КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Копейка: финансовые результаты за 2008 год по МСФО

Новость: На прошлой неделе торговая сеть Копейка опубликовала свои финансовые результаты по международным стандартам отчетности за прошлый год.

Комментарий: Ниже мы приводим наши основные выводы из представленных цифр.

Существенный рост продаж в прошлом году, улучшение рентабельности. В 2008 году продажи Копейки выросли на 47% на фоне открытия 80 новых магазинов и 18.6% роста продаж like-for-like. При этом удалось увеличить валовую рентабельность с 22% до 24%: в пресс-релизе компания объясняет рост эффективности снижением потерь и недостач. В EBITDA Копейки в прошлом году заметный вклад внесли доходы от сделок с недвижимостью – компания реализовала часть магазинов на условиях обратной аренды (salelease back). В то же время, даже после корректировки на «разовые» доходы рентабельность EBITDA в прошлом году показала улучшение (рост с 4.5% до 4.8%).

Объем операций со связанными сторонами меньше, чем в 2007 году, но все еще значителен. В структуре баланса Копейки по-прежнему заметную долю занимают операции со связанными сторонами – в основном с ООО «Копейка-Поволжье», компанией, в которую в 2007 году был выделен бизнес Самаре, Нижнем Новгороде, Воронеже и некоторых других городах. По состоянию на конец 2008 года объем займов, выданных связанным сторонам, составлял порядка 1.07 млрд руб (с учетом процентов), что, впрочем, почти втрое меньше, чем годом ранее. В прошлом году Копейка сформировала резервы по выданным займам и авансам связанным сторонам в объеме более 3 млрд руб, что стало основной причиной «бумажного» убытка по итогам прошлого года. Стоит отметить, что в среднесрочной перспективе объем операций со связанными сторонами должен заметно сократиться, учитывая, что компания планирует вновь консолидировать выделенный в 2007 году региональный бизнес (в комментариях к отчетности указано, что ТД Копейка внесла аванс в счет приобретения 51% акций ООО «Копейка-Поволжье»).

Снижение долговой нагрузки, низкие риски ликвидности. Долговой профиль Копейки в прошлом году заметно улучшился – в терминах Долг / EBITDA кредитное плечо сократилось с 7.2x до 3.1x (до 4x – если брать в расчет скорректированный показатель EBITDA), в основном за счет погашения первого выпуска облигаций и некоторых кредитов. Основная часть короткого долга Копейки на 31/12/08 приходилась на облигации Копейка-2 (4 млрд руб), оферта по которому в феврале - марте этого года была профинансирована за счет привлечения долгосрочного кредита Сбербанка. Оферта по облигациям Копейка-3 (объем 4 млрд руб) предстоит в августе – в то же время, как указано в примечаниях к отчетности, порядка 95% этого выпуска приобретено ФК Уралсиб. Копейка не ожидает предъявления этого объема к оферте и классифицирует его в отчетности как долгосрочный долг. Учитывая последний фактор, риски ликвидности в текущем году мы оцениваем как довольно низкие.

В целом, результаты вряд ли окажут какое-то влияние на котировки бондов Копейки, учитывая крайне небольшой объем бумаги «в рынке».