Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.03.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

• События и факты Денежная масса в 2006 году, по оценкам Банка России, возрастет примерно на 25%. Об этом сообщил глава ЦБ РФ Сергей Игнатьев, выступая на заседании Правительства. АКМ Реальный эффективный курс рубля за последние 15 месяцев (с декабря 2004 года по март 2006 года) укрепился на 17-17.5%. Такую оценку на заседании Правительства привел глава ЦБ Сергей Игнатьев

• Денежный и валютный рынок Курс доллара на торгах ТОМ составил 28,03 руб. (-1 коп.). Сегодня Банк России заявил, что утром он внес коррективы в границы бивалютной корзины. Спешим отметить, что это уже отразилось в сегодняшнем росте курса рубля против доллара почти на 18 копеек. Возможно, рубль в течение дня подрастет еще на 3-4 коп. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах подрос на 9,1 млрд. руб. до 503,9 млрд. руб. вследствие валютных интервенций Банка России. Ставки на денежном рынке сегодня будут невысокими - на уровне 1-2% MIACR (overnight).

• Еврооблигации Российские бонды вчера не разочаровали и заметно выросли в цене, правда, за рынком Treasuries валютный долг РФ все же не поспевал, поэтому суверенные спрэды остались широкими. Rus30 подорожала на ¾ п.п. и завершила торги на отметке 110,625% от номинала. Сегодня рынок еврооблигаций РФ также выглядит позитивно, несмотря на наличие риска коррекции доходностей Treasuries наверх.

• Рублевые облигации На рынке рублевых долгов цены немного подросли. В региональном сегменте рост цен составил около 1,5 п.п., в корпоративном - 1,5-2 п.п. Мы думаем, что сегодня цены рублевых долгов тоже повысятся, поскольку впервые за последние недели на рынке так много позитива.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Валютный рынок Вчера курс доллара на торгах ТОМ составил 28,03 руб. (-1 коп.). Объем торгов на ТОМ был равен $0,8 млрд., ТОD - $0,6 млрд. Курс евро расчетами ТОМ на внутреннем рынке – 33,49 руб. (-1 коп.). Оборот на торгах европейской валютой ТОМ был равен €7 млн., ТОD – €13 млн. На внутреннем валютном рынке курс доллара подрастал вместе с FOREX. Обороты были небольшими. Видимо, вчера спекулянты решили временно приостановить продажи долларов. Мы предполагаем, что в банковской системе снова наблюдается небольшой дефицит долларовой ликвидности, поскольку оборот по операциям SWAP с долларами вчера превысил оборот на ТОМ почти в 1,5 раза, а доходность по операциям с иностранной валютой оставалась на уровне 4-5% годовых. Сегодня Банк России заявил, что утром он внес коррективы в границы бивалютной корзины. Спешим отметить, что это уже отразилось в росте курса рубля против доллара почти на 18 копеек. Возможно, рубль в течение дня подрастет еще на 3-4 коп.

На заседании Правительства, посвященном борьбе с инфляцией, глава Банка России С. Игнатьев предупредил, что Банк России может ужесточить денежно кредитную политику, если того будут требовать макроэкономические условия. В случае необходимости будут повышены ставки по депозитным операциям, а также размер отчислений ФОР, но последняя мера может негативно сказаться на конкурентоспособности российских банков. Игнатьев также предупредил, что рост курса рубля негативно скажется на темпах роста экономики, но похоже, что ЦБ продолжит использовать его для борьбы с инфляцией. Правительство сегодня в целом одобрило комплекс антиинфляционных мер, и Михаил Фрадков предложил рассчитать бюджет без учета нефтегазовых доходов, как советовал А. Кудрин. На FOREX после опубликования макроэкономических данных, сигнализировавших о снижении показателя розничных продаж в феврале и рекордном дефиците текущего счета в четвертом квартале, курс доллара снизился. Негативно на динамике американской валюты также отразились ожидания, что ФРС сделает паузу в цикле повышения ставки рефинансирования. Мы предполагаем, что тенденция падения курса доллара продолжится и сегодня.

Денежный рынок Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах подрос на 9,1 млрд. руб. до 503,9 млрд. руб. вследствие валютных интервенций Банка России. Сегодня в банковскую систему должно подойти еще как минимум 13 млрд. руб. по выкупу Банком России ОБР-3, размещенных на аукционах в третьем и четвертом кварталах 2005 г. Сегодня будет особый день с точки зрения ликвидности. В этот день Банк России проведет аукционы ОБР-2 и ОФЗ 46018. Средства для участия в аукционе ОБР можно будет привлекать путем продажи Центральному Банку ОБР-3. Ставки на денежном рынке сегодня будут невысокими - на уровне 1-2% MIACR (overnight).

