Внешний рынок

На рынке труда опять все плохо

Данные по американскому рынку труда вчера вновь огорчили инвесторов – число первичных заявок на пособие по безработице на прошлой неделе увеличилось на 32 тыс. – до 637 тыс., что оказалось хуже консенсус-прогноза (610 тыс.). Установлен и новый рекорд численности получателей пособий по безработице (6,56 млн. человек). Напомним, что на прошлой неделе рынок труда США внушал инвесторам оптимизм: число первичных обращений снизилось до минимального уровня за три месяца, данные ADP по занятости в частном секторе также оказались благоприятными. Несколько скрасил опубликованную вчера макростатистику апрельский индекс цен производителей (PPI) в США, выросший на 0,3%, тогда как рынок ожидал его повышения на 0,2%. Повышение индекса отразило главным образом рост оптовых цен на продовольствие. Тем не менее очевидно, что пока повышение индекса слишком незначительно, чтобы говорить о возникновении инфляционных рисков. Подождем, что покажет публикуемый сегодня индекс потребительских цен.

Дешевые деньги обеспечивают рост акций

Несмотря на негативную статистику по рынку труда, основные американские фондовые индексы вчера выросли в пределах 1,5% после снижения, продолжавшегося в течение трех предшествующих дней. Лидерами роста в этот раз стали технологические компании, дорожавшие после публикации высоких результатов производителя программного оборудования CA Inc. по итогам I квартала. Однако основным стимулом к росту рынка акций служит размораживание кредитных рынков, ставшее результатом проводимой ФРС политики кредитного смягчения – судя по сужению спреда LIBOR-OIS, она уже приносит плоды. Фундаментальные показатели как стран в целом, так и отдельных компаний отходят на второй план, когда на руках большинства крупных инвесторов есть дешевые деньги. Развертыванию carry-trade способствует также уверенность участников рынка в том, что государство готово предоставить финансовой системе столько ликвидности, сколько потребуется. В частности, вчера стало известно, что Министерство финансов США выделит до 22 млрд долл. для поддержки ряда страховых компаний, в том числе Prudential Financial, Hartford Financial, Allstate Corp., Lincoln National.

UST остались на прежнем уровне

Данные по безработице и рост рынка акций нивелировали друг друга в своем влиянии на рынок UST. Доходность десятилетней ноты вчера сохранилась на уровне предыдущего дня – YTM 3,10%, спред к двухлетним нотам также практически не изменился (224 б.п.). На вчерашнем аукционе по выкупу нот UST с погашением через один-два года ФРС, как мы и предполагали, не проявил особой щедрости, выкупив ноты на сумму 2,9 млрд долл. при объеме поданных заявок, равном 27 млрд долл. Помимо роста склонности к риску (о чем свидетельствует позитивная динамика на рынках акций), негативную динамику на рынке UST сегодня может спровоцировать публикация индекса потребительских цен.

Российский сегмент: коррекция в длине

Трехдневная коррекция на рынках акций продолжила оказывать негативное влияние на рынки долгов развивающихся стран – спред индекса EMBI+ вчера расширился еще на 4 б.п. до 507 б.п.

Коррекция не обошла стороной и российский сегмент – котировки Russia 30 вчера закрылись вблизи номинала (снижение составило около 50 б.п.), а суверенный спред расширился еще на 4 б.п. до 439 б.п. По нашим наблюдениям, активность продавцов преобладала среди российских участников, в то время как иностранные инвесторы формировали умеренный спрос.

В корпоративном сегменте торговая активность была низкой. Давление продавцов ощущалось в длинных бумагах, которые выглядели лучше рынка в течение нескольких торговых дней, в частности, на уровне 101% от номинала (на 2 п.п. ниже максимальной цены) закрылись размещенные недавно бумаги Gazprom 19.

Внутренний рынок

Рубль немного отступил вслед за нефтью

Цены на нефть, начавшие день почти на 3 долл./барр. ниже, чем накануне, определили динамику стоимости бивалютной корзины ЦБ, которая выросла приблизительно на 13 копеек до 37,35 руб. Укрепление доллара на внешнем рынке на новой волне бегства в качества позволило американской валюте превысить отметку 32 руб на российских валютных торгах. Объем сделок купли-продажи валюты оказался ниже, чем позавчера, составив 3,54 млрд долл., торги, скорее всего, проходили без участия ЦБ. Некоторая коррекция рубля на спотовом рынке отразилась на рынке валютных форвардных контрактов NDF, вмененные ставки по которым выросли на 50 б.п. вдоль всей кривой. Учитывая позитивную динамику на рынках акций и стабилизацию цен на нефть, а также сегодняшнюю уплату налогов, сегодня возможно снижение рублевой стоимости бивалютной корзины.

