ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка

[15.12.2004] ИБГ НИКойл

Комментарий. Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций оказался в режиме заметной коррекции, что было напрямую связано с новостью о выставлении компании Вымпелком налоговых претензий на сумму порядка 4,4 млрд руб. До сих пор внятных сигналов относительно того, в каком ключе может дальше развиваться эта ситуация, не поступало, и из-за этого настроение инвесторов немного улучшилось, в результате чего цены стали постепенно возвращаться к исходным уровням, пока, впрочем, их не достигнув. Как это обычно бывает в таких ситуациях, профессиональные участники рынка отреагировали на проблемы расширением торговых спредов, что хорошо видно на графиках индексов ликвидности. Торговые обороты были при этом относительно невысокими.

Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор). Вчера в ходе очередного заседания FOMC ФРС приняла решение о подъеме учетной ставки в США на 0,25% до уровня 2,25%. Это событие к моменту его наступления ожидало уже абсолютное большинство экономистов, опрошенных агентством Bloomberg. При этом ФРС в своих комментариях оставила упоминание об «умеренном» темпе подъема ставки в будущем, отметив отсутствие знаков инфляционной опасности. Последние слова спровоцировали покупки облигаций казначейства, в результате чего доходность 10-летних выпусков сократилась с 4,15 до 4,11% годовых.

Естественно, что основной вопрос заключается сейчас в том, когда ФРС решит сделать паузу, чтобы проследить эффект осуществленного подъема ставки. Следующее заседание FOMC пройдет 2 февраля, и в настоящий момент, согласно опросу Bloomberg, уже 25 аналитиков почти единогласно высказались о том, что ставка будет поднята до уровня 2,5%. Февральские фьючерсы на ставку торгуются сейчас на уровне 97,515, что означает ожидание ставки на теоретическом уровне 2,485%, что заметно больше пограничного значения 2,375 между 2,25 и 2,5%.

Таким образом, тренд роста краткосрочной ставки пока никто не отменял, и можно предположить, что до середины следующего года она может достичь уровня 3%. С нашей точки зрения, этот процесс будет оказывать давление на цены Treasuries, доходность которых (в 10-летних выпусках) вполне может за тот же период превысить предыдущие (летние) топы, находящиеся на уровне 4,85-4,87%.

Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор). Участие ЦБ в работе валютного рынка проявлялось на прошедшей неделе относительно нетрадиционно: на фоне нисходящей коррекции курса евро по отношению к доллару Банк России, по слухам, осуществлял поддержку курса рубля, чтобы удержать его от резкой коррекции после большого и быстрого роста октября-ноября. В результате, рубль был от падения удержан (недельный максимум курса доллара был зафиксирован в районе 28,175 руб/долл), однако при этом остатки на корсчетах впервые за месяц снизились до 253 млрд руб., в результате чего 1-дневная ставка MIBOR поднялась до уровня 2,41%, что очень немного, но все же выше, чем минимальный уровень 1-1,5%, на котором MIBOR находился последнее время.

Тем не менее, похоже, что евро возобновляет свой рост, цены на нефть остаются достаточно высокими, а это обещает продолжение поставок на рынок рублей со стороны ЦБ. Нам представляется, что финансовый рынок не будет иметь проблем с ликвидностью, по крайней мере, до февраля месяца, да и потом проблемы смогут возникнуть только если цена URALs уйдет под отметку 27 долл/барр.

Неподвижность кривой ОФЗ (умеренно негативный фактор). Будучи негативным фактором с точки зрения ограничения роста рынка, неподвижность кривой ОФЗ сыграла стабилизирующую роль в истории с Вымпелкомом: несмотря на продажи в корпоративном и муниципальном секторах, доходность ОФЗ 46014, т.е. длинного конца кривой доходности, снизилась очень незначительно, оставшись под уровнем 8%. Однако теперь, когда коррекция прекратилась и цены рублевых облигаций вновь начали расти, все возвратится на круги своя: нежелание держателей крупных пакетов ОФЗ видеть снижение доходности бумаг, которые они вынуждены приобретать в ходе первичных размещений, приведет к тому, что рынок ОФЗ вряд ли заметно сдвинется вверх даже при
наличии заметного интереса на покупку в остальных секторах рублевого рынка. Таким образом, в рассматриваемой полугодовой перспективе доходность длинных ОФЗ вряд ли выйдет из диапазона 7,5-8% годовых.

Вывод. Предполагаемый рост доходности Treasuries уравновешивается в среднесрочной перспективе высоким уровнем ликвидности в конце 2004 - начале 2005 года, поэтому наш взгляд на перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВымпелКом

Россия

Контакт-центр