Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[15.05.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В минувшую пятницу торговая активность участников рынка заметно снизилась, а котировки рублевых облигаций изменились разнонаправлено. Торговые обороты с негосударственными облигациями составили 6,2 млрд. руб. по сравнению 10,9 млрд. руб. днем ранее.

Котировки в корпоративном секторе в среднем практически не изменились, а стоимость облигаций государственного и регионального секторов выросла в среднем на 0,08% и 0,15%.

Стоимость 10-ти наиболее торгуемых в пятницу бумаг снизилась в среднем на 0,09% за счет снижения котировок РЖД-04 (-0,5%) с доходностью 6,99% годовых к июню 2007 г. и РЖД-06 (-0,1%) с доходностью 7,38% годовых к ноябрю 2011 г. Стоимость облигаций Газпром-А6 с доходностью 7,06% годовых к августу 2009 г. снизилась на 0,05%. Помимо традиционных «blue chips» внутреннего рынка долга, внимание инвесторов было сосредоточено на облигациях представителей розничных сетей, таких как Копейка-02 (+0,12%) с доходностью 9,07% годовых к оферте в фев.2009 г. и 5-ти летние Пятерочка-02 (+0,1%) с доходностью 8,7% годовых.

В секторе субфедеральных и муниципальных облигаций 10-ка наиболее торгуемых в пятницу бумаг прибавила 0,05%. Локомотивом роста стали облигации Москва-39 (+0,19%) с доходностью 6,90% годовых к погашению в июле 2014 г. Доходность облигаций Московской области серии 25006 не изменилась по итогам торгов и составила 7,47% годовых (-18 б.п. к доходности размещения в конце апреля). Котировки облигаций подросли до уровней 106,75/106,90 процентов от номинала.

На этой неделе ситуация на внутреннем долговом рынке будет определяться внешними факторами. Рост доходностей базовых активов (us-treasueries), который произошел в пятницу вечером, на наш взгляд, является предвестником очередной волны продаж, которая может состояться после публикации статистики инфляции в промышленном и потребительском секторе США 16 и 17 мая. В этой связи мы не рекомендуем участникам рынка долга увеличивать позиции в длинных облигациях.

Размещением недели мы считаем предстоящий выпуск облигаций Монетка-Финанс-01. Организаторы выпуска ориентируют рынок на ставку купона в районе 10,5-11,0% годовых к 1,5 годовой оферте, что соответствует доходности к погашению в районе 10,78%-11,30% годовых, что, на наш взгляд, является хорошей платой за риск и весьма привлекательным уровнем в сравнении с облигациями других представителей сектора организованной розничной торговли.

Внутренние факторы (хорошая ликвидность и состояние валютного рынка) остаются благоприятными. Ставка «overnight» на межбанковском рынке традиционно составляет 1,0-2,0% годовых. Курс рубля продолжает укрепляться вслед за евро и ослаблением доллара на мировых рынках, что будет поддерживать котировки на внутреннем рынке долга. Сегодня рубль торгуется ниже уровня 26,9 рублей за доллар.

Торговые идеи:

КАМАЗ в пятницу опубликовал, на наш взгляд, весьма неплохую отчетность, отразившую небольшой рост рентабельности и сокращение долгового бремени. Мы рекомендуем покупать облигации КАМАЗ-02 с целью по доходности 8,5% годовых.

На этой неделе нам по-прежнему интересны облигации ИжАвто-01, доходность которых по итогам вчерашних торгов снизилась до 11,34% годовых к марту 2007 года. Напомним, что отношения «группы СОК», контролирующей «Иж-Авто» с АвтоВАЗом начинают входить в новую фазу. В начале апреля руководство «АвтоВАЗа» посетило «ИжАвто», а в начале мая стало известно, что «АвтоВАЗ» изучает возможность переноса производства «классики» на «ИжАвто». Мы предполагаем, что сотрудничество двух предприятий будет взаимовыгодным, и возможно позитивно скажется на финансовых показателях «ИжАвто».

Среди рекомендуемых нами бумаг остаются облигации «ЮТК» 3-й и 4-й серии с доходностью 9,16% - 9,59% соответственно.

Мы также рекомендуем к покупке облигации НГК ИТЕРА-01 (9,00%) с целевым уровнем 8,5% годовых в связи с ростом рентабельности бизнеса компании. (см. ежедневный обзор от 04.05.2006 г.)