Коррекция добралась до облигаций

Несмотря на стабильность ставок денежного рынка, оставшихся на уровне 7% годовых, рынок рублевых облигаций не смог удержаться от снижения котировок, следовавших за рынком акций. Число предложений на продажу заметно увеличилось, однако агрессивных продаж на рынке облигаций не наблюдалось. Наибольшее снижение котировок отмечено в бумагах, выступавших лидерами ценового роста во время недавнего ралли. В частности, хуже рынка выглядели среднесрочные выпуски МГор-54, МГор-58, МГор-50 и МГор-45, подешевевшие на 50–100 б.п. Распродажа прошла в длинных бумагах МГор-39, которые на небольших торговых оборотах потеряли в цене более 3 п.п. Рекомендуемый нами к покупке выпуск Газпромнефть-4 остался на достигнутом ранее ценовом уровне – 104,2% от номинала.

Облигации второго эшелона также показали негативную ценовую динамику, однако снижение котировок в большинстве выпусков не превышало 60 б.п.

Продажи прошли в длинных облигациях МосОбл-8 и среднесрочных бумагах МТС-3, подешевевших на 20 б.п. и 40 б.п. соответственно. Давление продавцов ощущалось также в облигациях ЛК Уралсиб-2. В секторе электроэнергетики наблюдалась разнонаправленная ценовая динамика – бумаги ОГК-2 подорожали на 50 б.п., а выпуск ОГК-6 потерял в цене около 60 б.п.

Ликвидность за счет бюджетного дефицита

По предварительной оценке МинФина, дефицит федерального бюджета в январе–апреле 2009 г. составил 369,82 млрд руб. За тот же период общая задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ сократилась на 384 млрд руб. (в основном за счет сокращения объема РЕПО и беззалоговых кредитов). В то же время задолженность банков перед Минфином выросла с начала года на 155 млрд руб. Таким образом, только часть расходов федерального бюджета была направлена на погашение задолженности перед государством, остальная ликвидность была или размещена на депозитах в ЦБ (объем которых вырос со 136 млрд руб. до 471 млрд руб.), или инвестирована в валюту (длинные позиции по которой сейчас имеют тенденцию к сокращению).

Денежный рынок

Первая часть налоговых выплат за май ожидается сегодня

Сегодня компаниям предстоит осуществить платежи по ЕСН, сделать страховые взносы, а также уплатить половину акцизов, что может оказать некоторое давление на ликвидность. Однако уровень ликвидности остается довольно высоким, и мы не ожидаем ухудшения ситуации. Ставки межбанковского кредитования остаются низкими: ставка Mosprime по однодневным кредитам составила вчера 7,71%, увеличившись на 8 б.п. с уровня предыдущего дня. Мы ожидаем, что нынешний уровень процентных ставок в краткосрочной перспективе сохранится.

Спрос на средства ЦБ продолжает снижаться. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ сократились на 7% за день и составили 13 млрд руб., что ниже лимита, установленного Центробанком для первого аукциона (15 млрд руб.).

Остатки на корсчетах банков в ЦБ выросли на 38,4 млрд руб. до 402,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 32,4 млрд руб. до 471,5 млрд руб.

Вчера рубль ослабил свои позиции к доллару и потерял 10 копеек за день и 20 копеек относительно предыдущей сессии, завершив торги на уровне 32,23 руб./долл. Сегодня рубль может получить некоторую поддержку за счет оптимизма на фондовых рынках и роста цен на нефть. При открытии курс доллара к рублю, возможно, составит 32,1 руб./долл.

