Новости вкратце

Банк Москвы (NR/Вaa1/ВBB-) – Вчера международное агентство Fitch подтвердило рейтинг Банка Москвы на уровне «ВВВ-» и негативный прогноз по рейтингу. В комментариях агентство указывает на продолжающееся ухудшение активов банка: на 30 сентября доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, составляла 3% от кредитного портфеля, еще 4% приходилось на реструктуризированные кредиты. В то же время среди положительных моментов Fitch отмечает поддержку со стороны московских властей, которым принадлежит 48,1% акций банка. Так, в III квартале была проведена допэмиссия на 20 млрд руб., а на I квартал будущего года запланировано еще одно дополнительно размещение акций на такую же сумму, что позволит сгладить негативное влияние понесенных убытков на показатели достаточности капитала. Короткие выпуски еврооблигаций банка Москвы котируются со слишком низкими доходностями, чтобы рекомендовать их к покупке, тогда как длинные имеют встроенные оферты «call», что оставляет высокую долю неопределенности. В этом свете среди квазисуверенных банковских выпусков неплохо смотрится недавно размещенный выпуск Ak Bars ’12 со ставкой купона 10,25%.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, СЗТ-6, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Бумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

В ожидании итогов заседания ФРС

Приближающиеся новогодние каникулы обусловливают низкую волатильность на глобальных рынках. Кроме того, выжидательная позиция инвесторов предопределена начинающимся сегодня заседанием Комитета по открытым рынкам ФРС США. Последние данные, свидетельствующие о более быстром восстановлении экономики, чем ожидалось, создают интригу: каким будет тон коммюнике? Однако мало кто ожидает заявлений о начале полномасштабного свертывания программ господдержки. Фьючерсные контракты на ставку ФРС предполагают нулевую вероятность повышения ключевой ставки. Существует мнение (которое мы разделяем), согласно которому ФРС может преждевременно начать сворачивать меры по стимулированию экономики, что будет обусловливать повышенную волатильность рынков в следующем году.

Сегодня будут опубликованы индекс цен производителей, а также данные по промышленному производству. По-видимому, данные о ценах вновь будут свидетельствовать о том, что экономика США все еще находится в дефляционной зоне.

Сокращение TARP толкает доходности 10Y UST вверх

На рынке казначейских облигаций США отмечено снижение наклона кривой доходностей UST за счет роста доходностей бумаг в коротком сегменте, причем десятилетние облигации снизились в доходности лишь незначительно – до YTM3,54%. Динамика спреда 10Y UST к нотам, защищенными от инфляции (TIPS), не свидетельствует о росте инфляционных рисков. Недавнее смещение длинных бумаг в доходности вверх на 15 б.п. связано, скорее всего, со снижением задолженности финансовой системы перед ФРС, баланс которой в последнее время сокращается. В частности, Citigroup объявила о намерении возвратить 20 млрд долл., полученных в рамках TARP, за счет капитала, привлеченного на публичных рынках (акции и синтетические бумаги). Аналогичные планы имеет банк Wells Fargo.

GEM под давлением снижения суверенных рейтингов

Кредитные спреды на рынках долга развивающихся стран продолжили сужение, что обусловлено благополучным разрешением ситуации вокруг долгов Дубая. Лучше рынка выглядели суверенные облигации Филиппин, Индонезии и Венесуэлы. Негативной новостью стало снижение агентством S&P суверенного рейтинга Мексики на одну ступень до «BBB», обоснованное фискальной политикой страны, а также прогнозом низких темпов роста ВВП США в следующем году. Поскольку снижение рейтинга ожидалось, суверенный спред Мексики не продемонстрировал негативной реакции. Мексиканский песо и бразильский реал продолжили укрепление относительно доллара.

Российские суверенные бумаги котировались на уровне 112,97% от номинала, торговая активность оставалась низкой. Выпуски Gaprom’19 и Gazprom’20 испытывали некоторое давление продавцов и потеряли в цене порядка 20–25 б.п.

Внутренний рынок

На валютном рынке консолидация

В начале недели на валютном рынке не произошло существенных изменений, что отразило низкую волатильность доллара к евро, а также стабилизацию котировок нефти на отметке 71 долл./барр. Некоторый рост цен на нефть позволил рублю укрепиться на 10 копеек к бивалютной корзине до уровня 36,4 руб. Доллар торговался в диапазоне 30,0–30,1 руб./долл. Объем сделок купли-продажи не превысил 4 млрд долл.

Облигации легли в дрейф

Цены рублевых облигаций изменялись в направлении повыщения, несмотря на начало налогового периода (ЕСН и платежи по пенсионному страхованию), которое, скорее всего, стало причиной вчерашнего роста ставок денежного рынка (РЕПО и МБК) до 6% годовых. Ожидаемое снижение ставок ЦБ на этой неделе окажет позитивное влияние на рынок, однако существенного ценового роста ждать не стоит.