Поддержка президентом России идеи создания единого перевозчика на базе «KrasAir» должна усилить переговорную силу компании в споре с Росимуществом о выпуске облигаций «ЭйрЮнион». Доходность этих облигаций к 1,5 годовой оферте по цене 99,8 процентов от номинала составляет 13,3% годовых. До 15 мая бумаги будут заблокированы на период выплаты купона.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. В пятницу рынок us-treasuries испытал очередное давление от выхода макроэкономической статистики. На этот раз гибкость инвесторов тестировали Бюро экономического анализа Министерства торговли США и Министерство Труда, опубликовавшие статистику по торговому балансу и динамике импортных/экспортных цен. Инвесторы спокойно отреагировали на хорошие, но «устаревшие» данные торгового баланса, но начали проводить активные продажи после «взлета» импортных цен по итогам апреля. В результате доходности us-treasuries вышли на новые уровни.

Рост импортных цен почти в 2 раза превысил ожидания экономистов и составил 2,1% по итогам апреля (+5,9% по итогам последних 12 месяцев) по сравнению со снижением в марте на 0,2%. Прирост экспортных цен составил 0,6% (+2,4% по итогам 12 мес.), что также превысило ожидания экономистов и прирост в марте(+0,2%). Колоссальный вклад в рост импортных цен составил рост цен на нефть и нефтепродукты, составивший 11,5%. Эта продукция составляет порядка 12,0% от совокупного импорта США, что безусловно скажется на инфляционных показателях внутри страны. Сегодня эти данные важны втройне накануне публикации важнейшей статистики по динамике цен в промышленности и потребительском секторе.

Данные по торговому балансу США по итогам марта оказались хорошими, но бесполезными, учитывая катастрофический рост стоимости импорта в апреле. Дефицит торгового баланса оказался меньше, чем того ожидали экономисты и составил по итогам марта ровно $62 млрд. по сравнению с пересмотренным в сторону понижения дефицитом февраля, который тогда составил $65,64 млрд. Напомним, что консенсус-прогноз опрошенных REUTERS экономистов составил $67 млрд. долл.
Согласно представленным данным рост экспорта по итогам марта вырос на 1,9% по сравнению со снижением импорта на 0,8% и составил 114,6 млрд.
Снижению дефицита способствовало сокращение дефицита торговли США с Канадой на 26,% до $5,3 млрд. В то же время, торговый дефицит США с Китаем и Европой увеличился на 12,5% и 22,2% до $15,6 и $10,1 млрд. соответственно.

В итоге доходности us-treasuries выросли на 5-7 б.п. и вышли на новые уровни. Кривая доходности сегодня с утра выглядит следующим образом: доходности 2-х летних облигаций составляют 5,00% годовых (+0 б.п. к уровням днем ранее), 5-летних – 5,08% (+ 3 б.п.). Доходности 10-летних бумаг выросли по сравнению с прошлыми уровнями на 6 б.п. и находятся на уровне 5,20% (+6 б.п.). Доходности индикативных 30-летних облигаций прибавили 5 б.п. и составляют сегодня 5,30% годовых (+5 б.п.).

На этой неделе данные по инфляции продолжат тестировать рынок us-treauries на прочность. Довольно много сигналов говорит об ускорении инфляции в США. На этой неделе, станут известны факты. Ключевые данные по темпам роста цен в промышленности и потребительском секторе в апреле будут опубликованы 16 и 17 мая соответственно.

Конъюнктура рынка еврооблигаций emerging markets продолжает постепенно ухудшаться из-за роста доходностей базовых активов. Спрэды еврооблигаций развивающихся стран продолжают постепенно расти. Индекс EMBI+ по итогам пятницы потерял 0,27%, а его спрэд прибавил 2 б.п. до уровня 188 б.п.

Российские еврооблигации. Котировки российских еврооблигаций «Россия-30» сегодня с утра находятся ниже вчерашних уровней на 0,3-0,4% и торгуются на уровне 106,8/107,2 процентов от номинала, а их спрэд к 10-летним us-treasuries вырос по сравнению со вчерашними уровнем на 2 б.п. и вырос до 118 б.п., что на наш взгляд, является поводом для новой игры на спрэде.