Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[15.11.2004] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. Прошлая неделя на рынке американских казначейских облигаций оказалась разбитой на две части из-за дня Ветеранов, который отмечался в четверг. С понедельника по среду рынок US Treasuries снижался, продолжая отыгрывать неожиданно высокий рост non-farm payrolls, данные по которым были обнародованы в прошлую пятницу. Котировки тридцатилетних US Treasuries за первые три торговых дня потеряли почти фигуру, закрывшись в среду чуть выше 106 пунктов. В пятницу рынок начал расти и завершил неделю на мажорной ноте, практически полностью отыграв снижение.

Скорее всего, причиной этого роста стали технические факторы: в течение последней недели рынок UST испытал серьезное падение, поэтому, отскок котировок наверх мог быть вызван тем, что инвесторы восприняли текущие уровни как относительно дешевые. Опубликованный в пятницу вечером протокол сентябрьского заседания FOMC вряд ли оказал на рынок существенное влияние, так как движение наверх началось намного раньше.

По итогам недели котировки тридцатилетних бондов закрылись на уровне 107 пунктов, что соответствует уровню открытия понедельника. Доходность бумаги закрылась на уровне 4.19% годовых. Ставка по десятилетним казначейским нотам составила по итогам пятницы 4.9% годовых.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. На этой неделе мы ожидаем продолжения снижения котировок американских казначейских облигаций, что связано как с прогнозируемым усилением инфляцинного давления, так и с некоторым удорожанием Treasuries вследствие пятничного роста. В настоящий момент рынок US30YT приблизился к верхней границе нисходящего ценового коридора, который начал формироваться в начале месяца. Мы полагаем, что US30YT обладают потенциалом роста до 107 ½ - 107 5/8 пунктов, однако, в среднесрочной перспективе дальнейший рост ограничен ожидаемым повышением учетной ставки в декабре.

На этой неделе мы ждем данных по инфляции, которые могут оказать влияние на решение FOMC относительного этого повышения. В течение недели влияние на рынок будут оказывать выступления представителей ФРС, в том числе ее председателя Алана Гринспена, которые могут вновь указать нам на то, как официальные монетарные власти США видят текущую экономическую ситуацию и как они намерены действовать в дальнейшем. Таким образом, мы сохраняем негативный среднесрочный прогноз по рынку UST, указывая на возможность краткосрочного повышения US30YT в пределах 1 пункта.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ Российские суверенные еврооблигации, как мы и предполагали, торговались в диапазоне от 100 до 101% от номинала, закрывшись по итогам неделе на верхней границе этого рейнджа, что соответствует доходности на уровне 6.7% годовых и спрэду к US10YT на уровне 250 б.п. Данный уровень спрэда является историческим минимумом для России 30. В течение недели рынок России 30 полностью повторил контуры UST, снизившись по итогам понедельника – среды и отыграв падение в пятницу. Текущие низкие уровни спрэда Р30 к US10YT предполагают высокую чувствительность суверенного долга к американскому.

Мы наблюдаем наличие разнонаправленных экономических и политических факторов, которые потенциально могут оказать влияние как на суверенный, так и на корпоративных сегменты рынка еврооблигаций. В частности, необходимо обратить внимание на очередной резкий рост золотовалютных резервов РФ, которые вновь достигли исторического максимума на уровне $112.8 млрд. Данный факт является крайне позитивным для кредитного профиля РФ, однако подобное аккумулирование фактически бесполезных денежных средств не способствует достижению ключевой задачи – экономического роста. Необходимо также отметить появление налоговых претензий к компаниям, не аффилированным с ЮКОСом. Так, ТНК-ВР недавно получила налоговый счет за 2001 год на 2.5 млрд. рублей. кроме, по непроверенной информации, налоговые претензии будут прелъявлены и другим нефтяникам, что предполагает наличие давления на еврооблигации РФ.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские корпоративные евробонды на прошлой неделе снизились вместе с суверенным сегментом, сохранив спрэд к последнему на неизменном уровне. Мы полагаем, что наибольшие риски в настоящий момент сосредоточены в нефтяном сегменте, который может оказаться под давлением новых налоговых претензий. Так, данный риск, по нашему мнению, особенно актуален для Сибнефти и ТНК-ВР. В то же время, Газпром обладает относительным иммунитетом против этих событий, что делает его бумаги более привлекательными, несмотря на низкую абсолютную доходность. Переоцененной в настоящий момент выглядит Роснефть 06, которая торгуется с дисконтом к Газпрому 07, что является рыночной аномалией.

Новости относительно возможной продажи DT блок-пакета МТС вряд ли окажут существенное влияние на бумаги последней. В то же время остается риск дополнительного давления на выпуски Системы, так как компании для реализации права преимущественной покупки может потребоваться дополнительное финансирование, которое можно получить путем выпуска новых еврооблигаций.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр