Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[15.11.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Вышедшая макроэкономическая статистика США оказалась гораздо хуже ожиданий. Так, объем розничных продаж в октябре снизился на 0,2%; розничные продажи с исключением волатильной компоненты автопродаж сократились на 0,4%. В годовом исчислении рост продаж составил всего 4,7% и 3,4% соответственно. Стоит отметить, что годовые темпы роста «очищенного» показателя розничных продаж стали минимальными с января 2003 года. Данные за предыдущие месяцы были пересмотрены в сторону понижения. Далее, статистика по индексам цен производителей подтвердила негативные сигналы в экономике. PPI в октябре снизился на 1,6% после падения на 1,3% в предыдущем месяце. PPI за вычетом волатильных цен на энергоносители и пищевые продукты так же снизился — минус 0,9%. В годовом исчислении впервые с января 2002 года цены потребителей показали отрицательную динамику — минус 1,5%, рост показателя «ядро» составил всего 0,7%.

Негативная макроэкономическая статистика СШа подтверждает наши прогнозы о более серьезном замедлении экономики в четвертом квартале. По нашим оценкам, на предстоящем декабрьском заседании ФРС СШа оставит ставки неизменными на текущем уровне, при этом высока вероятность изменения вектора кредитно-денежной политики на «нейтральный». в первом полугодии следующего года мы ждем сокращения ставок как минимум на 25 б. п.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник официальный курс доллара подрос на 3,15 копеек и составил 26,6509 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,51 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте увеличился и составил порядка $2,8 млрд. Сегодня мы не ожидаем существенных колебаний российской валюты, учитывая невнятную динамику евро на мировых рынках.

Негативная макроэкономическая статистика США привела к ожидаемому снижению курса американской валюты, сразу после публикации доллар упал до $1,2870 против евро. Впрочем, доллар достаточно быстро отыграл свои потери — на момент закрытия Америки курс колебался на отметке $1,2825. Конфликт между французскими экономическими властями и представителями ЕЦБ не позволили евро воспользоваться благоприятной конъюнктурой — участники рынка воспринимают возникшие разногласия, как угрозу ожидаемому повышению ставок в Еврозоне.

Ситуация на межбанке остается напряженной. На этой неделе уплата ЕСН открывает «налоговый сезон», следовательно, можно ожидать сохранения относительно высоких ставок на межбанке как минимум до конца месяца. Интересно отметить, что сходная ситуация наблюдалась и в конце прошлого года — снижение ставок (рост ликвидности) началось только во второй декаде декабря. Однодневный MIACR по итогам вчерашней торговой сессии практически не изменился, составил 5,72% годовых против 5,64% накануне. На открытие торгов сегодня ставки «overnight» находятся на достаточно высоких уровнях и составляют порядка 5,50 – 6,25% годовых. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России немного подросли, составив около 392 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным и составило 7,7 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Российский долговой рынок продолжает находиться под давлением высоких ставок на межбанке. Уплата ЕСН в середине неделе откроет «налоговый сезон», что должно привести к дополнительному оттоку ликвидности. Судя по всему, в среднесрочной перспективе существенного улучшения ситуации имеет смысл ожидать не ранее декабря. Интересно отметить, что внешняя конъюнктура в настоящий момент выглядит достаточно благоприятной: последние макроэкономические показатели США все больше свидетельствуют в пользу снижения ставок в следующем году.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям во вторник снизился: объем на ММВБ составил порядка 0,91 млрд. руб., в РПС — 4,02 млрд. руб. Среди бумаг первого эшелона наиболее сильно пострадали 2-й и 6-й выпуски РЖД (падение на 0,49 и 0,123 п. п. соответственно), упали все три выпуска ФСК ЕЭС (-0,05, -0,29, -0,04 п. п. ), 6-й выпуск АИЖК (-0,21 п. п.). Во втором эшелоне под давлением находились бумаги САНОС-2 (-0,13 п. п., суммарный оборот порядка 148 млн. руб.). Бумаги ОМК-1 отыграли часть падения предыдущих дней (+0,55 п. п.), пользовался спросом 1-й выпуск Кокса (+1,01 п. п., оборот на ММВБ составил порядка 22 млн. руб.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот несколько выправился после существенного снижения в предыдущие дни, составив порядка 634 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,6 млрд. руб. в РПС.

Слабая статистика США оказала поддержку казначейским облигациям: вчера наблюдался рост цен по всему спектру долговых инструментов. Доходность двухлетних бумаг снизилась на 2,6 б. п., десятилетних — на 3,7 б. п. На рынке еврооблигаций РФ цены росли в фарватере мировых тенденций, доходность 30-и летнего выпуска снизилась до 5,69% годовых. Вчера состоялось размещение дебютного выпуска Сахарной компании. Объем займа составил 2,0 млрд. руб., ставка первого купона была зафиксирована на уровне 12,75% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 13,16%. Ставка доходности совпала с верхней границей нашего прогноза.

Сегодня на ММВБ состоится размещение двух выпусков корпоративных облигаций на сумму 5,0 млрд. руб. Мы оцениваем доходности ТехноНИКОЛЬ, Банка Зенит и ПТПА на уровне 9,94 – 10,15%, 8,20 – 8,42% и 10,9 – 11,10% соответственно. Кроме того, сегодня состоится доразмещение двух выпусков ОФЗ (ОФЗ-46017 и ОФЗ-46020), мы оцениваем премию на уровне 5 б. п., что эквивалентно доходности 6,63% и 6,88%.

В краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов являются основными негативными факторами для рублевого долгового рынка. Стоит отметить, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в начале ноября, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».