты, обусловленное как соответствующей динамикой евро, так и притоком валютной выручки в связи с продолжением роста нефтяных котировок.

Для российских участников дополнительными факторами поддержки стали (1) низкие ставки на межбанковском рынке в начале года (по сравнению с уровнем ноября-декабря) и (2) ожидания сохранения высокой ликвидности в течение всего года в результате действий ЦБ в рамках борьбы с резким укреплением рубля.

Наши ожидания. Ключевым событием недели станет аукцион по 47-му выпуску Москвы. Средний срок до погашения и стабильно высокий интерес к облигациям Москвы со стороны нерезидентов и российских институциональных участников на фоне относительно небольшого объема выпуска обеспечат высокий спрос при размещении. Дополнительными факторами, обеспечивающими высокий спрос, выступят (1) отсутствие конкурентов среди эмитентов и (2) отсутствие других выпусков Москвы с погашением в 2009 г. Как следствие, размещение пройдет не выше кривой доходности Москвы, которая на данный срок находится в настоящее время на уровне 6,0-6,3% годовых. При этом, мы не исключаем, что средневзвешенная доходность сложится на уровне ниже 6% годовых.

На вторичном рынке спрос со стороны иностранных участников сохранится и распространится на дальние выпуски 2-го эшелона, «телекомов». Укрепление рубля против доллара США – как краткосрочное, так и в среднесрочной перспективе на фоне ожиданий роста нефтяных котировок в условиях «Иранской проблемы» - станет основным поддерживающим фактором.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. На прошлой неделе активность на рынке российских еврооблигаций оставалась невысокой, что вполне закономерно после длинных праздников. С начала января развивающиеся рынки продемонстрировали новогоднее ралли на фоне позитивных новостей о досрочном погашении внешних долгов. Наилучшие результаты были достигнуты облигациями Бразилии и Турции, на их фоне и на российском рынке начался рост цен.

Прошлая неделя была выбрана рынком для здоровой коррекции после бурного роста. Однако продолжали поступать крайне сильные данные, свидетельствовавшие о крепости национальных валют, умеренной инфляции, усилении интеграции между развивающимися странами. Министр финансов Бразилии заявил, что, несмотря на критику в прессе, будет поддерживать политику снижения процентных ставок. Низкие темпы экономического роста не позволили производителям манипулировать ценами, и инфляция снизилась до крайне низкого уровня.

Что касается рынка КО США, то с конца декабря котировки сохранялись в узком диапазоне, что способствовало сужению спредов по облигациям развивающихся стран. Однако к концу прошлой недели ожидания паузы в повышении ставок все же перевесили под влиянием более низких, чем ожидалось, показателей роста цен производителей и импортных цен. В результате к закрытию пятницы спреды оказались достаточно широкими, премия по Россия-30 к 10-летним КО США составила почти 120 б.п., однако, скорее всего, это обусловлено более сдержанной реакцией российских долгов по причине низкой ликвидности.

Наши ожидания. В понедельник рынки закрыты в связи с национальным праздником. Инвесторы ожидают публикации данных по инфляции в США, которая состоится в среду. Имеющиеся данные свидетельствуют, что стержневой индекс, на который ФРС ориентируется при принятии решения по уровню ключевой ставки, может оказаться ниже ожиданий. Все больше членов ФРС заявляют, что инфляция находится под контролем, тогда как экономический рост сдерживается высокими ставками.

Все большее беспокойство инвесторов вызывает ситуация с бюджетным дефицитом в США и противостояние США и Ирана по поводу ядерной программы. По оценкам экспертов, дефицит американского бюджета составит в 2006 г $400 млрд без учета расходов на войну в Ираке, которые могут составить $100 млрд. Естественно, развязывание войны с Ираном еще более углубит дефицит. Пока США финансируют бюджетный дефицит за счет колоссального объема заимствований, однако вскоре долговое бремя грозит превысить ВВП страны.

Ожидание паузы в повышении процентных ставок в США и повышения ставок в зоне евро вынуждает участников рынка пересматривать свои позиции. Новый цикл роста цен на нефть может послужить причиной очередной волны спроса на активы стран – экспортеров нефти. Развивающиеся рынки на отскоке выглядят привлекательно для инвестирования. Ситуация в США, рост цен на нефть, сильные фундаментальные данные являются сильными факторами дальнейшего роста.

комментарий