В заключение хотелось бы отметить, что не стоит слишком серьезно относиться к возможности повышения ставок по депозитам. Судя по тону выступления С. Игнатьева, ставки если и будут повышены, то ненамного, а это на наш взгляд никак не скажется на состоянии ликвидности банковской системы, так как для рынка более важна ставка по операциям прямого РЕПО. Более того, повышение ставки по депозитам до 3-4% (что крайне маловероятно) в условиях укрепления рубля вызовет дополнительный приток ликвидности и капитала в российскую банковскую систему. Именно поэтому ЦБ и осторожничает с депозитной ставкой.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации На рынке Treasuries закрытие коротких позиций. Доходность UST10 снизилась на 0,08 п.п. до 4,70%. Ставка двухлетней ноты опустилась до 4,63%. Кривая все еще сохраняет положительный угол наклона. Вчера казалось, что все благоприятствует долговым рынкам. Движение ставок вниз началось еще в азиатскую торговую сессию после того, как стало очевидно, что вторая попытка доходности UST10 прорваться выше 4,80% провалилась. Доходность десятилетней ноты опустилась до 4,77%, где и замерла в неуверенности на нижней границе локального восходящего тренда. Долго отстаиваться рынку не удалось: слабые цифры германского индекса деловой активности ZEW заставили инвесторов усомниться в неизбежности глобального роста ставок, и на этом фоне в лондонскую торговую сессию состоялся прорыв доходности UST10 через барьер 4,77% по направлению вниз. Самые благоразумные игроки уже в этот момент начали сокращать «шорты», так как в дальнейшем новостной фон не дал ни малейшего шанса на лучшее закрытие позиций. Доходность UST10 опустилась до 4,75% Февральские цифры по розничным продажам (-1,3%) оказались слабыми, а чуть позже появился доклад Medley Global Advisors, в котором предрекалось скорое завершение цикла повышения ставок ФРС. Исход торгов был предрешен.

Что дальше? Скорее всего, сегодня доходности могут технически откорректироваться наверх, однако в возобновлении роста доходности в ближайшее время, вероятно, уже не может быть речи, несмотря на грядущую публикацию данных по инфляции и производительности. В целом, мы полагаем, что с учетом неизбежности повышения ставки ФРС до 4,75% длинный сегмент кривой доходности оценен приблизительно справедливо. Доходности в коротком сегменте локально занижены. Таким образом, мы ожидаем, что в ближайшее время инверсия кривой вернется. С технической точки зрения, вчерашнее падение доходности UST10 закладывает отличный фундамент для ее дальнейшего снижения до уровня 4,64% и далее, чем черт ни шутит, даже до 4,50%. Правда, выполнение последней цели возможно только при наличии соответствующих макроэкономических предпосылок, которые могут поставить под сомнение неизбежность повышения ставки ФРС до 5%. В противном случае, ставка UST10 всреднесрочной перспективе будет консолидироваться около 4,70% + 0,1 п.п.

Российские еврооблигации Российские бонды вчера не разочаровали и заметно выросли в цене, правда, за рынком Treasuries валютный долг РФ все же не поспевал, поэтому суверенные спрэды остались широкими. Rus30 подорожала на ¾ п.п. и завершила торги на отметке 110,625% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 остался на уровне 112 б.п. Сегодня рынок еврооблигаций РФ также выглядит позитивно, несмотря на наличие риска коррекции доходностей Treasuries наверх. Emerging markets крайне позитивно восприняли происходящее на американских рынках, поэтому было бы логично в ближайшее время ожидать сужения кредитных спрэдов. Кроме того, второй день радует рынок нефти. Так что в ближайшее время российский долг будет смотреться, скорее всего, оптимистично.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации На рынке государственных рублевых долгов цены немного подросли. Оптимизм игроков был связан с восстановлением цен на рынке еврооблигаций, а также позитивной внутренней конъюнктурой - ростом курса рубля и уровня банковской ликвидности. Сегодня наконец-то перестает действовать один из сдерживающих рост цен на вторичном рынке факторов - Банк России проведет аукционное размещение 15-ти летней ОФЗ 46018 объемом 11 млрд. руб.

Вчера на конференции в Каннах глава МЭРТ Г. Греф сказал, что по итогам 2008 г. уровень инфляции в России может снизиться до 4-5% годовых, а ставка рефинансирования Банка России, соответственно, до 5-6% годовых. Несмотря на то, что Г. Греф старался специально загладить некоторые углы, мы считаем, что эта цель вполне достижима. Сейчас основной вклад в инфляцию вносят первые два-три месяца в году, и если правительство научится не наступать на одни и те же грабли, то снижение инфляции на 5-6 п.п. за 2-3 года не кажется фантастикой. Для рынка государственного долга выступление Г. Грефа - позитив, особенно для длинного сегмента, который наиболее чувствителен к будущей динамике потребительских цен. Мы не перестаем рекомендовать инвестировать деньги в длинный сегмент ОФЗ, пока он еще дешев. В среднесрочной перспективе мы ждем снижения уровня доходности ОФЗ 46020 до 6,8%.

Корпоративные и региональные долги На рынке рублевых долгов цены немного подросли. В региональном сегменте рост цен составил около 1,5 п.п., в корпоративном - 1,5-2 п.п. Кульминацией оптимизма на рублевом долговом рынке стал полдень, когда заметно улучшилась внешнеэкономическая конъюнктура и стал очевиден рост цен российских еврооблигаций. Игроки активно покупали облигации первого эшелона: Газпром, РЖД, ФСК. После обеда цены на рынке рублевых долгов немного снизились, видимо, некоторые решили использовать локальный подъем цен, чтобы снизить риск портфелей.

Утренние новости оказались противоречивыми для рынка рублевых долгов. Радует динамика внешнего долга. Укрепление курса рубля - также несомненный позитив. Возможное повышение ставок по депозитам и ФОР – не слишком оптимистичная весть. Мы полагаем, что повышение ставок по депозитам не будет существенным и никак не скажется на рынке рублевых облигаций. Повышение же отчислений ФОР не слишком вероятно (см. Денежный рынок). Мы думаем, что цены рублевых долгов все же вырастут, поскольку позитив, на наш взгляд, перевешивает негатив.

Инвестиционные идеи: покупать ЯрОбл-5, Мос.обл-4, 5,АИЖК-5, 6, КОМИ-5, ЮТК-2, 3, 4, УрСИ-5, УрСИ сер-6, ВлгТлк-3, ФСК-3, РЖД-6, 7.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр