Стратегия внутреннего рынка

Осторожные покупки рублевых облигаций, происходившие в течение прошедшей недели, в пятницу переросли в полноценное ралли. Инвесторы, вдохновленные падением ставок денежного рынка до 3-4%, совершали покупки широкого спектра долговых инструментов. Открытие длинных позиций происходило по ценам предложения, и по итогам дня котировки наиболее ликвидных выпусков облигаций выросли на 0.25-0.5 п. п. Участие в торгах принимали как российские, так и иностранные инвесторы. При этом облигации первого эшелона (РЖД-5, РЖД-6, ЛУКОЙЛ-4, ФСК-3, ФСК-5) более активно покупали местные участники рынка, тогда как нерезиденты предпочитали открывать позиции в более доходных выпусках второго эшелона. В частности, очень высоким спросом пользовались облигации энергетических компаний. Динамику лучше рынка показали выпуски ГидроОГК-1, ТГК-10-1, ТГК-4-1, ОГК-6-1.

По итогам второй недели октября можно сделать вывод, что рублевый рынок облигаций почти полностью оправился после глубокой коррекции в августе-сентябре, вызванной внешними факторами. Возможно, не в полную силу пока работает первичный рынок облигаций. Вместе с тем, прошедшие аукционы по размещению обязательств ВТБ 24-1 и РСХБ-4 указывают на наличие хорошего спроса со стороны как российских, так и иностранных участников рынка на облигации эмитентов с высоким кредитным качеством. Однако судя по стоимостным условиям заимствований эмитентов первого эшелона, новым заемщикам второго-третьего эшелона теперь придется предоставлять не менее 100 б. п. премии к ценовым уровням, имевшим место до коррекции. Кроме того, по нашему мнению, инвесторы будут более разборчивыми в принятии кредитных рисков. В связи с этим наличие у эмитента кредитного рейтинга, прозрачной финансовой отчетности, использование ограничительных условий в проспектах эмиссий облигаций будут становиться необходимыми ф акторами для успешного размещения.

На предстоящей неделе настроения участников рынка, скорее всего, останутся позитивными. Мы ожидаем, что в центре внимания инвесторов будут облигации, недавно включенные в Ломбардный список Банка России. С понедельника ММВБ допускает 70 новых выпусков облигаций к торгам в секции для расчетов по государственным ценным бумагам, что делает возможным их использование при операциях прямого РЕПО Банка России. Оперативность, с которой Банк России и ММВБ выполнили необходимые формальности по расширению Ломбардного списка (после снижения требований по кредитному рейтингу), оставляет мало сомнений в том, что дисконты по облигациям также будут установлены без промедления. Покупка многих выпусков облигаций из списка предоставляет отличные возможности для реализации стратегии carry trade. В частности, мы обращаем внимание на банковские выпуски ТрансКредитБанк-1, ТрансКредитБанк-2, Банк Русский Стандарт-4, Банк Русский Стандарт-5, Банк Русский Стандарт-6, ХКФ Банк-2, ХКФ Банк-3, ХКФ Банк-4, доходность которых на уровне 10-12% обеспечивает премию к ставке гарантированного РЕПО в 400-600 б. п.

Важным событием предстоящей недели станет аукцион пятилетних ОФЗ. В последнее время инвестиционная активность в сегменте государственных облигаций оставалась на низком уровне, и новое размещение позволит оценить рыночный спрос на гособлигации в текущих условиях.

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций в пятницу несколько снизилась. По всей видимости, инвесторы предпочли занять выжидательную позицию в преддверии выхода важных данных по динамике розничных продаж и индекса цен производителей. Опубликованная статистика вряд ли разочаровала участников рынка: темпы роста розничных продаж в сентябре оказалась выше прогнозных значений. Таким образом, один из важнейших индикаторов состояния американской экономики говорит в пользу ее дальнейшего поступательного роста, тогда как кризис на рынке ипотечных ценных бумаг оказал ограниченное негативное влияние на экономические процессы. Индекс цен производителей указал на возможный рост инфляционных ожиданий в связи с повышением цен на нефть. Однако рост цен производителей без учета волатильных энергетической и продовольственной составляющих оказался ниже прогнозов.

Мы полагаем, что опубликованная статистика не должна была негативно сказаться на возросших в последнее время аппетитах инвесторов к риску. Спрос на валютные облигации корпоративных заемщиков, скорее всего, сохранится, и спрэды многих инструментов к базовым активам продолжат сужаться. На наш взгляд, динамику лучше рынка должны продемонстрировать обязательства ТНК-BP, премия которых к выпускам ЛУКОЙЛА может сократиться с 80-90 б. п. до 50-60 б. п. Кроме того, по мере увеличения склонности к риску спрос может распространиться на еврооблигации ЕвроХим 12, НКНХ 15, РОЛЬФ 10. Спрэд выпуска ЕвроХим 12 к облигациям Распадская 12, по нашему мнению, имеет потенциал сужения с нынешних 60 б. п. до 20-30 б. п., что ближе к историческим значениям. Доходности обязательств НКНХ 15 (к оферте) и РОЛЬФ 12 на уровне 9.5% представляются нам привлекательными с учетом кредитных характеристик эмитентов.

Интерес инвесторов к банковским еврооблигациям, скорее всего, будет восстанавливаться более медленно. Однако и здесь намечаются положительные сдвиги. В частности, можно отметить сужение спрэдов между котировками на покупку и продажу в выпусках Альфа-Банк 12¸ МДМ-Банк 10, МДМ-Банк 11, Банк Русский Стандарт 10, Банк Русский Стандарт 11. Доходность этих инструментов на уровне 9.5-11.0% может быть интересна.

Событием недели на первичном рынке еврооблигаций станет размещение очередного выпуска долговых обязательств Газпрома, деноминированного в евро. Презентация нового инструмента пройдет 15-17 октября. Как правило, при размещении эмитент предоставляет премию к находящимся в обращении еврооблигациям, и новые выпуски Газпрома редко начинают торговаться на вторичном рынке по цене ниже номинала.