Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.06.2006] Банк Спурт

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок Курс доллара на торгах ТОМ вырос на 2,2 коп. до 27,12 руб. Динамика американской валюты на внутреннем рынке, как и прежде, находилась в обратной зависимости от изменений пары евро-доллар на FOREX. Оборот составил $1 751 млн., в том числе на ТОМ $962 млн. (-$445 млн.) и ТОD $789 млн. (+$69 млн.). В первой половине дня курс доллара слегка корректировался вниз, а во второй – вновь начал подрастать. Торги на внутреннем валютном рынке завершились в то время, когда курс доллара на FOREX тестировал локальные максимумы.

Мы предполагаем, что доллар сегодня упадет на 5-6 коп., отыгрывая свое падение на FOREX в американскую торговую сессию. Нa FOREX курс евро-доллар по итогам дня вырос на 0,6 цента до 1,2607. Ключевым событием стала публикация майской инфляции в США. Стержневой CPI вырос на 0,3% при прогнозе 0,2%, рост базовой инфляции в годовом исчислении составил 2,4% (прогноз – 2,3%). Несмотря на то, что повышение ставки рефинансирования ФРС на следующем заседании теперь уже кажется очевидным, на динамике курса доллара негативно отразились опасения дальнейшего роста инфляции и замедления экономического роста США. Сегодня будут опубликованы данные о чистом притоке капитала, а также индексы деловой активности в США. Что касается наших прогнозов, то мы ждем, что данные по апрельскому притоку капитала будут в рамках или лучше ожиданий ($55 млрд.). Напомним, что в марте чистый приток иностранных инвестиций составил $69,8 млрд. Тем не менее, после CPI эти данные вряд ли сильно повлияют на динамику пары евро-доллар, которая сегодня, по нашему мнению, подрастет. Похоже, что ожидания по ставке ФРС вновь перестают быть драйвером для доллара.

Денежный рынок Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах, снизился на 8,4 млрд. руб. после размещения ОФЗ 46018 и составил 626,1 млрд. руб.. Сальдо операций с банковским сектором составило 103,2 млрд. руб. Объем сальдо включает в себя величину, возвращаемую по аукционам ОБР, квартальному и месячному депозитным аукционам. Ставки МБК были низкими. Сегодня Банк России проведет аукцион ОБР-3 объемом 130,5 млрд. руб., в котором можно будет участвовать на средства, полученные от выкупа ЦБ ОБР-2 (объем в обращении составляет 80 млрд. руб.).

Перед Банком России стоит непростая задача в определении ставки по ОБР-3. Желание ЦБ максимально абсорбировать ликвидность вполне понятно, однако если он предложит высокую ставку, это может спровоцировать приток спекулятивного капитала, который перекроет позитивный эффект от изъятия ликвидности. А приток спекулятивного капитала и без того высокий, так как рынок ожидает, что ЦБ продолжит укреплять рубль по отношению к бивалютной корзине, если не сегодня, так через месяц или в конце года. Низкая же ставка не привлечет достаточно спроса. Мы ожидаем, что доходность по итогам аукциона сложится на уровне чуть ниже 5%, а объем размещенных средств составит 50-60 млрд. руб. Доходности на межбанковском рынке сегодня, возможно, подрастут в первой половине дня в результате уплаты ЕСН и страховых взносов, но во второй половине снизятся до уровней 1,5-2%.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации Повышению быть! Об этом говорят вчерашние данные по потребительской инфляции, которые в третий раз подряд оказались выше прогнозов рынка. По итогам вчерашнего дня фьючерсы на базовую ставку указывали на 100%-ную вероятность ее повышения по итогам заседания ФРС в конце июня. Доходность десятилетней ноты выросла на 0,09 п.п. до 5,05%, ставка по двухлетней бумаге – на 0,1 п.п. до 5,05%. Угол кривой остается инверсным, так как рынок все более опасается, что ФРС в своей борьбе с инфляцией зайдет слишком далеко с повышением ставки, что станет причиной замедления экономического роста.

Прирост майского CPI в базовом исчислении составил 0,3% против 0,2% ожидавшихся. В результате, исчисленный год к году, этот показатель вырос с 2,3% до 2,4%, что заметно выходит за рамки комфортного диапазона ФРС (2%). Расклад макроэкономической статистики к следующему заседанию практически готов, и с учетом того, что члены FOMC неоднократно высказывали решимость бороться с инфляцией даже в ущерб темпам экономического роста, рынку не остается ничего иного, кроме как готовиться к следующему повышению. Положению, в котором находится регулятор, не позавидуешь. Признаки замедления экономического роста не менее очевидны, чем признаки инфляции. В таких условиях определить правильный уровень ставок сложно, как никогда, особенно с учетом временных лагов между действиями ФРС и их экономическим эффектом. Мы ожидаем, что подобная неопределенность будет подогревать опасения рынка относительно того, что ФРС «переборщит» с повышением ставки, в результате чего, инверсия кривой в среднесрочной перспективе продолжит углубляться. В краткосрочной перспективе мы ожидаем роста доходности вдоль всей кривой по мере приближения даты июньского заседания ФРС. Первая цель по доходности UST10 - 5,10%. В случае пробития этого уровня ставка вернется на 5,20%. Сегодня публикуются данные по промышленному производству и использованию мощностей, а также нью-йоркскому индексу деловой активности. Мы не думаем, что они смогут серьезно повлиять на ожидания игроков.

