Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[15.08.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Котировки базовых активов продолжили плавное снижение на спокойных торгах перед ключевыми данными по инфляции, которые могут указать на возможность возобновления кампании повышения ставок в США. Снижение уровня террористической угрозы Великобритании также оказало давление на бумаги. Однако мы считаем, что рынок слишком нервно отреагировал на сильные данные по рознице. И даже если инфляция окажется выше ожиданий, особых беспокойств мы не видим, поскольку ФРС в своем заявлении допустила вероятность сохранения высокого уровня цен в краткосрочном периоде, хотя она рассчитывает на его снижение в среднесрочной перспективе. Кроме того, регулятору следует выждать более длительную паузу для оценки влияния 2-летнего повышения ставок. Поэтому риски очередного повышения Fed Funds в июне мы считаем минимальными, и рост доходности 10Y UST выше 5.0% - неоправданным. Европейские долговые рынки также в минусе, хотя здесь основания для роста ставок действительно больше. Экономика еврозоны во втором квартале выросла на 2.4% в годовом исчислении (ожидалось 2.3%), фактически похоронив опасения по поводу замедления экономики. Это позволит ЕЦБ продолжить повышение ставок из-за явных признаков роста ценового давление. Оно уже подтвердилось в Великобритании (индекс цен производителей превысил прогнозы), как бы оправдывая решение Банка Англии о повышении ставок. Если в США ужесточение денежной политики практически завершилось, то в Европе мы находимся в середине цикла. Поэтому в краткосрочном периоде мы будем наблюдать покупки американского долга, но по мере снижения разницы ставок, капитал будет ухолить в Европу, поэтому мы рекомендуем играть на снижении спрэдов между бумагами этих регионов.

Традиционное летнее затишье и подготовка к ключевым данным по инфляции США оказывали на котировки emerging debt парализующее влияние, что на фоне небольшого роста доходности базовых активов привело к небольшому сокращению спрэдов до 180 б.п. Также поддержку высокодоходному сегменту оказывает тот факт, что слишком многие участники рынка стоят в длинной позиции после паузы в цикле ставок ФРС. Даже если краткосрочная динамика рынка может демонстрировать высокую волатильность, практически все аналитики уверены, что до конца года мы увидим новые максимумы по большинству бумаг. Это будет смягчать понижательное давление на суверенные еврооблигации. Хорошие перспективы мы видим у бразильских долгов, которые могут выиграть за счет грамотных мер по улучшению долгового профиля и повышения кредитного рейтинга. Бразилия’40 удобна также инвесторам со средним уровнем риска, поскольку в последние недели эти бумаги показывали высокую устойчивость, и даже при развороте тренда из них можно будет «выйти» с относительно низкими потерями. Также в латиноамериканских бумагах рекомендуем покупать колумбийские и перуанские долги. По рынку оцениваем бумаги Мексики и Венесуэлы. К разряду последних можно также отнести еврооблигации Турции, которые, похоже, исчерпали свой потенциал восстановления и практически не изменились за последние дни. С середины июля они демонстрировали повышательную динамику, умудряясь расти даже во время слабопонижательного движения остальных бумаг. В целом мы позитивно оцениваем перспективы EM, нынешнее снижение – хороший повод для увеличения длинных позиций.

Российские еврооблигации восприняли негативные тенденции на рынке базовых активов, ответив небольшим снижением котировок, однако они торговались лучше американских долгов, сокращая свои спрэды. Нынешнее движение вниз мы воспринимаем как коррекцию и реакцию на рост доходности UST, однако, учитывая наш общий повышательный настрой на EM, мы по-прежнему рекомендуем к покупке такие перспективные кредиты как длинный Евразхолдинг, Северсталь, МТС. В краткосрочном периоде могут быть интересны банковские выпуски, которые традиционно уходят в тень, когда инвесторы покупают вышеуказанные бумаги. В банковском секторе привлекательно стоят Банк Москвы’15, Промсвязь’10.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Темпы роста котировок рублевых облигаций в понедельник замедлились. Пыл покупателей был охлажден ростом доходности по облигациям США и ростом доллара на валютном рынке. Плюс ко всему, инвесторы держат в голове возможные риски, связанные с инфляцией в США перед публикацией цифр.

В итоге, по бумагам первого эшелона котировки подросли в пределах 10 б.п. на фоне умеренных объемов. Схожая, слабо повышательная динамика наблюдалась по выпускам второго/третьего эшелона.

Мы считаем, что перспективы роста рублевых облигаций сохраняются. Сегодня-завтра скорее всего мы станем свидетелями консолидации котировок, но в дальнейшем в соответствии с нашим прогнозом реакции на данные по инфляции в США ожидаем дальнейшего роста цен рублевого долга. Рекомендуем держать позиции в долгосрочных ликвидных бумагах первого эшелона, закрывать позиции в случае выхода высоких значений инфляции в США.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Сильные данные по темпам роста ВВП евро зоны не оказали заметного влияния на котировки валютного рынка. Пара евро/долл торговалась в узком диапазоне 1.2700-1.2760, не сумев пройти уровень поддержки. Отметим, что рост экономики евро зоны составил 2.4% г/г., что является максимальным значением за последние шесть лет. Такие данные должны привести к усилению ожиданий роста ставки в регионе.

Причиной такой динамики по нашему мнению является ожидание данных по инфляции в США. Индекс цен производителей публикуется сегодня, экономисты ожидают его на 0.4% и на 0.2% (базовый значение). Мы считаем, что эти данные не окажут существенного влияния на валютный рынок, стоит дождаться индекса потребительских цен, который выйдет завтра. Мы придерживаемся мнения, что если индикаторы инфляции не окажутся «из ряда вон выходящими», то ФРС «закроет на это глаза» и на сентябрьском заседании ставка останется неизменной (идея ФРС о благоприятном воздействии на инфляцию со стороны замедляющейся экономики не предполагает сиюминутные результаты).

В связи с чем, мы ожидаем роста единой валюты после данных по инфляции, ждем выход пары в диапазон 1.2800-1.2900.