Ситуация на рынках

Ключевые партии в Греции так и не смогли договориться о формировании правительства. Опасения, связанные с возможным выходом Греции и еврозоны и серьезных проблем для валютного союза вновь сильно выросли, что привело к падению евро и большинства рынков рисковых активов. Суверенные еврооблигации потеряли в среднем 0,5%, среднее падение в корпоративном секторе составляло от 0,55% до 0,6%.

Вчера на внутреннем рынке рублевого корпоративного долга царили продажи, которые привели к снижению котировок в среднем на 0,3%. С бумагами прошли средние по объемам торговые обороты.

Американские индексы по итогам вчерашних торгов также снизились. S&P500 уменьшился на 1,11%, Dow Jones потерял 0,98%. Бразильский индекс Bovespa упал на 3,21%.

Европейские индексы завершили предыдущий день падением. FUTSEE 100 потерял 1,97%, DAX опустился на 1,94%, французский CAC 40 сократился на 2,29%.

По итогам вчерашнего дня контракт на Light Sweet потерял 1,40%; Brent подешевел на 0,61%. Сегодня Light Sweet торгуется $94,19 (-0,62%); Brent стоит $111,06 (-0,46%). Спред между Brent и Light Sweet расширился до $16,87.

Драгоценные металлы показывают негативную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1550,93. Серебро снизилось до $28,0075. Соотношение стоимости золота и серебра составляет 55,38.

Ключевая статистика:

ВВП Еврозоны (13:00);
Индекс настроений в деловой среде от ин-та ZEW в Германии (13:00);
Индекс потребительских цен в США (16:30);
Розничные продажи в США (16:30).

Новости и статистика

Еврозона

В марте промышленное производство в 17 странах зоны евро упало на 0,3% в сравнении с февралем, в то время как ожидался рост на 0,4%. Крайне негативной оказалась динамика энергетического сектора: в марте выпуск снизился на 8,5 % (в месячном сравнении), в феврале же наблюдался рост на 8,7%.

ВВП Германии, сильнейшей экономики зоны евро, в I квартале вырос на 0,5%, после негативных данных в последнем квартале 2011 года, когда объем ВВП снизился на 0,2%. Средний прогноз аналитиков был гораздо ниже: 0,1%. Быстрый рост в I квартале показали объемы экспорта и внутреннего потребления. Число занятых выросло на 1,5% относительно I квартала 2011 г.

Рост ВВП Франции по итогам I квартала составил 0,0%. Объем инвестиций снизился на 0,8%. В IV квартале 2011г. ВВП Франции вырос на 0,1% в квартальном исчислении.

Сегодня же будет опубликован ВВП Еврозоны по итогам I квартала. В последнем квартале ушедшего года ВВП упал на 0,3%, вероятно, и сейчас показатель не покажет положительной динамики. Согласно прогнозу Еврокомиссии, в 2012 году ВВП Еврозоны сократится на 0,3%.

Япония

Правительство Японии опубликовало данные по индексу потребительского доверия за апрель.

Потребительское доверие в апреле слегка ослабло: 40,0 п. против 40,3 п., наблюдавшихся в марте. Средний прогноз аналитиков был немного выше: 40,8 п. Однако по ощущениям Правительства, экономика все еще продолжает восстанавливаться и показатель находится на вполне терпимом уровне.

Россия

Согласно оценке МЭР, отток капитала из России в апреле 2012 года составил около $8 млрд. В мае ведомство ожидает еще больший отток капитала, а по итогам 2012г. отток капитала из России прогнозируется на уровне $10-20 млрд. Оценка ЦБ более оптимистична: уже в мае-июне текущего года ожидается приток капитала.

Минэкономразвития прогнозирует рост потребительских цен в РФ в мае на уровне 0,4-0,5% против апрельских 0,3%.Официальный прогноз российских властей по инфляции на 2012 год составляет 5-6%.

По предварительной оценке, дефицит федерального бюджета РФ за январь-апрель составил 60,35 млрд. руб.

Новости эмитентов

Акрон (В1/-/В+) досрочно погасил облигации 5-й серии на 150 млн рублей.

