Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.12.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вышедшие данные поддержали оптимистичный настрой рынка после заседания ФРС. Индекс импортных цен снизился в ноябре на 1.7%, что является максимальным падением с апреля 2003 года. Столь значительная отрицательная динамика во многом обязана коррекции на рынке энергоносителей – нефтяная составляющая индекса потеряла 8%. Снижение инфляционных индикаторов, по мнению участников рынка, создает дополнительные условия для скорого прекращения повышения ставки, и в результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 4 б.п. до 4.36%, доходность 10-летних – на 6 б.п. до 4.46%.

Несмотря на подобную реакцию, на наш взгляд, пока говорить об ослаблении инфляции до уровней, позволяющих остановить процесс ужесточения денежной политики, преждевременно, поскольку в первой половине декабря нефтяные цены практически полностью отыграли ноябрьское снижение. Более того, нельзя списывать со счетов давление со стороны рынка труда, где низкий уровень безработицы обеспечивает рост оплаты труда, поэтому мы согласны с той частью инвесторов, кто считает, что текущие инфляционные риски требуют продолжения повышения ставки. Сегодня макроэкономическая статистика доставит массу впечатлений участникам рынка. Наиболее важными, безусловно, будут данные по индексу потребительских цен. Помимо этого, также ожидаются публикации промышленного производства, вложений нерезидентов в американские ценные бумаги и декабрьских индексов региональных ФРБ Нью-Йорка и Филадельфии.

Развивающиеся рынки Масштабы роста по всему спектру развивающихся рынков оказались недостаточными, чтобы сузить спрэды. Турецкие бумаги вновь были отмечены в числе лидеров благодаря повышению рейтинга Moody’s до Ва3, и спрэд остался на прежнем уровне. Бразилия-40 выросла на 123 б.п. до 127.23% (YTM 7.05%) на фоне сообщений о возможных досрочных выплатах МВФ $15.5 млрд. Кроме того, Центробанк Бразилии понизил ставку на 50 б.п. до 18%., что, тем не менее, не спасло суверенный спрэд от расширения на 1 б.п. В итоге спрэд EMBIG вырос на 1б.п. до 233 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации, не успевшие днем ранее отреагировать на итоги заседания ФРС, вчера смогли в определенной степени воспользовались ситуацией. Россия-30 выросла на 75 б.п. до 112-112.25% (YTM 5.6%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сократился до 114 б.п. Судя по всему, динамика спрэда до конца года сохранится в текущем диапазоне и наиболее оптимистичным вариантом для нас остается сужение до 110 б.п.

Настрой суверенного сегмента корпоративный поддержал весьма сдержанно. Лишь в наиболее ликвидных бумагах чувствовалось оживление: Газпром-34 вырос до 125.113- 125.363% (YTM 6.63%), Газпром-20 вырос на 25 б.п. до 106.24-106.49% (YTM 5.89%). Несмотря на то, что, похоже, предновогодний настрой продолжит оказывать отрицательное влияние на ликвидность, мы продолжаем считать привлекательными для покупки бонды Синека-15, Россельхозбанка-10, Северстали и Евразхолдинга, а также новый субординированный выпуск Русского Стандарта-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На вторичном сегменте вчера ликвидность вновь отсутствовала, равно как и какая-либо определенная динамика котировок: позитив со стороны валютного рынка, где продолжился рост рубля, был омрачнен выросшими до 6-7% ставками МБК в преддверии сегодняшних платежей по ЕСН и страховым взносам. Наиболее активно в негосударственном сегменте торговались выпуски ФСК-2 (+1 б.п.), Салют-Энергии (-1 б.п.), Газпрома-6 (-20 б.п.) и ЦТК-4 (-43 б.п.), который вновь оказался под давлением продавцов накануне вчерашнего аукциона по размещению 4 выпуска ЮТК на 5 млрд. рублей.

Вчерашние первичные размещения прошли в смешанных тонах. На аукционе по ОФЗ 46018 Минфин предоставил премию по доходности в пределах 6 б.п., что обеспечило довольно высокий спрос и общий объем размещенного выпуска около 8 млрд. рублей. В то же время, крупнейший из размещаемых вчера корпоративных выпусков, ЮТК-4, несмотря на доходность, зафиксированную по верхней планке прогнозов (10.6% годовых к погашению), не смог найти адекватный спрос на весь объем: было размещено 4.63 млрд. рублей. Мы полагаем, что установленный уровень доходности является довольно привлекательным, учитывая постепенно улучшающийся кредитный профиль компании, и ожидаем роста бумаги после выхода на вторичный рынок.

Сегодня в центре внимания – размещение РЖД-4 на 10 млрд. рублей. Учитывая присутствие в синдикате крупных иностранных банков, размещение, скорее всего, пройдет успешно, а доходность не сильно отклонится от прогноза организаторов – 6.7% годовых к погашению. На этом фоне вторичный рынок вновь вряд ли порадует ростом активности, тем более учитывая вчерашний рост ставок МБК.