Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В среду снижение доходности US Treasuries продолжилось – мягкие комментарии ФРС во вторник совпали с благоприятными для рынка данными. Резкое увеличение торгового дефицита США в октябре ($68.89 млрд. против ожиданий $63 млрд.) заставляет нас пересмотреть прогноз по американской экономике в Q4 вниз до 4.0%. Экспортные и импортные цены, показавшие снижение инфляционного давления в ноябре (октябрьские данные пересмотрены вниз), увеличивают вероятность того, что пауза в цикле повышения ставок США будет сделана все же 31 января на отметке 4.50%. Окончательноеподтверждение рынок получит сегодня, поскольку мы прогнозируем, что базовый индекс CPI за ноябрь окажется ниже ожиданий (0.2%). На рынке это приведет к тому, что доходность индикативных 10Y UST сегодня выйдет на новый локальный минимум, а спрэд к 2Y USTсожмется до 6-7 б.п. (мы ожидаем абсолютно плоскую кривую или даже инверсию в конце декабря – начале января). В Европе рекомендации прежние – покупать британские Gilts против немецких Bunds, поскольку снижение оптовой инфляции до 2-летнего минимума развязывает руки Банка Англии к снижению ставок. В 2006 году процентные ставки в еврозоне и Великобритании будут сближаться. Рост базовых активов, на фоне изменения прогнозов ставок в США, продолжает поддерживать emerging markets в конце года, спрэд остается вблизи минимума 242 б.п. Покупали даже те счета, которые уже готовились к закрытию книжек в конце года. Как мы и прогнозировали во вчерашнем обзоре, лидерами роста стали филиппинские, бразильские и турецкие еврооблигации. Турция стала фаворитом после того, как еще в пятницу ЦБ страны заявил об очередном сокращении ставок, МВФ одобрил транш кредита на $1.58 млрд., а вчера Moody’s после почти 4-летнего перерыва повысило рейтинг страны с «В1» до «Ва3». Индикативные бумаги страны 2030 года прибавили более 3 п.п. за один день. Вероятно, такой рост прервется коррекцией, однако с фундаментальной точки зрения Турция остается интересной. Мы рекомендуем переключиться в ликвидные бумаги 2015 года, которые не полностью отыграли позитив. Бразилия, помимо статуса benchmark, пользовалась спросом благодаря тому, что ЦБ, как и ожидалось, понизил ставку Selic на 50 б.п. до 18%, а также прогнозу резкого улучшения долгового профиля. Бразилия заявила о том, что до конца года на 2 года раньше вернет долг МВФ на $15.5 млрд. (это позволит сэкономить около $900 млн.). Индикативные бумаги 2040 года вышли на новый исторический максимум 127.3%. Длинный конец бразильской кривой остается интересным, мы рекомендуем обратить внимание на недооцененные выпуски 2024 и 2027 годов. Аргентина сократила часть своих потерь, а Перу, как мы ожидали, продолжают отставать от рынка. Сегодня на первое место могут выйти филиппинские бумаги, которые вчера «не успели» отыграть позитив. Ощущается интерес к экспортерам нефти на фоне укрепления цен Brent на мировых рынках. В целом, отношение к рисковому сегменту в ближайшие 1-1.5 недели будет оставаться позитивным, лучше будут покупаться бумаги в категории «ВВ».

Российские еврооблигации растут второй день подряд, но совершенно очевидно, что это технические покупки, поскольку спрэд России’30 остается в пределах 112-116 б.п. В сувереном сегменте лучше будут торговаться бумаги 2018 и 2028 годов. Среди корпоратов все те же имена восстановления – телекомы, Газпром, при этом короткие бумаги монополии едва растут. ВТБ разместил FRN по ожиданиям – 3mL+75 б.п., НКНХ позиционируется по 8.25%, что соответствует справедливому беспремиальному уровню. Сегодня рекомендуем держать Газпром и телекомы, немного зафиксировать банки.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Котировки пары евро/долл вчера преодолели уровень 1.2000, но столкнулись с сопротивлением на 1.2050-1.2060, которое в течение дня пробить не удалось. Уровень 1.2000 был пройден еще с утра, затем инвесторы ждали важных данных по импортным ценам и дефициту торгового баланса, которые выходили в 16.30 мск. И они оказались не в пользу доллара. Дефицит торгового баланса в октябре поставил новый рекорд, составив 68.89 млрд. долл. Экономисты ожидали его сокращения до 63 млрд. долл. Цены на импорт в ноябре снизились на 1.7% (ожидали снижения на 0.5%), при этом цены на топливо снизились на 8%. Последние данные указывают на снижение инфляционного давления в США, что сейчас является, возможно, главным фактором для ФРС в вопросе повышения ставки.

На фоне возможного завершения цикла повышения ставки ФРС, вновь на первый план может выйти проблема двойного дефицита США, один из компонентов которого из месяца в месяц ставит новые рекорды. В итоге, сразу после выхода этой статистики котировки пары евро/долл подскочили до 1.2050-1.2060, но встретив сопротивление отскочили на 1.2000, где произошла стабилизация котировок. Сегодня следим за не менее важными данными по индексу потребительских цен (CPI) и притоку иностранного капитала в США, значение которого укажет на драматичность дефицита торгового баланса. Вчера на закрытии рубль стоил 28.64 по отношению к доллару, что на 10 копеек ниже предыдущего дня.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Главным событием вчерашнего дня на рынке рублевых облигаций стало размещение трех выпусков корпоративных облигаций и доразмещение ОФЗ 46018 на 8 млрд. руб.

Несмотря на скептические отношения к возможному объему размещения ОФЗ, Минфину удалось продать бумаг почти на 8 млрд. руб., при спросе более 14 млрд. руб. по доходности 6.94% годовых, при этом премия к рынку составила 6 б.п. Результаты можно признать успешными в текущих обстоятельствах. Сегодня ожидаем роста котировок данной бумаги.

ЮТК из 5 млрд. руб. разместила бумаг на 4.4 млрд. руб. по доходности 10.60% годовых, что соответствует премии к кривой доходности «телекомов» на уровне 200-250 б.п. Мы считаем, что доходность данного выпуска является привлекательной.

Размещение Севкабеля прошло с премией к рынку, по нашим оценкам, в размере 50-80 б.п. На аукционе была установлена ставка купона 11.5% годовых. С учетом сложной конъюнктуры долгового рынка и низкой дюрации 2го выпуска Севкабеля рекомендуем покупать данную бумагу.

Сегодня размещаться будет 4й выпуск РЖД на 10 млрд. руб. с погашением через 1.5 года. Короткая бумага может вызвать интерес у нерезидентов, поэтому мы позиционируем ее несколько агрессивно по доходности 6.4-6.5% годовых.

Ставки денежного рынка вновь начали расти, текущие уровни 5-6% годовых, что вкупе с масштабными первичными размещениями оставляет мало шансов вторичному рынку.