АИЖК (Ваа1/ВВВ/-) 21 мая рассмотрит вопрос о выпуске облигаций серий А24-27 совокупным объемом 22 млрд рублей.

Fitch присвоило компании Башнефти (Ва2/-/ВВ) рейтинг на уровне BB с прогнозом по рейтингу Стабильный. Благоприятным фактором для Башнефти является ее высокий уровень нефтепереработки. Напомним, что 19 апреля международное рейтинговое агентство Moody’s присвоило рейтинг Башнефти на уровне Ва2, что привело к росту котировок рублевых бондов. Мы не ожидаем роста котировок бумаг эмитента в текущих рыночных условиях. Однако мы по-прежнему рекомендуем покупку бумаг Башнефти- 1, 2 и 3 с офертой в декабре текущего года в рамках стратегии buy&hold. Текущая ставка купона по всем трем займам составляет 12,5% годовых, что представляется нам интересным уровнем.

Российские еврооблигации

Неопределённая политическая ситуация в Греции вчера привела к сильным распродажам на рынках акций, commodities и облигаций развивающихся стран. Так, выпуск Россия-30 упал на 0,77% опустившись до 119,1% от номинала, а выпуск Россия-42 рухнул на 1,7%. В то же время, стоимость 5-летнего CDS на российский долг взлетела до 223 б.п. – максимального уровня с середины февраля. Резко расширился вчера и индикативный спрэд доходности Россия-30-UST-10 – с 219 б.п. до 239 б.п. Расширение произошло как за счет роста доходности российских суверенных бумаг, так и за счет падения UST. В частности, вчера доходность UST-10 опустилась до 1,7% - минимального уровня за последние годы.

В корпоративном секторе носила логичный характер: наибольшее падение показали выпуски со сроками погашения далее 2019-2020 годов. Выпуск ВЭБ-20 - лидер вчерашнего падения - рухнул на 2,0%, в районе 1,6% потеряли выпуски Номос-банк-19 и Вымпелком-21. Падение в диапазоне 1,2-1,3% наблюдалась в бумагах ТМК-18, Вымпелком-16 и Сбербанк-17. Более 1,0% потеряли также Альфа-банк- 21, МТС-20 и Сбербанк-17.

Более слабое падение показали выпуски нефтегазового сектора. Так, Газпром-37 потерял только 0,7%, Лукойл-19 и Лукойл-22 потерял всего 0,5%, а Новатэк-21 снизился на 0,6%. Наименьшие потери ожидаемо наблюдались в «коротких» бондах. Например, среди металлургических компаний наименьшее падение показали бумаги Евраз-13 и Северсталь-14, которые снизились в районе 0,2%. В районе 0,15% снижение показали Сбербанк-13 и РСХБ-13, а ХКФБ- 14 и Газпром-13 почти не изменились в цене.

Пока на утро вторника большинство рынков торгуется в «зеленой» зоне. Фьючерс на S&P500 растет на 0,7%, в районе 0,2% растет и нефть Brent. Выпуск Россия-30 прибавляет порядка 0,3%. Пока этот рост не связан с какими-либо позитивным новостями и вполне укладывается в рамки технического отскока после сильного падения предыдущих дней. Мы сохраняем негативный взгляд на рынок, полагаем, что факторов риска, толкающих рынки вниз пока явно больше, чем поводов для роста.

Еврооблигации зарубежных стран

Белоруссия и Украина

Сильно падали и еврооблигации украинских эмитентов. Длинные суверенные выпуски, такие как Украина-20 и Украина-21 потеряли вчера более 2,0%. Наибольшее падение в корпоративном секторе показал Мрия-16 (-1,3%), Метинвест-15 упал на 0,7%, а Метинвест-18 снизился на 0,4%.

Снижение показали и суверенные выпуски Белоруссии. Так, Беларусь-15 опустился на 0,25%, а выпуск Беларусь-18 снизился на 1,0% до 93,0% от номинала.

Европа

Доходность испанских 10-летних облигаций подскочила вчера до 6,24% годовых, а стоимость страховки от дефолта (5-летнего CDS) достигла исторического максимума в 535 б.п.

