Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.06.2005] Банк Зенит

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов
Вышедшие данные не внесли существенных корректив в сложившуюся тенденцию на рынке Treasuries. Опубликованный Департаментом Труда отчет показал, что в мае индекс цен производителей снизился на 0.6% (ожидания -0.2%), базовый PPI вырос на 0.1% (ожидания 0.2%). Кроме того, розничные продажи в мае упали на 0.5% (ожидания -0.2%), а розничные продажи, исключая автомобили, упали на 0.2%, в то время как ожидался рост на 0.2%.

Казалось бы, подобные данные, свидетельствующие о замедлении экономического роста и об умеренной инфляции, должны были привести к росту, как длинных, так и коротких казначейских бумаг. Однако вчера этого не произошло, и мы наблюдали слабую разнонаправленную динамику Treasuries. Необходимо отметить следующие вероятные объяснения, почему вчера мы не увидели подобного развития событий: во-первых, стремительный рост длинных Treasuries в недавнем прошлом, вызванный техническими факторами и сопровождавшийся потоком неоднозначных фундаментальных данных, уже исчерпал себя, и сейчас для продолжения роста требуются более сильные аргументы, в связи с чем рынок ожидает выхода следующих данных на этой неделе (CPI, промышленное производство, данные из строительного сектора).

Во-вторых, для инвесторов в большей степени сейчас представляют интерес заявления ФРС, подтверждающие дальнейшее проведение «взвешенной» политики, так как у некоторых участников рынка уже складываются ассоциации с циклом повышения ставки в 1999-2000 годах, когда, несмотря на сигналы о замедлении экономики, регулятор продолжал повышать ставку.

В итоге к закрытию доходность 10-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.11%, доходность 2-летних бумаг снизилась на 1 б.п. до 3.69%.

Развивающиеся рынки
Несмотря на продолжение понижательной тенденции на рынке базовых активов, развивающиеся рынки выглядели стабильно, что позволило спрэду EMBIG сузиться на 3 б.п. Бумаги Бразилии, Турции сузили спрэды на 5 б.п., Венесуэла сократила спрэд на 6 б.п.

Российский сегмент
Российский рынок, продолжая идти по следу базовых активов, во вторник незначительно снизился: Россия-30 снизилась на 25 б.п. до 109.75-110% (5.78%), спрэд к 10-летним Treasuries при этом вырос на 1 б.п. до 167 б.п., а суверенный спрэд сократился на 1 б.п. до 163 б.п.

Торги в корпоративном и банковском секторе по-прежнему характеризуются низкой активностью, и на фоне незначительного снижения большинства бумаг мы продолжаем наблюдать сужение спрэда индекса RUBI (-1 б.п. до 279 б.п.).

Понижательная тенденция базовых активов обуславливает в суверенном секторе продолжение нашей стратегии работы с российским спрэдом. Мы сохраняем справедливую его оценку на уровне 150-160 б.п. и считаем, что в долгосрочной перспективе он будет стремиться к ним. При этом его локальные расширения в район 180 б.п. могут быть удачными возможностями для покупки. В корпоративном секторе, на наш взгляд, наиболее недооцененными бумагами выглядят евробонды Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

Российский долговой рынок

Вчера рублевые облигации оказались под давлением продавцов: черных красок в общую картину, складывающуюся на рынке, добавило новое обвальное падение евро на FOREX во второй половине дня, достигавшего уровня 1.2018 долл.

Наиболее существенное снижение котировок испытали ликвидные выпуски 1-2-го эшелонов: котировки 4-ой и 5-ой серий Газпрома опустились по итогам дня на 42 б.п. – 59 б.п., Сибирьтелеком-4 и ЦТК-4 снизились на 65 б.п. и 20 б.п. В субфедеральных бумагах наиболее существенная активность наблюдалась в 5-ом выпуске Мособласти, потерявшем в стоимости 35 б.п. Длинные серии Москвы снизились в пределах 20 б.п. – 45 б.п., сильнее других пострадала 29-ая серия.

Единственным исключением из общего правила вчера стали бумаги Нортгаза, оказавшиеся в центре внимания инвесторов на фоне новости о заключении мирового соглашения компании с Газпромом. Котировки выросли на 113 б.п., что обеспечило снижение доходности к погашению с 13.01% до 10.19% годовых – уровня, все еще привлекательного для спекулятивной покупки.

По всей видимости, основная реакция на новое пике евро на FOREX в рублевых облигациях уже имела место вчера. В отсутствие новых негативных сигналов, сегодня мы ожидаем консолидации цен на текущих уровнях. При этом, на активность торгов может оказать давление ухудшившаяся накануне очередных налоговых выплат конъюнктура денежного рынка: ставки межбанковских кредитов сегодня утром выросли до 6%-7%.