В первом эшелоне лучше рынка выглядели недавно вышедшие на вторичные торги бумаги Росбанка, которые котируются по цене более чем на 1,5 п.п. выше номинала. Доходность этих бумаг превышает YTP10,5%, что выглядит многовато, принимая во внимание инвестиционный рейтинг эмитента и низкую дюрацию бумаг. Также повышением цен на 50 б.п. закрылись облигации РСХБ-8 и МГор-54. Во втором эшелоне наблюдалась покупательская активность в выпуске КБ РенКап-3 (YTP23,17% к оферте в июне 2010 г.), подорожавшем на 1 п.п.

Денежный рынок

Налоговые платежи подняли спрос на ликвидность

Уплата первой части декабрьских налоговых платежей подняла спрос на ликвидность со стороны банков. Ставки поднялись; базовая однодневная ставка MosPrime поднялась на 9 б.п. до 4,67%. Банки вчера выбрали весь лимит в 5 млрд руб. трехмесячных необеспеченных кредитов, предложенных Центробанком. Объем спроса составил 17,8 млрд руб. и был удовлетворен, таким образом, лишь на 28%. Средняя ставка размещения составила 13,39% – самое высокое значение с 30 июня. Сегодня ЦБ предложит 10 млрд руб. в пятинедельных необеспеченных кредитах, а Министерство финансов предложит банкам к размещению на депозитах 50 млрд руб. временно свободных бюджетных средств. Объем проводимых ЦБ операций РЕПО-кредитования также вырос – составил 50 млрд руб., что на 3% выше, чем в предыдущую сессию, при том что спрос со стороны банков составил 67 млрд руб.

Остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в ЦБ РФ составили 644,5 млрд руб., что на 17,5 млрд руб. больше, чем днем ранее. Остатки на депозитах банков снизились на 12,8 млрд руб. до 354,4 млрд руб.

Вчера курс рубля, несмотря на довольно волатильную сессию, практически не изменился, составив к закрытию 30,08 руб./долл. Сегодня рублю окажут поддержку возросшие на фоне китайского спроса цены на нефть. С другой стороны, доллар продолжает укрепляться. Рынки замерли в ожидании выхода американской макроэкономической статистики и решения ФРС по учетной ставке, которые ожидаются в среду.

Корпоративные события

АКРОН: Получены госгарантии

Правительственная комиссия по мониторингу системообразующих предприятий сообщила вчера об одобрении предоставления Акрону госгараний на сумму 4,756 млрд руб. Гарантии необходимы компании для получения кредита Сбербанка на сумму 9,5 млрд руб., которые будут направлены на создание горно-обогатительного комбината в районе апатитового месторождения Олений ручей.

Кредит как предполагается, будет предоставлен Акрону сроком на пять лет с возможностью пролонгации. Таким образом, новый долг временно улучшит ликвидность Акрона, однако увеличит суммарную долговую нагрузку компании. Процентная ставка по новому кредиту не разглашается, однако с учетом полученной госгарантии можно предположить, что она будет заметно ниже доходности облигаций Акрона. Залогом по кредиту должны стать акции ЗАО «СЗФК», 100-процентной дочки «Акрона», являющейся оператором Оленьего ручья.

Напомним, что, по нашему мнению, продажи Акрона составят по итогам 2009 г. 1,2 млрд долл., EBITDA составит 200 млн долл. (рентабельность на уровне 16,7%), чистый долг окажется в диапазоне 800–850 млн долл., отношение Чистый долг/EBITDA будет равно 4–4,25.

Тем временем выпуск Акрон-2 торговался вчера на уровне 14% на 20 месяцев и предлагал почти самую высокую доходность среди компаний РФ, имеющих кредитные рейтинги. Конкурентом Акрона являются бумаги Сибметинвеста, однако они пятилетние, чем не нравятся многим инвесторам. Соответственно, мы по-прежнему рекомендуем покупать риск Акрона, что касается и выпуска Акрон-3, который был недавно размещен и пока не вышел на биржу.

ЕВРАЗ: Погашен кредит ВЭБа на 800 млн долл.

Досрочное погашение. Вчера Евраз сообщил о погашении кредита Внешэкономбанка (ВЭБ) на сумму 800 млн долл. Напомним: в IV квартале 2008 г. компания получила от банка два кредита – на 1 млрд долл. и 800 млн долл. – для рефинансирования краткосрочного долга перед зарубежными кредиторами. Недавно ВЭБ продлил срок обоих кредитов на один год. Выплату миллиардного кредита Евраз отложил (погашение разбито на пять квартальных платежей примерно по 200 млн долл. каждый, первый транш приходится на ноябрь 2010 г.), но кредит на 800 млн долл. решил досрочно погасить. Процентная ставка по кредитам ВЭБа равна LIBOR + 5 п.п., что исходя из ставок текущих годовых контрактов NDF соответствует рублевой ставке на уровне 12%. С учетом улучшившейся конъюнктуры рынка рублевых облигаций Евраз, безусловно, в состоянии привлекать более дешевое финансирование в рублях.

Хорошая денежная позиция. Следует отметить, что кредит на 800 млн долл. был предоставлен ВЭБом под обеспечение в виде североамериканских активов Евраза, и теперь Евраз может попробовать привлечь финансирование под их залог – но уже у американских банков и на более выгодных условиях. Совокупная задолженность Евраза, по данным последней отчетности (за III квартал 2009 г.), составляла 8,4 млрд долл. при денежной позиции в размере 1,1 млрд долл. Таким образом, погашение кредита ВЭБу приведет к сокращению денежной позиции примерно до 300 млн долл., что вполне приемлемо для компании. В октябре 2009 г. Евраз разместил пятилетние рублевые облигации на сумму 20 млрд руб. (670 млн долл.) под 13,5% для рефинансирования краткосрочной задолженности, а недавно зарегистрировал еще четыре новых облигационных выпуска общим объемом 30 млрд руб.

В 2010 г. на погашение долга будет направлено порядка 1,55 млрд долл. Согласно нашим оценкам, досрочное погашение кредита ВЭБа позволит компании сократить общие выплаты по долгам в 2010 г. до 1,75 млрд долл. За вычетом 200 млн долл., погашение которых будет рефинансировано за счет кредита ВЭБа в ноябре 2010 г., в следующем году Евразу предстоит направить на погашение долга порядка 1,55 млрд долл. Учитывая процентные расходы в размере около 700 млн долл., капзатраты в 700–800 млн долл. и наш прогноз EBITDA на уровне 2,5 млрд долл., мы полагаем, что в будущем году компании понадобится порядка 1 млрд долл. дополнительного финансирования, которое может быть привлечено путем размещения рублевых облигаций. Учитывая вертикальную интеграцию Евраза за счет горнодобывающих активов, сравнительно низкую себестоимость производства в сталелитейном бизнес-сегменте и высокую долговую нагрузку, компания должна выиграть от восстановления мировых цен на железную руду, коксующийся уголь и сталь. Рублевые облигаций эмитента (Сибметинвест-1 и Сибметиинвест-2), торгующиеся с доходностью на уровне YtP ~13,5–14% представляются нам привлекательными среди бумаг металлургического сектора даже с учетом длинной дюрации. В то же время риском, связанным с инвестированием в данные инструменты, является размещение эмитентом новых выпусков, по которым может быть предложена премия к его обращающимся бумагам.

СИБИРЬТЕЛЕКОМ: Кредитный профиль остается крепким

Результаты за 9 месяцев 2009 г. по МСФО

Дополнительные услуги – основной фактор роста выручки. Вчера Сибирьтелеком (Fitch «B+», «стабильный») опубликовал убедительные результаты по МСФО за девять месяцев 2009 г. За отчетный период выручка компании возросла на 2,2% по сравнению с показателем годичной давности, составив 28,5 млрд руб., что было достигнуто за счет внушительного роста выручки от дополнительных услуг (+27,3%). OIBDA Сибирьтелекома увеличилась на 5,3% и составила 11,4 млрд руб., что привело к увеличению рентабельности по OIBDA на 1.2 п.п. до 39,9%. Выручка от дополнительных услуг продемонстрировала положительную динамику, в основном благодаря росту абонентской базы ШПД (с начала 2009 г. на 31% до 544 тыс.). Не отставали и услуги местной связи: выручка от них возросла на 3% и составила 8,8 млрд руб., отразив мартовское увеличение тарифов на 8%. Выручка от предоставления услуг сотовой связи незначительно снизилась – на 1% до 7,3 млрд руб. В числе положительных факторов отметим, что операционный денежный поток эмитента по итогам 9 месяцев 2009 г. составил 8,3 млрд руб, (на 12,6% выше уровня показателя того же периода прошлого года), а свободный денежный поток равнялся 3,8 млрд руб.

Долговая ситуация не дает поводов для беспокойства. Долговая ситуация Сибирьтелекома не претерпела существенных изменений по сравнению с показателями эмитента за I полугодие 2009 г. Чистый долг компании в III квартале 2009 г. снизился на 1,9% и по состоянию на 30 сентября составлял 20,8 млрд руб., при этом краткосрочная часть долга возросла на 23,7% с уровня I полугодия – до 12,6 млрд руб. Несмотря на рост краткосрочной задолженности мы с оптимизмом оцениваем возможности компании по рефинансированию. Мы учитываем как значительный свободный денежный поток эмитента, так и его широкий доступ к рынкам долгового капитала (как и у всех прочих компаний МРК Связьинвеста). Отметим, что у Сибирьтелекома зарегистрированы для размещения новые выпуски биржевых облигаций общим объемом 8 млрд руб. Среди обращающихся облигаций эмитента мы не видим привлекательных инвестиционных возможностей и по-прежнему рекомендуем инвесторам при покупке бумаг компаний МРК Связьинвеста делать выбор в пользу выпусков, предлагающих наиболее высокую доходность (в настоящий момент таковыми являются облигации ЮТК). Мы ожидаем сужения спредов между облигациями отдельных МРК до нуля по мере консолидации Связьинвеста, которая в 2010 г. представляется практически неизбежной, после того как 2 декабря правительственная комиссия по транспорту и связи одобрила базовый сценарий реорганизации холдинга.