Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[15.08.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Сегодня будут опубликованы цифры по инфляции цен производителей в США за июль: ожидается рост ключевого индекса на 0,4%, «стержневого» показателя - на 0,2%. Согласно сообщениям прессы, ЦБ РФ подготовил проект «Основных направлений кредитно-денежной политики на 2007 год». В документе предполагается, что рост цен по итогам нынешнего года не превысит 8,5%; на следующий год ставится цель удержать инфляцию в пределах 6,5-8,0%. С учетом того, что с начала года потребительские цены уже выросли на 6,9% (январь-июль) получается, что для выполнения поставленной цели ежемесячный рост цен до конца года не должен превышать 0,32%, в то время как с начала года этот показатель составлял 1,0%. По нашим оценкам, прогнозируемый Правительством инфляционный диапазон (8,0-9,0%) будет превышен; темпы роста инфляции составят порядка 9,0-10,0%. Что касается следующего года, то с учетом тенденции к росту курса евро на мировых рынках, ЦБ придется пойти на существенное укрепление курса российской валюты для выполнения поставленных задач. Вторая возможность - значительное падение цен на энергоносители.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В понедельник официальный курс доллара вырос почти на 2,6 копейки и составил 26,8189 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» повышение средневзвешенного курса доллара составило 3,2 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил около $2,026 млрд. (из которых около $1,25 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»). Итоги внутренних валютных торгов объясняются ситуацией на рынке Forex, где плавное укрепление доллара продолжилось после выхода в пятницу на прошлой неделе данных по розничным продажам, которые оказались выше самых смелых прогнозов экспертов. В результате курс евро снизился до уровня $1,273. На фоне начала рабочей недели и резкого роста остатков рублевых средств комбанков в Банке России ставки на рынке МБК вновь несколько снизились: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 1,82% годовых против 2,32% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия вновь выросли и составили - около 733 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России составило +61,2 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 0,75-1,25% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать дальнейшее снижение курса рубля на фоне продолжающегося укрепления доллара на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В понедельник на рынке корпоративных и муниципальных облигаций тенденция к повышению цен по большей части торгуемых бумаг сохранилась, что сопровождалось высокой активностью инвесторов на основной сессии, но одновременным сокращением объема сделок в РПС. При этом вырос спрос на бумаги второго эшелона, на долю которых пришлось около 58% объема сделок, а доля сделок с первым эшелоном снизилась до 12%.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 899 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 4,5 млрд. руб. в РПС. При этом около 30% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям второго эшелона: СЗТ-2 (около 50,5 млн. руб., +0,16 п.п.), Очаково-2 (около 50,1 млн. руб., +0,14 п.п.), ЮТК-4 (около 41 млн. руб., +0,04 п.п.).Из бумаг первого эшелона можно выделить РЖД-5 (около 112 млн. руб., -0,07 п.п.). Кроме того, на сумму порядка 31 млн. руб. были заключены сделки по облигациям: УРСИ-4 (0,0 п.п.), АЦБК-Инвест-3 (+0,1 п.п.) и Русьбанк-1 (+0,36 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 208 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 57% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 4,9 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Москва-39 (около 77,7 млн. руб., -0,04 п.п.), Новосиб.область-5 (около 37,5 млн. руб., +0,03 п.п.), Красн.край-2 (около 28,2 млн. руб., -0,15 п.п.). Кроме того, порядка 11,3 млн. рублей составил оборот по облигациям Самарская область-2 (+0,01 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 8,3 млн. рублей.

На рынке базовых активов котировки продолжили снижаться, находясь под воздействием выхода в прошлую пятницу сильных данных по розничным продажам. Доходность долгосрочных бумаг выросла до уровня порядка 5,00 - 5,11% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигациям соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ повышалась на вчерашних торгах до 6,04% годовых. Более высокие, чем прогнозировалось, данные по розничным продажам, вышедшие в прошлую пятницу, остаются основной причиной ожиданий инвесторов возможного дальнейшего повышения учетной ставки ФРС США после паузы, взятой монетарными властями на заседании Комитета по открытым рынкам в начале текущего месяца. Однако решающими для определения дальнейшего поведения инвесторов будут данные по PPI и CPI США, которые выйдут во второй половине текущей недели. В тоже время, по нашему мнению, большее влияние на конъюнктуру рублевого долгового рынка будет иметь внутренний новостной фон. Учитывая недавнее повышение суверенного рейтинга России со стороны Fitch и возможные аналогичные действия со стороны других агентств после предстоящего завершения сделки по досрочному погашению долга перед Парижским клубом, среднесрочные ожидания укрепления рубля и другие факторы будут способствовать росту спроса на ценные бумаги.

На фоне смягчения монетарной политики ФРС США мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк 2 и 3, Копейка-2, Амурметалл-1, Мособлгаз-1, РКС-1). Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгогр.область-3, Ярослав.обл-6, Белгород.обл.-3).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Возвращаясь к теме недооцененных качественных бумаг третьего эшелона хотелось бы обратить внимание на бумаги ОАО «Нижне-Ленское». Предприятие занимается добычей и обработкой алмазов (второе алмазодобывающее предприятие в стране после Алросы). На фоне роста выручки в 2005 году на 34% (2,0 млрд. руб.), компания продемонстрировала высокую операционную рентабельность (38%) и умеренный уровень долговой нагрузки: долг/EBIT - 2,8×, EBIT/% - 2,7×. В начале 2006 года в соответствии с постановлением Правительства РФ компании были выделены квоты на экспорт природных алмазов в объеме 180 тыс. каратов. Стоит заметить, что по уровню рентабельности и долговой нагрузки компания сопоставима с Алросой, но значительно отстает от Норильского Никеля. Эмитент имеет в обращении два облигационных займа объемом 400 и 550 млн. руб.; дюрация 0,4 и 0,8 лет соответственно. Выпуски торгуются на уровне 11,8% и 13,1% годовых. Основным ограничением для инвесторов выступает низкий объем облигационных займов и сопряженная с этим низкая ликвидность вторичного рынка. Тем не менее, интересно отметить, что с сопоставимой и меньшей доходностью торгуются бумаги более худших, с точки зрения кредитного качества, эмитентов. Например, ХайлендГолд - 11,4% (маржа EBITDA 7,3%, долг/EBITDA 14,1×, операционный убыток в размере $3 млн. в 2005 году). Севкабель - дюрация год, доходность 11,9% (маржа EBIT 4,2%, долг/EBIT 19,4×). Мы не стали присваивать рекомендации выпускам ОАО «Нижне-Ленское», осознавая их «теоретическую» природу, тем не менее, текущие уровни доходности (особенно по 2-му выпуску) не соответствуют кредитному качеству заемщика и создают хорошую премию для инвесторов.

Недавно стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.)