Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[15.04.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Группа X5 объявила результаты за 2008 г. по МСФО

Новость: Розничная сеть X5 Retail Group опубликовала финансовые результаты деятельности за 4-й квартал и весь 2008 г. по МСФО.

Комментарий:

Сильный рост выручки Чистая выручка X5 Retail Group в 4К2008 г. выросла до 2,38 млрд долл. по сравнению с 1,98 млрд долл. за аналогичный период прошлого года. За весь 2008 г. чистая выручка выросла на 45% по сравнению с 2007 г. и составила 8,9 млрд. долл. в результате роста сопоставимых продаж в магазинах и органического роста сети.

Чистый убыток из-за больших «неденежных» статей По итогам 4К2008 г. X5 получила чистый убыток в размере 2,28 млрд долл. по сравнению с 95,2 млн долл. прибыли (по про-форме с учетом Карусели) в 4К2007 г., а по результатам всего 2008 г. Компания получила убыток в размере 2,15 млрд долл. (прибыль по про-форме в 2007 г. 155,7 млн долл.). Основное влияние на такой результат оказало неденежное списание Гудвил Компании Х5 в 4-м кв. 2008 г. в размере 2,26 млрд долл. Скорректированный чистый убыток Х5 составил в 4К2008 г. 26,7 млн долл. (за 2008 г. чистая прибыль 111,5 млн долл.). Из-за переоценки валютных кредитов Компания также понесла убытки в 4К2008 г. в размере 227,2 млн долл. (267,2 млн долл. за весь 2008 г.).

Снижение валовой рентабельности нивелируется сокращением операционных расходов. Сокращение валовой рентабельности Х5 до 25,5% в 4К2008 г. с 26,6% в 4К2007 г. и в целом за 2008 г. до 25,6% стало следствием «переключения» спроса на более дешевые товары. Однако эффективность Компании на уровне операционной рентабельности, в том числе за счет оптимизации расходов на персонал и снижения арендных платежей, а также рост отчислений по износу и амортизации в результате высокого уровня капитальных вложений помогло сохранить рентабельность EBITDA по итогам 2008 г. на уровне 9%. Показатель EBITDA составил 803 млн долл. (рост на 47% г./г.).

Из интересных деталей, которые менеджмент раскрыл в ходе телеконференции с аналитиками и инвесторами хотелось бы отметить следующее: 1. Компания не ожидает падение валовой рентабельности более чем на 1 п.п.; 2. торговая площадь в собственности составляет 53% от общей площади магазинов. 3. Объем капвложений в 2009 году не превысит 14 млрд руб. в 2009

Кредитный профиль и ликвидность. Долговая нагрузка X5 в целом не вызывает у нас опасений: на конец года соотношение Debt/EBITDA составило около 2.6x, снизившись как по сравнению с 2007 (3.2x) и 9мес2008 (около 3x). При этом текущий уровень кредитного плеча заметно ниже предельно допустимого в рамках существующих займов, предполагающих ковенанту 4.25 по Debt/EBITDA.

Структура долга не несет в себе серъезных рисков ликвидности, по крайней мере в среднесрочной перспективе – в течение 2009 года, по данным отчетности, компании предстоит погасить 578 млн долл., из которых 200 млн долл уже погашены в первом квартале (насколько мы понимаем, обязательства на 70 млн долл компания исполнила из собственных средств, остальное – рефинансирование). Оставшаяся часть погашений не должна составить сложностей, учитывая существенный объем свободных кредитных линий – по нашим оценкам, около 300 млн на текущий момент (367.3 млн долл на конец года по отчетности, «плюс» увеличение кредитного лимита ВТБ с 7 до 9 млрд руб, «минус» рефинансирование короткого долга в первом квартале, 130 млн долл). Операционный денежный поток X5 в текущем году мы оцениваем на уровне 500 млн долл. При этом, для исполнения текущих планов по capex на 2009 год (14 млрд руб, или около 420 млн долл), компании, скорее всего, не придется привлекать новый долг – в ходе телеконференции менеджмент сообщил, что компания планирует поддерживать leverage на текущем уровне в этом году.

Стоит отметить, что в 2010 году X5 предстоит погасить более 1.4 млрд долл обязательств, для чего компании очевидно придется искать возможности для рефинансирования – мы не исключаем роста предложения долга компании ближе к концу текущего года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: