Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.07.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Несмотря на весьма умеренные данные по инфляции на рынке Treasuries вновь наблюдалось снижение. Как оказалось, в июне индекс потребительских цен не изменился (ожидания +0.2%), а базовый CPI вырос на 0.1% (ожидания 0.2%). Однако оптимизм на рынке присутствовал недолго – одновременно с CPI вышли данные по розничным продажам, которые в прошедшем месяце выросли на 1.7%, что значительно лучше ожиданий (1%). В итоге доходность 10-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.18%, доходность 2-летних - на 1 б.п. до 3.84%.

Мы полагаем, что, несмотря на умеренные данные по CPI, вряд ли от ФРС в ближайшее время мы услышим о паузах в повышении ставки на фоне сильного роста потребительского спроса. На данный момент, опираясь на доходность декабрьского евродолларового контракта, можно говорить о том, что к концу года инвесторы с вероятностью 65% ожидают ставку на уровне 4%, что совпадает с нашими ожиданиями. Сегодня инфляционную картину за июнь дополнят данные по индексу цен производителей. Ожидается, что в июне он вырос на 0.4%, а рост индекса, исключая энергию и продовольствие, составит 0.1%

Развивающиеся рынки
Рост доходностей базовых активов не смутил развивающиеся рынки, которые на этом фоне смогли сузить спрэды. Спрэды Турции и Венесуэлы сузились на 3 б.п., бразильские и мексиканские бумаги смогли сократить спрэды на 2 б.п. и 1 б.п. соответственно, вследствие чего спрэд EMBIG сузился на 2 б.п. до 280 б.п.

Российский сегмент
Российский рынок еврооблигаций в очередной раз порадовал участников рынка своей стабильностью: Россия-30 осталась на уровне 111-111.35 (YTM 5.64%), что позволило спрэду к 10-летним Treasuries остаться на уровне 146 б.п., при этом суверенный спрэд сузился на 2 б.п. до 145 б.п.

В корпоративном и банковском секторе большинство бумаг снизились, но это снижение оказалось не существенным ( не более 30 б.п.), и спрэд индекса RUBI сузился на 1 б.п. до 243 б.п.

На фоне имеющегося потенциала российского рынка и вероятного продолжения падения Treasuries, мы продолжаем считать наиболее интересным инвестирование в суверенный сектор через покупку российского спрэда. Несмотря на его значительное сужение в последнее время, мы считаем, что в долгосрочной перспективе мы увидим его дальнейшее сокращение, поэтому рекомендуем открывать длинные позиции на текущих уровнях. В корпоративном секторе по-прежнему сохраняется недооцененность в бондах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В отсутствии поддержки со стороны валютного рынка рублевые облигации консолидировались на текущих уровнях, при этом, ликвидность торгов была существенно ниже уровня предыдущих дней: оборот по корпоративным бумагам составил всего 1.9 млрд. рублей, минимум с конца мая.

На фоне крайне ограниченного потенциала роста в голубых фишках, внимание участников рынка привлечено к выпускам второго-третьего эшелонов. В частности, вчера относительно ликвидно торговались облигации ЦТК-4, выросшие в цене на 10 б.п., ГТ-ТЭЦ-2 (-10 б.п.), Главмосстроя (+5 б.п.). Лидером по оборотам стал выпуск НСММЗ, вышедший вчера на вторичный рынок: в первый день торгов бумага выросла в цене на 157 б.п., доходность к оферте снизилась до 10.35% годовых.

Вчерашнее размещение ММК-Трансфинанс также показало высокий интерес к выпускам второго – третьего эшелонов: аукцион прошел с почти 40% переспросом. При этом, стоит отметить, что эмитент предоставил неплохую премию за дебютный характер выпуска: доходность к оферте на аукционе сложилась на уровне 11.83% годовых, что мы оцениваем как весьма привлекательный уровень учитывая общее кредитное качество заемщика (наша оценка справедливой доходности к оферте – 10.5% - 11% годовых).

Сегодня мы не ожидаем особых перемен на рынке рублевого долга: небольшое снижение доллара на FOREX компенсируется подросшими на фоне сегодняшних платежей по ЕСН ставками МБК (до 3%-4%). Скорее всего, основная активность по-прежнему будет сосредоточена в выпусках второго-третьего эшелонов рынка, в числе которых мы выделяем облигации ЦТК-4, Таттелекома, Мига, Севкабеля, Группы Маир, Нижегородской области-2.

Кроме того, мы рекомендуем обратить внимание на облигации Главмосстроя и Группы ЛСР, которые представляются нам наиболее интересными из числа других строительных займов объектами для покупки на фоне дефицита на рублевом рынке высокодоходных облигаций с приемлемым уровнем риска. При этом, Главмосстрой, на наш взгляд, не совсем адекватно оценивается инвесторами и имеет потенциал снижения доходности с текущих уровней.