ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[15.11.2004] ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем рынок выглядел очень апатичным, несмотря на то, что пятница обычно является наиболее активным днем недели. Ценовая динамика в качественных длинных облигациях вновь практически отсутствовала, отражая баланс продаж, обусловленных фиксацией прибыли, и покупки, обоснованной избытком свободной рублевой ликвидности. Остатки на корсчетах вновь выросли, составив очень большую сумму 302 млрд. руб, 1-дневная ставка MIBOR остается низкой на уровне 1,25%, рубль укрепился по отношению к доллару на 2 копейки.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно 1120 (+6,9).

С нашей точки зрения, макроэкономическая ситуация, влияющая на рыночную динамику, остается сейчас вполне позитивной: ЦБ продолжает покупать валюту, подкрепляя финансовые рынки дополнительными рублями, ставки МБК остаются, соответственно, предельно низкими, и все это является следствием повышенного спроса на рубли, обусловленного высокой ценой на энергоносители. С другой стороны, рост рублевых облигаций оказался сейчас жестко ограниченным неподвижной кривой ОФЗ, на которой, в отличие от предыдущих периодов роста, практически отсутствует спекулятивная активность, которая обычно приводила к смещению кривой гособязательств вниз. По всей видимости, это связано с позицией Минфина, постоянно доразмещающего дополнительные объемы ОФЗ с целью стерилизации массы рублей, приходящей с валютного рынка, а также отражает опасения Сбербанка, который является крупнейшим держателем ОФЗ, что низкая доходность этих бумаг существенного снижает прибыльность его совокупного портфеля.

В таких условиях естественной идеей торговли на вторичном рынке является покупка относительно недооцененных бумаг 2-3 эшелонов, среди которых мы продолжаем отмечать ТВЗ (цель по доходности к погашению – 13%), Мечел-ТД (цель – 11%), РусСтанд-2 (цель – 8,5%, обратить внимание на премию к РусСтанд-3), Мегафон-2 (цель – 8,5%, обратить внимание на совершенно необоснованную с фундаментальной точки зрения премию к Вымпелкому, который в последнее время торговался с доходностью 7,8%), Башкортостан-4 (по кредитным соображениям не должен давать премии к МО-3, цель – 9% годовых).

Помимо этого, хорошую возможность для инвестирования средств будет в ближайшее время предоставлять рынок первичных размещений. Эмитенты почувствовали вкус к низким ставкам, кредитный спектр выпусков, находящихся на подходе, варьируется от первого эшелона (Лукойл, Балтика, АИЖК, РЖД), через 2 эшелон (Салаватнефтеоргсинтез), до спекулятивных бумаг (ИНКОМ-Авто, Банк Спурт, ЮТэйр). По всей видимости, при отсутствии ощутимых перспектив движения рынка в целом, инвесторы будут требовать от эмитентов премии к справедливому положению бумаги на вторичном рынке, однако эта премия не будет значительной вследствие избытка свободных рублей. 10-20 бп в доходности в среднем представляется адекватной оценкой цены такого компромисса, хотя на каждый выпуск, естественно, нужно смотреть отдельно.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Наиболее привлекательными среди недооцененных выпусков по-прежнему являются выпуски Мегафон-2, Башкортостан-4, РусСтанд-2, ТВЗ, Мечел-ТД.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ПИТ-1.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Алтайэнерго, Кристалл, ДжЭфСи, Росинтер.