Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор по рынку долгов


[15.11.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

В среду на рынке рублевых облигаций, как и прежде можно было наблюдать разнонаправленные движения. Так, в секторе корпоративных бумаг спрос превысил предложение по итогам торговой сессии в облигациях Газпрома А9 (+20 б.п.), Лукойла 03 и 04 (+10 б.п. и +15 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02, 03 (+10 б.п. каждая) и РЖД 02 и 05 (+2 б.п. и +1 б.п. соответственно). В то же время подешевели бонды Газпрома А4 и А8 (-8 б.п. и -10 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (-25 б.п. и -5 б.п. соответственно). В секторе госбумаг вчера царил хаос. Как и прежде котировки ОФЗ значительно не изменялись, продол-жая находиться вблизи сложившихся ранее ценовых уровней. По итогам торговой сессии лучше рынка оказались ОФЗ – 46018 (+1 б.п.), 26199 (+1 б.п.), 25058 (+5 б.п.), 26198 (+10 б.п.) и др. В то же время продавцы взяли верх в ОФЗ – 46020 (-24 б.п.), 27026 (-38 б.п.), 46019 (-7 б.п.) и др. Также отметим, что ставки МБК вчера держались на уровне близком к 6 % годовых.

Сегодня на внутреннем долговом рынке, вероятнее всего, можно будет наблюдать нейтральную динамику котировок. Торговая активность будет сохраняться на низком уровне. Все внимание рыночных игроков будет приковано к денежному рынку, изменение ставок МБК на котором будет отражено в котировках наиболее ликвидных бумаг корпоративного и государственного секторов.

Первичный рынок:

15 ноября 2007 года состоится размещение дебютного амортизированного облигационного займа ОАО «ВТБ-Лизинг». Объем займа составляет 8 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет, предусмотрена годовая оферта. ОАО «ВТБ-Лизинг» – российская лизинговая компания, полностью принадлежащая ВТБ, с совокупными активами 1.650 млн. долларов США и собственным капиталом 84 млн. долларов США (по состоянию на 1H2007). В рейтинге Европейской федерации ассоциаций лизинговых компаний LEASEUROPE за 2006 год ОАО «ВТБ-Лизинг» занимает 42 место среди европейских компаний по объему заключенных за 2006 год сделок и лидирует среди российских компаний, участвующих в рейтинге. У компании есть десять региональных офисов (в Санкт-Петербурге, Тюмени, Хабаровске, Нижнем Новгороде, Красноярске, Новосибирске, Екатеринбурге, Краснодаре, Воронеже и Ярославле) и дочерние предприятия на Украине, Кипре и в Белоруссии. По состоянию на 1H2007 совокупный лизинговый портфель составил 2.409 млн. долларов США против 1.240 млн. долларов США в конце 2006 года (прирост составил 94%). Здесь же отметим, что рейтинговые агентства Fitch и S&P присвоили «ВТБ-Лизинг» такие же рейтинги, как и материнской компании (BBB+). Данные события в первую очередь связаны с тем, что существует весьма высокая вероятность того, что в случае необходимости ВТБ окажет поддержку ОАО «ВТБ-Лизинг».

На рынке рублевых облигаций в данный момент существует несколько компаний-аналогов ОАО «ВТБ-Лизинг». Но наиболее сопоставимым по масштабам бизнеса является ОАО «РТК-Лизинг». Портфель подписанных контрактов на 01.01.2007 год у «ВТБ-Лизинг» составил 32 млрд. рублей и 25 млрд. рублей - у «РТК-Лизинг», а размер полученных лизинговых платежей - 4.88 млрд. рублей и 8.67 млрд. рублей соответственно. Несоответствие размера лизинговых платежей контрактному портфелю у «ВТБ-Лизинг» объясняется тем, что компания в течение года весьма интенсивно наращивала активы.

Облигации 5-го выпуска ОАО «РТК-Лизинг» на данный момент торгуются с доходностью 9.38 % годовых к погашению, дюрация – 1.66 года. За последний месяц в день в среднем совершалось 4 сделки, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 42 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 5-м займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 260 - 270 б.п. Здесь же отметим, что ОАО «ВТБ-Лизинг» выглядит качественнее, чем ОАО «РТК-Лизинг». Что в первую очередь объясняется хорошим кредитным качеством собственника компании, т.е. ВТБ. Таким образом, мы полагаем, что бумаги «ВТБ-Лизинг» должны будут торговаться на вторичном рынке с дисконтом к кривой доходности облигаций «РТК-Лизинг» в размере 80 – 90 б.п.

Справедливый же уровень доходности для дебютного выпуска ОАО «ВТБ-Лизинг», с учетом существующей сегодня на внутреннем долговом рынке конъюнктуры и сопоставимых рисков эмитента ОАО «ВТБ-Лизинг» и банка ВТБ, мы оцениваем на уровне 8.46 % годовых к годовой оферте, что соответствует ставке купона в размере 8.20 % годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: