Несмотря на повышение оценочных, отраженных в динамике фьючерсов на процентные ставки, шансов смягчения кредитной политики ФРС в целом, внешний информационный фон представляется сдерживающим инвестиционную активность на долговом сегменте.

По-прежнему ожидаем значимого глобального среднесрочного проинфляционного эффекта со стороны изменений в тарифной политике США. Отмечаем свидетельствующие в пользу такой оценки данные протокола июньского заседания Федерального комитета, согласно которым, в частности, по мнению "многих членов комитета", реализация проинфляционного эффекта со стороны повышения тарифов не будет разовым, "займет некоторое время", поскольку экономические агенты будут проводить ценовую политику с учетом использования запасов, сформированных до корректировки пошлин. При этом, по мнению некоторых представителей FOMC, проинфляционный эффект будет усилен при нарушении логистических цепочек. С другой стороны, многие члены комитета полагают, что быстрое заключение новых внешнеторговых соглашений ослабит формируемый ими проинфляционный эффект.

Премьер-министр Японии Сигеру Исиба заявил на прошлой неделе, что решение ввести 25-процентный тариф для Японии "достойно сожаления", при этом, Токио продолжит переговоры с США для заключения взаимовыгодной сделки. Брюссель. Евросоюз близок к заключению торгового соглашения с США после телефонного разговора между главой Еврокомиссии Урсулой фон дер Ляйен и президентом США Дональдом Трампом, сообщило в понедельник Bloomberg. Советник по национальной безопасности президента Южной Кореи Ви Сон Лак в ходе встречи с госсекретарем США Марко Рубио заявил, что Сеул надеется на проведение саммита между президентом Ли Чжэ Меном и президентом Трампом в ближайшее время "для достижения взаимовыгодного результата по всем нерешенным вопросам". Полагаем, на этом фоне, что итоговые значения скорректированных Администрацией США внешнеторговых тарифов будут приблизительно соответствовать оценкам, заложенным в прогнозы эффекта корректировок тарифной политики, представленных ранее Бюджетным управлением Конгресса (CBO), и нашим базовым расчетам.

Отмечаем усиление проинфляцинного потенциала на товарном рынке.

Казахстан будет консультироваться с руководством ОПЕК и партнерами по соглашению в части выполнения договоренностей и обязательств по сокращению добычи. Об этом сообщила пресс-служба Министерства энергетики Республики Казахстан по итогам 9-го международного семинара ОПЕК. Фоном выступает существенное обострение юридического конфликта между правительством Казахстана и крупнейшими нефтяными компаниями – инвесторами, работающими в республике, Eni и Shell.

Проект строительства газоперерабатывающего завода (ГПЗ) на месторождении Карачаганак с участием акционеров в рамках действующего соглашения о разделе продукции (СРП) остановлен, сообщила пресс-служба Минэнерго Казахстана. Ранее агентство Bloomberg сообщало, что Eni и Shell переносят запланированное завершение строительства ГПЗ с 2028 г. на 2030 г..

По данным Bloomberg, консорциум во главе с Eni и Shell предложил Казахстану увеличить стоимость строительства с изначальных 3,5 до 6 миллиардов долларов и попросил покрыть расходы в $1 млрд для "обеспечения рентабельности". По информации "Казинформ" представители компаний аргументировали свои требования тем, что окупить затраты на строительство завода в течение отведенного срока невозможно, поскольку соглашение о разделе продукции действует до 2037 г.

По данным агентства Sputnik, казахстанское правительство потребовало от западных корпораций Shell и Eni вернуть контроль над строительством завода на Карачаганакском месторождении государственному АО НК "КазМунайГаз".

Астана имеет другие юридические претензии к данным компаниям. Правительство обвиняет их в несанкционированном вычете расходов на общую сумму $ 16,5 млрд. Речь идет об освоении двух мегапроектов, Кашаган и Карачаганак. Против операторов месторождений поданы иски. По информации ведущих отраслевых СМИ, юридические претензии, связанные с освоением только месторождения Караканчак составляют $6 млрд и нефтяные компании предлагали Астане урегулировать спор как раз строительством газоперерабатывающего завода.