Российские еврооблигации Долгожданное улучшение конъюнктуры Emerging markets совпало с ростом доходности базового актива, в результате котировки Rus30 по итогам вчерашнего дня изменились незначительно (-1/16 п.п.) и на закрытии нью-йоркской сессии стояли около отметки 106,75%. Спрэд Rus30-UST10 сузился на 9 б.п. до 128 базисных пунктов. Практически все активы развивающихся стран, а также валюты и товарные рынки восприняли вчерашние новости по инфляции США с позиции «покупай слухи, продавай факты». Фактом стала появившаяся определенность относительно ближайших действий FOMC. Похоже, что игроки решили, что хуже в краткосрочной перспективе уже не будет, поэтому решили откупить сильно подешевевшие активы. Как мы уже отметили, подъем был комплексным, и сужение кредитных спрэдов по валютному долгу представляло из себя лишь часть более общей тенденции. Мы ожидаем, что сегодня и, возможно, завтра сужение спрэдов продолжится, что поможет российским активам пережить рост доходности Treasuries, поэтому котировки российского долга, вероятно, останутся стабильными. Делать подобные выводы нам позволяют наши прогнозы по товарным рынкам и фондовым рынкам EM.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации Цены на рынке государственного долга вчера снизились. Объем торгов без учета аукциона по ОФЗ 46018 составил 272 млн. руб., из них 205 млн. руб. (+61 млн. руб.) приходится на торговую систему, 67 млн. руб. (-207 млн. руб.) на внесистемные сделки. Оборот по междилерскому РЕПО – 3 623 млн. руб. (+115 млн. руб.). Активнее всего проходили операции с ОФЗ 25060 (-0,05 п.п. при обороте 82,3 млн. руб., доходность 6,53%). Лидер снижения – ОФЗ 46018 (-0,40 п.п., доходность 6,88%), лидер роста – ОФЗ 25059 (+0,10 п.п. при обороте 39,5 млн. руб., доходность 6,59%).

Снижение цен на рынке госдолга было связано с общей негативной макроэкономической конъюнктурой. Пессимистичные настроения отразились и на итогах аукциона ОФЗ 46018. Спрос всего лишь на 25% превысил предложение, а Минфин, желая разместить весь объем, предоставил премию в размере 9 б.п. по доходности. Средневзвешенная доходность составила 6,88%. В то же время, тот факт, что весь предложенный объем был размещен полностью, мы воспринимаем с оптимизмом. Реальный спрос на ОФЗ высок. Мы предполагаем, что сегодня улучшение настроений на развивающихся рынках позитивно отразится и на динамике государственного рублевого долга.

Корпоративные облигации 14.06.06 на российском долговом рынке цены резко снизились. Корпоративные облигации первого эшелона изменялись в диапазоне -0,2+0,3 п.п., региональные – в пределах -0,4+0,1 п.п. по средневзвешенным ценам. Снижение цен произошло по той же причине, что и на рынке государственного долга в результате общего негативного отношения инвесторов к активам развивающихся стран. Лидерами по изменениям за день стали облигации ОМЗ-4 (+2,53 п.п. при обороте 1,0 млн. руб., доходность 8,07%) и ЯрОбл-4 (-1,71 п.п. при обороте 5,6 млн. руб., доходность 8,09%). Объем торгов вырос на 1,6 млрд. руб.: сумма операций на бирже – 1 700 млн. руб. (против 873 млн. руб. накануне), в РПС – 4 667 млн. руб. (против 3 852 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО немного снизился – 9 849 млн. руб. (10 999 млн. руб. днем ранее).

Сегодня мы ждем небольшого роста цен в секторе негосударственных рублевых долгов. Инвесторы могут начать подбирать наиболее упавшие выпуски на фоне улучшения обстановки на рынках развивающихся стран. В то же время баланс «классических» факторов остается нейтральным. Еврооблигации чуть снизились, но рынок будут поддерживать низкие ставки МБК и рост курса рубля. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе вчерашние данные по инфляции в США не должны сильно сказаться на рынке рублевого долга, их среднесрочное влияние нельзя недооценивать. Сохраняя общий нейтральный взгляд на рынок рублевых облигаций на горизонте до конца года, мы опасаемся, что агрессивная позиция ФРС может вновь осложнить обстановку на рынке внешнего и, соответственно, внутреннего долга в конце июня - начале июля. Тем не менее, пока доллар падает, а котировки на товарных рынках остаются высокими, серьезные проблемы рублевому долговому рынку не грозят. Мы ожидаем, что абсолютный спрэд между рублевыми и валютными доходностями продолжит сужаться.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр