Рынок рублевых облигаций

Ждем PPI

Существенной новостью сегодняшнего дня станет публикация февральских данных о динамике индекса цен производителей (PPI) в США. Поскольку одним из основных вопросов экономики США является сейчас направление тренда инфляции, внимание инвесторов, безусловно, будет сосредоточено на завтрашней публикации данных о CPI, и, разумеется, на сегодняшнем сообщении о показателе PPI, который позволяет судить  о будущем направлении движения CPI.

По данным опроса Bloomberg, экономисты ожидают роста базового PPI (без учета продовольственных товаров и топлива) на 0,2%, что совпадает с январским показателем. Тем временем в ожидании публикации инфляционных индексов и, возможно, ввиду заметного снижения цен на нефть доходность 10-летних нот Казначейства США выросла вчера до 4,53% с 4,48% на момент открытия торгов. Наш взгляд на US10Y будет оставаться нейтральным, пока бумаги не пересекут отметку 4,45%, продолжая движение вниз в направлении цели 4%.

Долгожданное размещение ОБР-1

Сегодня ЦБ проведет аукцион по размещению давно ожидавшегося выпуска ОБР-1 объемом 250 млрд руб. Размещение призвано стерилизовать ликвидность, аккумулированную Сбербанком для оплаты допэмиссии акций. ЦБ рассчитывает вывести с рынка около 90 млрд руб., которые сам же Банк России, осуществив денежную эмиссию, перечислил  Сбербанку – инфляционный эффект столь резкого увеличения денежной базы может оказаться вполне заметным.

Напомним, что выпуск ОБР-1 будет размещен с полугодовой офертой и вложенные в него средства, таким образом, окажутся заблокированными до сентября. Тем временем денежный рынок продолжает функционировать в условиях повышенных ставок. В настоящий момент ставки Овернайт равны приблизительно 6,5%. Их повышение во многом обусловлено уплатой ЕСН, с которой традиционно начинаются ежемесячные налоговые платежи. Следующие крупные выплаты состоятся 20 (НДС), 26 (акцизы и НДПИ) и 28 марта (налог на прибыль).

Таким образом, нормализации ситуации на денежном рынке можно ожидать к началу апреля, когда будут завершены налоговые платежи, преодолены последствия допэмиссии Сбербанка, а также, как мы надеемся сойдут на нет волны оттока ликвидности, порожденные напряженной ситуацией на международных рынках.

Результаты аукционов ОФЗ

Вчера на ММВБ прошли два больших аукциона по размещению длинных ОФЗ. Из предложенных ОФЗ 46018 объемом 13 млрд руб были проданы бумаги на сумму 12,94 млрд руб. со средней доходностью 6,64% и доходностью отсечения 6,65%. Напомним, что мы рекомендовали ставить заявки на бумагу с доходностью 6,65% и выше. Объем заявок приблизительно в два раза превысил сумму размещения.

Не менее интересен инвесторам был и новый транш ОФЗ 46020 объемом 12 млрд руб., из которого Минфин продал вчера облигации на сумму 11,98 млрд. со средней доходностью 6,91% и доходностью отсечения 6,92%. Ранее мы рекомендовали ставить заявки по данной бумаге на уровне 6,92%. Необходимо учесть, что аукционы проходили в условиях достаточно высоких ставок денежного рынка, поэтому высокий спрос на бумаги следует считать еще одним свидетельством благоприятной текущей конъюнктуры рынка госбумаг. Наш общий взгляд на длинные ОФЗ остается позитивным, соответственно, мы советуем держать приобретенные облигации на позиции по крайней мере до середины апреля.

ХКФ-4 и ХКФ-3 сохраняют привлекательность

Облигации ХКФ-4, по которым мы после недавней публикации отчетности за 2006 год возобновили рекомендацию на покупку, котировались вчера с доходностью 9,91% к оферте через 20 мес. Напомним, что наша цель по этому выпуску находится в диапазоне 9,25– 9,5%.

На днях банк установил новую ставку купона по своему предыдущему выпуску ХКФ-3 на уровне 9,45% годовых, что соответствует доходности 9,8% к оферте через 1,5 года. Мы считаем, что эта доходность вполне соответствует кредитному качеству банка, и рекомендуем инвесторам оставить ХКФ-3 на позиции. ХКФ имеет рейтинги B/Ba3 от S&P/Moody’s.

Карусель – апсайд еще есть

Облигации сети гипермаркетов «Карусель», которые торгуются сейчас с доходностью 9,15% к оферте через полтора года, остаются привлекательными и после существенного роста бумаги в последние недели. Напомним, что в ходе недавней телефонной конференции менеджмент X5 сообщил, что вероятность исполнения опциона на покупку сети «Карусель», истекающего в середине 2008 года, оценивается X5 на уровне 90%.

Облигации Пятерочки уже довольно давно находятся на уровне 8,5%, что при переносе на срок 18 мес. сокращается приблизительно до 8,25%. Если принять вероятность покупки Карусели Пятерочкой равной 90%, как и заявлял менеджмент X5, справедливая доходность Карусели может быть оценена сейчас на уровне 8,365%, что еще раз убеждает нас в верности нашей долгосрочной цели по бумаге, установленной в точке 8,5%.

Инвесторы должны также принимать во внимание, что если Пятерочка откажется исполнять свой опцион, Карусель с большой вероятностью может быть продана более крупному иностранному игроку – это создаст бумагам Карусели еще больший апсайд. Наша долгосрочная цель по Карусели остается на уровне 8,5%.

Взгляд на рынок

Долгосрочная сила Treasuries и широкий суверенный спред российских евробондов вселяют в нас оптимизм. При этом, к началу апреля ситуация с рублевой ликвидностью должна полностью нормализоваться, поэтому в настоящий момент мы остаемся сторонниками большой дюрации и рекомендуем пополнять позицию длинными бумагами.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Ситуация на мировых рынках остается напряженной. Хотя рост Treasuries вчера приостановился (доходность USG10Y скорректировалась на 5 бп  вверх), пока рано говорить о завершении второго витка «бегства в качество». Подтверждением этому служит вчершнее падение фондовых индексов. Инвесторы по-прежнему избегают риска, что и повлекло за собой снижение котировкjr на Emerging Markets Среди всех бондов развивающихся стран лучше всех показали себя российские суверенные еврооблигации. Котировкам России ’30 удалось избежать падения, и в течение дня они оставались на на уровне 113,38%. В результате спред к US10Y сузился со 118 бп до 111 бп. Из важной экономической статистики сегодня будут опубликованы данные по февральской инфляции, которые, возможно, приведут к формированию нового тренда.

Корпоративный сектор

В корпоративном сегменте российских еврооблигаций наблюдалась менее радостная картина. День начался снижением котировок практически всех бумаг, которое впоследствии лишь усилили падающие Treasuries. В таких условиях на первичном рынке вчера были закрыты две сделки. Пробизнесбанк (В- от Fitch) разместил LPN на 200 млн долл. С доходностью 9%. Купон по бумагам с погашением через 2,5 года установлен в размере 8,75%. Промсвязьбанк доразместил выпуск на сумму 125 млн долл. С погашением в 2011г., доведя его объем до 225 млн долл. Сделки с новыми бумагами проходили с доходностью 8,68%. Сегодня утром мы не ожидаем высокой активности на рынке.

Рекомендации:

- ЕвроХим ’12 – цель 7,35%
- Система ’11 – цель 7,10%
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Несмотря на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Вместе с тем мы формируем позитивный взгляд на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. Ввиду снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спреду к казначейским облигациям – 90 бп.