Вчера состоялась вчера министров финансов Еврозоны. Основным вопросом для обсуждения на встрече стала ситуация в Греции. В частности, глава Еврогруппы Ж.-К. Юнкер заявил, что не исключает возможность пойти на уступки новому греческому правительству. В частности, речь идет увеличении сроков реализации программы и достижения целевых показателей бюджетного дефицита и государственного долга. Тем не менее, пока Грецию по-прежнему призывают выполнять взятые на себя обязательства. Правда, пока нет реально функционирующего правительства, не с кем вести и переговоры о программе помощи и проведения реформ.

Негатива на европейский рынок сегодня добавило и рейтинговое агентство Moody’s, понизив долгосрочные рейтинг 26 итальянских банков. В частности были понижены рейтинги крупнейши банков Италии – UniCredit и Intesa Sanpaolo c A2 до А3 с негативным прогнозом.

Денежный рынок

Объем ликвидности банковского сектора на сегодняшний день составляет более 1,1 трлн рублей, что на 18 млрд рублей выше уровня предыдущего дня. Сегодня ЦБ РФ должен абсорбировать ликвидность в объеме 119 млрд рублей (днем ранее было абсорбировано 111 млрд рублей). Чистая ликвидная позиция банков на сегодняшний составляет почти –470 млрд рублей (против –477 млрд рублей днем ранее).

Вчера в ходе утренней сессии спрос на аукционе прямого однодневного РЕПО превысил 223 млрд рублей при лимите 180 млрд рублей. В результате банки забрали почти 175 млрд рублей. Процентная ставка составила 5,48% годовых. В ходе вечерней сессии банки добрали еще свыше 1,2 млрд рублей под 5,47% годовых.

Днем ранее в ходе утренней сессии аукциона прямого РЕПО спрос составил превысил 164 млрд рублей при лимите 190 млрд рублей. В результате банки привлекли 164 млрд рублей под 5,48% годовых. В ходе вечерней сессии банки добрали 1 млрд рублей под 5,3% годовых.

Индикативная ставка Mosprime O/N выросла на 8 б.п. – до 5,83% годовых. Ставка Mosprime 3М выросла на 9 б.п. и составляет 6,87% годовых. Ставки o/n банков 1-го круга с утра выставляются на уровне 5,75- 6,25% годовых. Ставка ММВБ однодневного прямого РЕПО выросла на 1 б.п. и составила 6% годовых.

Структура задолженности перед Банком России несколько изменилась. Показатель задолженности банков по кредиту под активы остался на уровне 413 млрд рублей. При этом задолженность банковской системы по операциям прямого РЕПО на аукционной основе выросла на 11 млрд рублей и превысила 1,1 трлн рублей. Задолженность по прямому РЕПО по фиксированной ставке находится на нулевых значениях.

Сегодня ЦБ РФ установил лимит прямого однодневного РЕПО на уровне 190 млрд рублей (днем ранее лимит однодневного РЕПО составлял 180 млрд рублей). Минимальная процентная ставка однодневного РЕПО – 5,25% годовых. Кроме того, сегодня Банк России проведет аукционе недельного РЕПО на 750 млрд рублей.

Сегодня Минфин проведет 15 мая депозитный аукцион объемом 20 млрд рублей. Срок депозита составит 14 дней. Минимальная процентная ставка размещения установлена 5,8% годовых. Это будет оказывать некоторую несущественную поддержку банковской системе.

Кроме того, Фонд ЖКХ 16 мая проведет депозитные аукционы в объеме 3,6 млрд рублей на 21 день и объемом 3,3 млрд рублей на 14 дней.

Сегодня начинается период налоговых платежей, банкам необходимо перечислить страховые взносы в соцфонды. Мы ожидаем оттока ликвидности из банковской системы в объеме 120-150 млрд рублей. В четверг банки должны будут исполнить вторую часть недельного РЕПО и вернуть ЦБ РФ 797 млрд рублей, частично эту задолженность система сможет рефинансировать на сегодняшнем недельном аукционе, однако для возврата свыше 50 млрд придется искать другие источники.

Рублевые облигации

Вторичный рынок

Вчера на внутреннем рынке рублевого корпоративного долга царили продажи, которые привели к снижению котировок в среднем на 0,3%. Основным негативным фактором для рынка послужили растущие риски по выходу Греции из зоны евро, ввиду отсутствия договоренности между партиями по кандидатуре премьер-министра. Кроме того, по-прежнему сохраняется напряжение на денежном рынке, что также не способствует покупкам бумаг. С бумагами прошли средние по объемам торговые обороты.

Бумаги банковского сектора потеряли в цене в среднем 0,2%. Хуже всего закрылись выпуски ВЭБа-6 (-1,54%) и МКБ БО-5 (-0,84%). При этом незначительный рост котировок продемонстрировали бумаги РСХБ-16 (+0,05%), Кредит Европа Банк-6 (+0,07%). В секторе энергетических компаний выпуски ФСК показали снижение на 0,3%, зато Ленэнерго-4 подорожал на 0,04%. Бонды РЖД также оказались под давлением внешнего негатива: РЖД-11 (-0,25%), РЖД- 14 (-0,36%) и РЖД-16 (-0,44%).

Суммарный оборот в сегменте корпоративных бумаг составил 19 млрд рублей против 8 млрд рублей днем ранее. Стоит отметить, что около 80% оборота прошло в режиме РПС (около 15 млрд рублей). Оборот с корпоративными облигациями в сегменте РЕПО составил 90 млрд рублей (днем ранее 75 млрд рублей).

Ценовой индекс IFX-Cbonds-Р по итогам дня понизился на 0,05% и составил 105,37 пункта, повышение индекса эффективной средневзвешенной доходности IFX-Cbonds составило 3 б.п. до 8,55% годовых.

С утра на рынке рублевых корпоративных бондов преобладают продажи, цены в среднем показывают снижение на 0,2%. На рынках по-прежнему присутствуют опасения по поводу выхода Греции из зоны евро. Дополнительный негатив на рынки оказывает вчерашнее решение Moody's о снижении рейтингов 26 итальянских банков. Напряженная ситуация с ликвидностью также не может поддержать внутренний рынок.

Первичный рынок

Рынок корпоративных облигаций

Череповецкий Меткомбанк (В3/-/-) 29 мая планирует провести конкурс по размещению облигаций серии БО-5 на 1,5 млрд рублей. Купоны по выпуску выплачиваются дважды в год, оферта предусмотрена через 1 год. Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 11-11,5% годовых, доходность к оферте – 11,3-11,83% годовых. По итогам 2011 года Меткомбанк занимает 11-е место среди прочих российских банков по объему выданных автокредитов. Кредитный портфель по итогам 2011 года вырос на 52% до 18,4 млрд рублей. Доля розничных кредитов в портфеле банка составляет 61%. На автокредитование приходится 90% розничного портфеля. Доля просрочки свыше 90 дней находится по итогам 2011 года на уровне 4,3%. В структуре фондирования банка высокую долю занимают средства связанных сторон. Меткомбанк на 100% принадлежит Мордашову А., который контролирует компанию Северсталь. Достаточность капитала банка Н1 по итогам 2011 года находилась на уровне 11,57%. Мы приблизительно одинаково оцениваем кредитное качество Меткомбанка и СБ Банка. Кривая СБ Банка с годовой дюрацией проходит по до доходности вблизи 11,5% годовых. Участие в первичном размещении Меткомбанка может быть интересно, начиная от 11,5% годовых.

Торговые идеи на рынке евробондов

В ближайшие недели мы ожидаем период повышенной волатильности, которая связана с неопределенностью перспектив экономики США и вероятностью нового количественного стимулирования, а также европейскими долговыми проблемами. Пока мы рекомендуем сохранять большую часть портфеля в краткосрочных облигациях. В случае, если вероятность нового QE станет более высокой, чем сейчас, некоторые долгосрочные выпуски также могут стать интересными.

Тем не менее, мы сохраняем наши рекомендации по бумагам в рамках стратегии «buy&hold».

Среди них могут быть интересны «короткие» бумаги Казкоммерцбанка с погашением в 2013 и 2014 годах. Сейчас ККБ-13 (В+/В2/В) торгуется с доходностью 6,7% годовых, а ККБ-14 предлагает доходность в районе 9,0% годовых. С нашей точки зрения, эти уровни являются интересными, учитывая высокую финансовую устойчивость Казкоммерцбанка.

Среди них может быть интересен выпуск Промсвязьбанк-14 (-/Ва2/ВВ-). В настоящий момент выпуск торгуется с доходностью около 6,6% годовых, что дает премию к кривой Номос-банка в районе 120 б.п. С нашей точки зрения, подобный размер премии не обоснован, даже учитывая более высокие кредитные риски Промсвязьбанка. Мы ожидаем падения доходности на 40-50 б.п., при этом потенциал роста цены выпуска составляет около 1,5-2,0%.

Также рекомендуем купить и держать до погашения один из лучших, на наш взгляд, выпусков на рынке по соотношению риск/доходность – Ренессанс Капитал-13 (В/В3/В). Сейчас доходность евробонда составляет около 11,0%. При дюрации чуть больше года, этот уровень выглядит привлекательным. Смотрите наш специальный комментарий к отчетности банка по МСФО за 2011 год.

Также в рамках стратегии «buy&hold» привлекательно выглядит выпуск ТКС-банк-14. Несмотря на то, что банк обладает рискованной моделью бизнеса, финансовые показатели и устойчивость банка не взывает сомнения. При дюрации 1,8 лет выпуск торгуется под 12,0%, что делает его одним из самых привлекательных на рынке.

Среди интересных выпусков банков второго эшелона также выделим ХКФБ-14 (-/Ва3/ВВ-) который торгуется сейчас с доходностью 5,2% годовых.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

Мы рекомендуем покупку выпуска Татфондбанка БО-4 на вторичном рынке и ожидаем продолжения роста котировок. Выпуск торгуется со спредом к своей кривой порядка 40-50 б.п. (YTP 10,9-11% годовых к оферте 26.02.13).

Кроме того, интересен выпуск Татфондбанка БО-5. В настоящее время выпуск торгуется с доходностью на уровне 11,1-11,2% годовых. Мы ожидаем повышения цены по займу.

Рекомендуем покупку выпуска Зенита БО-7 в рамках ожиданий роста котировок на вторичном рынке.

В рамках ожидания повышения котировок рекомендуем покупку бумаг выпуска ТКС Банка БО-4.

Кроме того, рекомендуем покупку УБРиР-2, который при меньшей по сравнению с СКБ БО-4 дюрацией предлагает доходность на 120-130 б.п. выше.

Мы полагаем интересной покупку бумаг Восточного Экспресса серии БО-2 в рамках спекулятивной стратегии в ожидании роста цены. Смотрите наш специальный комментарий.

Выпуск Гидромашсервиса-2 торгуется на 1 п.п. выше бумаг БК Евразия при большей дюрации последней, хотя имеют одинаковые кредитные рейтинги, а также бонды ГМС включены в Ломбардный список. Покупка бумаг выглядит интересно, на фоне ожидаемого роста цены.

В рамках стратегии buy&hold рекомендуем покупку бумаг ЛУКОЙЛа БО-1 с погашением в августе этого года, купон по которым находится на уровне 13,35% годовых. Также интересен выпуск Газпром-13, с погашением в июне 2012 года, купон по которым составляет 13,12% годовых. Кроме того, рекомендуем покупку облигаций Газпром нефти-3 с офертой в июле текущего года. По бумагам займа установлен высокий купон на уровне 14,75% годовых. Можно купить бонды Башнефти-1, 2 и 3 с офертой в декабре текущего года. Текущая ставка купона по всем трем займам составляет 12,5% годовых. Мы также рекомендуем покупку бумаг ТКС Банка серии БО-2 в рамках стратегии купить и держать до погашения.

В рамках стратегии buy&hold интерес представляют бумаги Банка Восточный Экспресс серии БО-5, купон по которым установлен до погашения (октябрь 2013 года) на уровне 10% годовых. Смотрите наш специальный комментарий.