Макроэкономика

Апрельский индекс цен производителей: предсказуемая динамика

Апрельский рост цен производителей соответствовал прогнозам… В апреле цены производителей выросли на 2,4% по сравнению с мартом, сообщил вчера Росстат. Темпы роста индекса были в целом ожидаемыми: инфляция цен производителей немного превысила нашу оценку (2%) и оказалась незначительно ниже консенсус-прогноза (2,7%). Цены производителей растут третий месяц подряд – в основном за счет укрепления цен на нефть и газ. Поскольку мы не прогнозируем значительного роста цен на энергоносители с текущего уровня, инфляция цен производителей в оставшиеся месяцы года, по нашему мнению, будет умеренной, учитывая снижение экономической активности в стране. Мы подтверждаем наш прогноз роста цен производителей на 2009 г. – 6,2%, при том что апреле было зафиксировано снижение индекса на 4,1% по сравнению с тем же месяцем 2008 г.

…и был обусловлен преимущественно повышением цен на нефть и газ. Наиболее существенный вклад в апрельский рост цен производителей внесли цены на нефть и газ, повысившиеся соответственно на 21% и 30,1% относительно предыдущего месяца. Внутренние цены на нефть в России росли вслед за мировыми, тогда как рост цен на газ стал результатом повышения внутренних тарифов. В итоге цены производителей в добывающем секторе поднялись в апреле на 15,3% относительно марта (в марте 2009 г. этот показатель увеличился на 19,9%, в феврале – на 12,6% по сравнению с предыдущим месяцем). Относительно уровня годичной давности цены производителей в добывающем секторе снизились в апреле на 15,3%.

Цены производителей в других секторах стабильны. В двух других секторах промышленности цены производителей остались почти без изменений. В обрабатывающих отраслях их индекс вырос на 0,2% относительно марта, но снизился на 4,3% по сравнению с апрелем прошлого года. При этом рост цен на нефтепродукты (на 2,3% с марта 2009 г.) был компенсирован продолжавшимся падением цен на металлургическую продукцию (-1,2%). В электроэнергетическом секторе цены производителей снизились на 0,3% относительно марта, но выросли на 20,3% по сравнению с апрелем 2008 г., что было вызвано плановым повышением регулируемых тарифов на электроэнергию, проведенным в начале года.

Корпоративные события

МЕЧЕЛ: Проблема рефинансирования бридж-кредита решена

Мечел договорился о реструктуризации 1 млрд долл. Мечелу удалось договориться о реструктуризации 1 млдр долл. из бридж-кредита на сумму 1,5 млрд долл., привлеченного компанией у иностранных банков год назад на покупку британской компании Oriel Resources, сообщило вчера агентство Рейтер со ссылкой на источники, осведомленные о ходе переговоров. Оставшиеся 500 млн долл. будут погашены сегодня за счет средств из трехлетней кредитной линии Газпромбанка на 1 млрд долл., которая была предоставлена компании в феврале нынешнего года. Условия реструктуризации и новые сроки выплаты кредита пока обнародованы не были.

Проблема выплаты краткосрочного долга решена. В 2009 г. Мечел должен выплатить 3,2 млрд долл.: 1,5 млрд долл. приходится на упомянутый выше бридж-кредит, и 1,7 млрд долл. – на другие краткосрочные кредиты, половина из которых – возобновляемые кредитные линии, предоставленные преимущественно российскими государственными банками. С учетом благополучного решения задачи рефинансирования бридж-кредита, в этом году Мечелу остается рефинансировать еще 1,2 млрд долл. Принимая во внимание успехи компании в переговорах с банками (срок выплаты бридж-кредита изначально приходился на середину марта, однако Мечелу удалось отодвинуть его на два месяца), мы считаем, что у компании не должно возникнуть проблем с погашением долга в 2009 г. Напомним, что ранее Мечелу удалось привлечь 1,5 млрд долл. от ВЭБа, однако сделка не была закрыта, так как условия предоставления не вполне устраивали компанию.

Долговая нагрузка по-прежнему высокая. Несмотря на благоприятную ситуацию с выплатой краткосрочного долга, долговая нагрузка компании остается чрезмерно высокой. Общий долг Мечела превышает 5 млрд долл., и с учетом падения производства и цен на уголь в 2009 г. показатель Долг/EBITDA компании, по нашим оценкам, может достичь 10. На этом фоне выпуск Мечел-2 (YTP 20,3%) представляется нам достаточно дорогим – его доходность не в достаточной мере компенсирует кредитный риск эмитента. С момента появления новостей о кредитных линиях ВЭБа и затем Газпромбанка котировки выпуска и так уже выросли с 69% до 89% от номинала.