Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в начале недели снизилась до 787.2(-14.2) млрд руб. Сокращение остатков на корсчетах до 492(-82.2) млрд руб. частично компенсировал рост средств в депозитах до 295.2(+68) млрд руб. Ставки денежного рынка в пятницу остались на прежнем уровне, однодневные МБК обходились под 6-6.7%. На сегодняшнее открытие ставки overnight составляют 5.5-6%. Сегодня пройдет первая уплата налогов в октябре, пройдут платежи в счет ЕСН и страховых взносов. Основная часть налоговых выплат начнется на следующей неделе. Первичный рынок долга предложит всего 2 корпоративных выпуска, суммарным объемом 3.5 млрд руб. В госсекторе продет размещение ОФЗ (6 млрд руб.) и ОБР (5 млрд руб.). Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдается слабая волатильность. В пятницу 1M LIBOR составил 5.06%, 12М LIBOR – 5.00%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки опустились с 6% накануне до 5%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки находятся в диапазоне 5.5-6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Минувшая неделя на локальном долговом рынке переломила отрицательный тренд, тянувшийся с августа. Принятые ЦБ РФ меры по поддержанию ликвидности уже приносят позитивные результаты: основной торговой стратегией недели стала покупка бумаг, вошедших в ломбардный список ЦБ. В секторе государственных выпусков активизации торгов не произошло, а основной спрос концентрировался лишь на дальнем конце кривой ОФЗ. Выпуски с дальними сроками погашений по итогам недели подросли на 20-50 п.п. Сегодня ЦБ объявил, что купил ОФЗ на 46 млрд руб. с целью поддержания стабильности на денежном рынке. Для участников рынка это не стало неожиданностью, однако и внушительная цифра, и сам факт заинтересованности регулятора добавляет оптимизма инвесторам. В то же время приток иностранного капитала в РФ возобновляется: за 12 дней октября ЦБ купил около $10 млрд, что также должно поддержать котировки. С понедельника ЦБ увеличил список бумаг, принимаемых в обеспечение по сделкам РЕПО, еще на 35 выпусков. Это событиебыло ожидаемо, поскольку включенные бумаги удовлетворяли критериям ЦБ. Таким образом, текущая неделя может вновь пройти в рамках покупок таких выпусков, что существенно ограничит интерес к бенчмаркам.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка оказался в лидерах роста. Качественные выпуски второго уровня, уже вошедшие на прошлой неделе в ломбардный список ЦБ пользовались спросом, показав рост на 30-100 п.п. Не помешали росту и затратные размещения на первичном рынке, отвлекшие 18.5 млрд руб. В банковском секторе остается лишь один аутсайдер – Банк Русский Стандарт, рейтинги которого были понижены. Между тем, остальные "проблемные" выпуски финансового сектора смогли приостановить снижение. Сектор розничной торговли был омрачен снижением рейтинга Копейки до преддефолтного уровня "ССС" агентством S&P. Тем не менее, на наш взгляд, именно в ритейле существует ряд привлекательных выпусков, долговая нагрузка которых не столь значительна, а низкие ценовые уровни могут привлечь спекулятивных инвесторов. В плане первичного рынка текущая неделя обещает быть неагрессивной: 3.5 млрд руб. в корпоративном и 11 млрд руб в государственном секторах. Между тем, при сохранении ставок МБК на уровне 5.5- 6.5% спрос на высокодоходные выпуски может сохраниться.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.