Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.12.2005] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем Состоявшиеся вчера первичные аукционы подтвердили серьезные намерения эмитентов взять в долг до конца года – все размещения прошли с премией, а в случае с выпуском ЮТК-4 премия, предложенная компанией на конкурсе превзошла все ожидания инвесторов, включая наш собственный прогноз, а также прогноз организаторов. Несмотря на довольно высокие ставки денежного рынка, средств в системе достаточно, что подтвердило состоявшееся вчера доразмещение самого длинного рублевого выпуска госсектора – ОФЗ 46018, где спрос превысил 14 млрд руб. (объем предложения – 8 млрд руб.). Подобная переподписка, конечно, не слишком велика по меркам аукционов ОФЗ, но довольно приличная, учитывая текущую ситуацию на рынке. Доходность по цене отсечения составила 6,94%, а это означает, что инвесторы могли получить бумаги с премией в цене более 80 б.п.

Валютный рынок Вчера закреплению курса евро на достигнутых рубежах способствовал выход в США слабых экономических данных (в том числе высокого значения дефицита торгового баланса США). Текущий курс евро – 1,1987. Курс рубля – 28,6936.

Денежный рынок Ставки МБК продолжают держаться в диапазоне 5-7%. Нетрадиционно высокая стоимость денег под конец года, на наш взгляд, объясняется не только большим интересом участников к волатильности на валютном рынке, но и стремлением к поддержанию высокой ликвидности в условиях ужесточающихся требований ЦБ к кредитным организациям.

Первичный рынок По нашим оценкам, объем размещений в декабре может составить более 50 млрд руб., побив, таким образом, прошлогодний рекорд в 34 млрд руб. Мы не считаем, что столь значительный объем предложения способен оказать значительное негативное влияние на рублевый рынок. Однако мы полагаем, что, как и год назад, активный первичный рынок способен примет на себя излишек ликвидности, которая может достигнуть этого рынка в середине декабря, а значит, ралли, вызванное повышенным спросом на рублевые активы в конце года может быть частично нейтрализовано возможностью покупки бумаг адекватного кредитного качества на первичном рынке.

Торговые идеи Мы рекомендуем инвесторам обязательно участвовать в декабрьских размещениях, поскольку считаем, что большой объем размещаемых рублевых выпусков вынудит многих эмитентов предложить инвесторам премию, о которой раньше они могли только мечтать. Покупать: Перекресток (около 9% на 31 мес.), ТМК-2 (8,4% на 15,8 мес.) Инком-Лада (10,43 на 12,3 мес.). Продавать: Балтимор-3, Автоваз-3.

Первичные размещения Сегодня на ММВБ состоится размещение двух выпусков РЖД-4 и ФСК-3 общим объемом 17 млрд руб. Поскольку оба эмитента являются государственными компаниями, то с нашей точки зрения вопрос справедливой доходности при размещении – это вопрос о требовании справедливой премии к уже торгующимся выпускам обеих компаний. Учитывая, что РЖД-4 – короткий выпуск с дюрацией порядка 1,3 года, маловероятно, что премия по бумаге будет больше 20 б.п., что соответствует доходности в 6,8% годовых. Прогноз по выпуску РЖД-4 – 6,7%-6,9%. Дюрация выпуска ФСК-3 составляет около 2,5 лет, и эмитент может предложить чуть большую премию чем РЖД. Прогноз по выпуску ФСК-3 – 7,4%-7,6%.

В ближайшие дни … игра на вторичном рынке будет зависеть от двух факторов: поведения денежного рынка и того, как будут разворачиваться события на первичном рынке. Поскольку мы рассчитываем на то, что большинство аукционов пройдет с премией, то доходности вторичного рынка нам кажутся менее привлекательными нежели доходности первичного.

Среднесрочная перспектива Высокая степень неопределенности на мировом рынке процентных ставок – основной фактор, на который мы обращали ваше внимание ранее – пока не способен разрешиться в ту или иную сторону, а тем более вылиться в кардинальный сдвиг процентных ставок. Более того, последние события подтвердили неоднозначность развития событий на этом рынке, перспективы которого ранее представлялись более мрачными.

Мы считаем маловероятными какие-либо радикальные перемены на рынке Treasuries до конца года. Скорее всего, сигнал с внешних рынков будет оставаться нейтральным, а следовательно силой, которая будет определять направление движения рублевых облигаций, останется объем ликвидности.