Философия переоценки

Мы продолжаем наблюдать за переоценкой в секторе рублёвых облигаций. Мы предприняли попытку приблизительной оценки уровней, до которых могут вырасти доходности рублёвого сектора, используя рост спрэдов РЖД на 75 – 100 б.п. в качестве эталона.

В модель изменения спрэда бумаг, входящих в спрэд монитор мы заложили ряд допущений.

1) Текущая кривая спрэда РЖД как минимум не будет снижаться в ближайшее время.
2) Спрэды всех бумаг выборки должны возрасти.
3) Рост в 75 б.п. для срока менее года и 100 б.п. для срока более года мы посчитали оправданным.
4) Кредитное качество эмитентов не учитывается, поэтому полученные результаты носят индикативный характер и не являются рекомендациями. Мы постарались проиллюстрировать потенциал расширения спрэдов на рынке в случае если бы все бумаги» были бы переоценены в той же степени, что и РЖД.

Путём вычитания фактического изменения спрэда из «модельного» роста спрэда мы получили потенциал изменения спрэда. Прибавляя потенциал к текущей доходности, мы определили «модельную» справедливую доходность. Наиболее репрезентативными результатами мы считаем сектор Blue Chips исходя из хорошей ликвидности бумаг и принадлежности нового «эталона» к этому сектору. Результаты см. в таблице ниже.

Обзор прошлых рекомендаций

На прошлой неделе инвесторы продолжили переоценивать рублёвые облигации, но характер продаж не носил столь обвальный характер как две недели назад. Тем не менее, большинство секторов (13 из 19) расширили спрэды к бескупонной кривой. Средний уровень расширения составил 9 б.п. Среди лидеров расширения спрэда оказались Телекоммуникации (+25 б.п.). Ранее, мы указывали на потенциал расширения спрэда этой отрасли в прошлом обзоре и полагаем, что расширение еще не 25 б.п. весьма вероятно.

Все рекомендованные в прошлом обзоре бумаги показали сужение спрэда.

- ДГК-1 (432 б.п.) сохраняет потенциал порядка 10 б.п. Сейчас, бумага торгуется с минимальным спрэдом с момента размещения.
- ВБД-3 (264 б.п.) сузивший спрэд на 10 б.п. исчерпал свой потенциал и находится на справедливом уровне. Мы исключаем бумагу из списка рекомендаций.
- ТМК-2 (288 б.п.) и Амурметалл-3 (598 б.п.) солидно сузили спрэд за неделю на 23 и 38 б.п. соответственно. Оба выпуска по нашем мнению находятся на справедливом уровне по спрэду.
- СтройтрансГаз-3 (480 б.п.) и Кондитеры-2 (427 б.п.) сохраняют потенциал, обозначенный на прошлой неделе ввиду незначительного сужения спрэда.