На этом фоне рассматриваем в качестве сравнительно высокой, положительной вероятность итогового исполнения Минэнерго Казахстана взятых на себя обязательств по компенсации избыточной добычи в ближайшие годы. В середине апреля секретариат ОПЕК получил последние обновленные графики компенсаций ранее недосокращенной добычи нефти в соответствии с обязательствами между партнерами. Сокращение будет длиться по июнь 2026 г., то есть, в сумме, 15 месяцев. Казахстан должен будет за этот период компенсировать перепроизводство 1,299 млн б/с. Мы учитываем эту сумму в наших среднесрочных прогнозах баланса спроса – предложения на нефтяном рынке, что, принимая во внимание поступающие данные, формирует оценочные риски. Однако, параллельно, мы учитываем в наших расчетах и не оформленную пока даже на уровне комментариев представителей стран – участниц картеля возможность восстановления в 2025-2026 гг. добычи, сокращенной в рамках еще одного добровольного "пакета ограничений", в 1,65 млн б/с.

Этот пакет ограничений действует до конца 2026 года. Как показывает практика последних лет, страны ОПЕК+, возможно или вероятно, предупредят рынок о предстоящем восстановлении добычи по крайней мере за несколько месяцев до начала реализации такого цикла восстановления. Пока подобных заявлений руководством ОПЕК+ сделано не было. Агентство Bloomberg 10 июля сообщило, что страны ОПЕК+ обсуждают возможность паузы в наращивании добычи после октября. Восемь стран, добровольно ограничивших добычу на 2,2 млн баррелей в сутки, 5 июля утвердили решение с августа увеличить ее суммарно еще на 548 тысяч б/с. С учетом этого повышения они восстановят производство в сумме на 1,78 млн б/с. Согласно информации Bloomberg, ОПЕК+ наметила завершение восстановления поставок до 2,2 млн баррелей в сутки в сентябре. Однако затем, страны альянса, вероятно, возьмут паузу, прежде, чем приступить к следующему этапу наращивания добычи – примерно на 1,65 млн б/с, отмечают источники агентства.

В случае "раннего", в ближайшие кварталы, начала указанного выше второго раунда восстановления добычи странами ОПЕК+ и при сохранении в этой перспективе значительного отставания казахстанских регуляторов в исполнении обязательств по компенсации избыточной добычи оценочный уровень дефицита на нефтяном рынке по итогам 2025 – 2026 гг. будет, возможно или вероятно, снижен нами до порядка 1% - 2%, что также, впрочем, исходя из исторической практики, является очень высоким, способным сформировать существенные рыночные ценовые дисбалансы, уровнем.

Внутриэкономическая информация как представляется, в основном, сдерживала инвестиционный спрос на российские облигации.

Отмечаем данные свидетельствующие об усилении регулирования тарифов на коммунальные услуги. Генеральный прокурор РФ Игорь Краснов поручил проверить повышение цен в секторе с правовой точки зрения. Вице-премьер Александр Новак по итогам совещания о ситуации на топливном рынке заявил, что хотя решения о полном запрете экспорта бензина (в том числе и для производителей - нефтяных компаний) пока не принято, технически для его реализации все готово. Федеральная антимонопольная служба и Минэнерго поддерживают эту идею.

Административное сдерживание роста цен транслируется, как показывает практика, в усиление закредитованности экономических агентов, которые, как представляется, вынуждены корректировать цены товаров и услуг "на выходе" в ответ на рост оценочных кредитных рисков. Результатом в среднесрочном периоде станет итоговое усиление инфляционной ценовой волатильности и волатильности цен долгового рынка. Долговой рынок отреагирует на данную информацию снижением инвестиционной активности.

Еще один, косвенный, "охлаждающий" краткосрочную активность вложений на долговом рынке сигнал – информация о том, что Минфин поддержал идею выдачи семейной ипотеки по месту регистрации заемщика и выступает за ограничение использования льготных программ в инвестиционных целях. Об этом заявил журналистам замглавы финансового ведомства Иван Чебесков. Впрочем, данное решение регуляторов должно ослабить отраслевые риски "перегрева" для ипотечного сегмента и снизить, в итоге, средне- и долгосрочные риски для долгового рынка.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец следующей недели равен порядка 14,10%-15,80% годовых. Ожидаем итогового роста доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в июле и августе 2025 г. На основе макроэкономической статистики и с учетом рыночной ценовой динамики усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 13,50% - 16,45% годовых.